貿(mào)易摩擦緩和疊加新疆減產(chǎn)，將驅(qū)動棉價反彈持續(xù)

自8月底筆者發(fā)布《長夜將近盡，等待曙光》報告以來，基本邏輯未有大的偏差，維持棉花通過寬幅震蕩構(gòu)筑長期底部的預(yù)判。進(jìn)入10月，市場傳來新疆棉花減產(chǎn)消息；11日，中美第十三輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和；宏觀和產(chǎn)業(yè)利多疊加，將驅(qū)動棉價反彈持續(xù)。

一、中美貿(mào)易摩擦階段性緩和

10月10-11日，中美第十三輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，并可能于11月16日在智利APEC峰會期間正式簽署。中美在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、匯率、金融服務(wù)、擴(kuò)大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭端解決等領(lǐng)域取得實質(zhì)性進(jìn)展。美方暫停10月15日對中國2500億美元產(chǎn)品提高關(guān)稅，維持25%關(guān)稅，中國將購買價值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，有利于國內(nèi)外棉價反彈。

2017年，中國進(jìn)口美國農(nóng)產(chǎn)品240.8億美元，其中美棉9.8億美元（50.6萬噸）。此次，中方將購買價值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，如果按均值450億美元同比例擴(kuò)大，預(yù)計美棉需要進(jìn)口18.3億美元，按照現(xiàn)價1%關(guān)稅價格折算約103萬噸。10月，USDA預(yù)計2019/20年度美棉期末庫存152.4萬噸，中國已簽約2019/20年度美棉40萬噸（裝運(yùn)3.6萬噸），如果中國再購買103萬噸美棉的話，將有效降低美棉期末庫存，有利于美棉價格反彈。

美國是最大的棉花出口國，中國是最大的紡織服裝出口國，二者又互為重要目的地，貿(mào)易爭端是研判棉花市場無法回避的核心因素。下游的體量遠(yuǎn)大于上游，經(jīng)過反復(fù)博弈，貿(mào)易爭端對棉價的影響邏輯已被市場參與者固化為“和則利多，斗則利空”。當(dāng)下，貿(mào)易爭端對棉花市場的最新影響有三點：（1）2500億美元輸美商品稅率維持目前的25%，影響美棉進(jìn)口和約17%對美紡織品服裝出口；（2）9月1日起，對3000億美元輸美商品征收15%關(guān)稅，部分商品（含服裝鞋帽）加稅日期推遲到12月15日，影響剩余大部分對美紡織品服裝出口；（3）12月15日起，美棉進(jìn)口加征關(guān)稅將從現(xiàn)在的25%調(diào)整為30%；10月11日后，中方將購買價值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，預(yù)計會豁免加征關(guān)稅。至此，貿(mào)易爭端的加稅威脅已囊括所有對美紡織服裝出口，極限測算如果完全失去美國市場，國內(nèi)棉花消費(fèi)會下降80-100萬噸。在情緒層面市場已對最壞情況進(jìn)行了相對充分的交易，不能更壞就是利好。中美第十三輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，“和則利多，斗則利空”的交易邏輯將驅(qū)動國內(nèi)外棉價反彈。但是，由于貿(mào)易摩擦的長期性和復(fù)雜性，對于其反復(fù)性還是要做好防范，目前利多驅(qū)動僅限于情緒層面，定義為反彈行情。如果要演化為反轉(zhuǎn)，需要看到下游消費(fèi)數(shù)據(jù)切實轉(zhuǎn)好，這個需要后市去逐步驗證。

二、新疆棉花減產(chǎn)，籽棉價格上漲，新花套保重心上移

截至10月11日，新疆棉花加工量為36.4萬噸，其中地方24.6萬噸，兵團(tuán)11.8萬噸。隨著采收加工進(jìn)行，不斷傳來新疆棉花減產(chǎn)消息，皮棉產(chǎn)量預(yù)估由之前的517萬噸下調(diào)至約500萬噸。其中，棉花信息網(wǎng)將疆棉產(chǎn)量下調(diào)至500.7萬噸，同比減產(chǎn)3.2%。市場傳聞北疆減產(chǎn)幅度在10%以上，南疆亦有減產(chǎn)，不排除后續(xù)新疆產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)的可能。新疆減產(chǎn)疊加中美貿(mào)易摩擦緩和，市場心態(tài)趨于樂觀，籽棉開秤價不斷上漲，新花生產(chǎn)成本上升，盤面套保重心隨之抬高。10月12日，新疆手摘籽棉均價約5.56元/公斤，折皮棉約12750元/噸，折CF2001套保壓力位約12850元/噸；新疆機(jī)采籽棉價格5.04元/公斤，折皮棉約12390元/噸，折CF2001套保壓力位約12490元/噸；機(jī)采棉成本比上周上漲約1165元/噸。中游，國儲棉輪出結(jié)束以后，市場對國儲棉輪入預(yù)期加強(qiáng)，筆者預(yù)計可能輪入100-150萬噸棉花，輪入外棉概率會更大，不排除內(nèi)外同時輪入可能。下游，維持“成品高庫存、原料弱補(bǔ)庫”狀態(tài)，從環(huán)比看略有好轉(zhuǎn)，從同比看壓力仍大，旺季表現(xiàn)低于預(yù)期。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，截至10月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為28.1天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比增加0.5天，同比減少11.6天；準(zhǔn)備采購棉花的企業(yè)占63.8%，環(huán)比上升9.4個百分點，同比上升0.9個百分點；紗庫存為27.1天銷售量，環(huán)比減少1.6天，同比增加8.6天。

綜上所述，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，美棉出口預(yù)期和全球消費(fèi)情緒好轉(zhuǎn)，疊加國內(nèi)新疆棉花減產(chǎn)預(yù)期，籽棉收購價不斷上漲，抬升了新花套保重心，大格局維持鄭棉震蕩筑底判斷，本輪行情性質(zhì)暫時界定為反彈，CF2001反彈目標(biāo)看13500元/噸附近。對于反彈能否演化為反轉(zhuǎn)，需要跟蹤下游消費(fèi)數(shù)據(jù)，如果持續(xù)好轉(zhuǎn)，則有發(fā)展為趨勢上漲可能；如果消費(fèi)不配合，則反彈高度有限。