貿易摩擦緩和疊加新疆減產，將驅動棉價反彈持續

自8月底筆者發布《長夜將近盡，等待曙光》報告以來，基本邏輯未有大的偏差，維持棉花通過寬幅震蕩構筑長期底部的預判。進入10月，市場傳來新疆棉花減產消息；11日，中美第十三輪高級別經貿磋商初步達成“第一階段”貿易協議，中美貿易摩擦階段性緩和；宏觀和產業利多疊加，將驅動棉價反彈持續。

一、中美貿易摩擦階段性緩和

10月10-11日，中美第十三輪高級別經貿磋商初步達成“第一階段”貿易協議，并可能于11月16日在智利APEC峰會期間正式簽署。中美在農業、知識產權保護、匯率、金融服務、擴大貿易合作、技術轉讓、爭端解決等領域取得實質性進展。美方暫停10月15日對中國2500億美元產品提高關稅，維持25%關稅，中國將購買價值約400-500億美元的農產品，中美貿易摩擦階段性緩和，有利于國內外棉價反彈。

2017年，中國進口美國農產品240.8億美元，其中美棉9.8億美元（50.6萬噸）。此次，中方將購買價值約400-500億美元的農產品，如果按均值450億美元同比例擴大，預計美棉需要進口18.3億美元，按照現價1%關稅價格折算約103萬噸。10月，USDA預計2019/20年度美棉期末庫存152.4萬噸，中國已簽約2019/20年度美棉40萬噸（裝運3.6萬噸），如果中國再購買103萬噸美棉的話，將有效降低美棉期末庫存，有利于美棉價格反彈。

美國是最大的棉花出口國，中國是最大的紡織服裝出口國，二者又互為重要目的地，貿易爭端是研判棉花市場無法回避的核心因素。下游的體量遠大于上游，經過反復博弈，貿易爭端對棉價的影響邏輯已被市場參與者固化為“和則利多，斗則利空”。當下，貿易爭端對棉花市場的最新影響有三點：（1）2500億美元輸美商品稅率維持目前的25%，影響美棉進口和約17%對美紡織品服裝出口；（2）9月1日起，對3000億美元輸美商品征收15%關稅，部分商品（含服裝鞋帽）加稅日期推遲到12月15日，影響剩余大部分對美紡織品服裝出口；（3）12月15日起，美棉進口加征關稅將從現在的25%調整為30%；10月11日后，中方將購買價值約400-500億美元的農產品，預計會豁免加征關稅。至此，貿易爭端的加稅威脅已囊括所有對美紡織服裝出口，極限測算如果完全失去美國市場，國內棉花消費會下降80-100萬噸。在情緒層面市場已對最壞情況進行了相對充分的交易，不能更壞就是利好。中美第十三輪高級別經貿磋商初步達成“第一階段”貿易協議，“和則利多，斗則利空”的交易邏輯將驅動國內外棉價反彈。但是，由于貿易摩擦的長期性和復雜性，對于其反復性還是要做好防范，目前利多驅動僅限于情緒層面，定義為反彈行情。如果要演化為反轉，需要看到下游消費數據切實轉好，這個需要后市去逐步驗證。

二、新疆棉花減產，籽棉價格上漲，新花套保重心上移

截至10月11日，新疆棉花加工量為36.4萬噸，其中地方24.6萬噸，兵團11.8萬噸。隨著采收加工進行，不斷傳來新疆棉花減產消息，皮棉產量預估由之前的517萬噸下調至約500萬噸。其中，棉花信息網將疆棉產量下調至500.7萬噸，同比減產3.2%。市場傳聞北疆減產幅度在10%以上，南疆亦有減產，不排除后續新疆產量繼續下調的可能。新疆減產疊加中美貿易摩擦緩和，市場心態趨于樂觀，籽棉開秤價不斷上漲，新花生產成本上升，盤面套保重心隨之抬高。10月12日，新疆手摘籽棉均價約5.56元/公斤，折皮棉約12750元/噸，折CF2001套保壓力位約12850元/噸；新疆機采籽棉價格5.04元/公斤，折皮棉約12390元/噸，折CF2001套保壓力位約12490元/噸；機采棉成本比上周上漲約1165元/噸。中游，國儲棉輪出結束以后，市場對國儲棉輪入預期加強，筆者預計可能輪入100-150萬噸棉花，輪入外棉概率會更大，不排除內外同時輪入可能。下游，維持“成品高庫存、原料弱補庫”狀態，從環比看略有好轉，從同比看壓力仍大，旺季表現低于預期。據國家棉花市場監測系統，截至10月初，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為28.1天（含到港進口棉數量），環比增加0.5天，同比減少11.6天；準備采購棉花的企業占63.8%，環比上升9.4個百分點，同比上升0.9個百分點；紗庫存為27.1天銷售量，環比減少1.6天，同比增加8.6天。

綜上所述，中美貿易摩擦階段性緩和，美棉出口預期和全球消費情緒好轉，疊加國內新疆棉花減產預期，籽棉收購價不斷上漲，抬升了新花套保重心，大格局維持鄭棉震蕩筑底判斷，本輪行情性質暫時界定為反彈，CF2001反彈目標看13500元/噸附近。對于反彈能否演化為反轉，需要跟蹤下游消費數據，如果持續好轉，則有發展為趨勢上漲可能；如果消費不配合，則反彈高度有限。