突擊分紅存疑 嘉美包裝沖刺IPO

鐵制罐供應(yīng)商嘉美食品包裝（滁州）股份有限公司（下稱“嘉美包裝”）將在10月17日接受發(fā)審委的考驗。

此番IPO，嘉美包裝擬公開發(fā)行不超過9526.31萬股普通股，合計募資8.14億元，用于二片、三片罐裝生產(chǎn)線項目建設(shè)及補(bǔ)充流動資金。

值得一提的是，和奧瑞金（002701.SZ）背后有紅牛、中糧包裝（0906.HK）背后有王老吉類似，嘉美包裝與2018年滬市“最貴新股”養(yǎng)元飲品（603156.SH）也是深度“捆綁”，后者長期居于嘉美包裝的第一大客戶。

此外，雙方還存在一定的股權(quán)關(guān)系：養(yǎng)元飲品實控人姚奎章通過其控股的雅智順投資有限公司，間接持有嘉美包裝7.06%的股權(quán)。

那么，此次沖刺IPO，嘉美包裝是否準(zhǔn)備充分，與養(yǎng)元飲品攜手成為資本市場的好伙伴？

養(yǎng)元飲品貢獻(xiàn)六成營收

2004年11月，嘉美包裝前身河北嘉美正式成立，主要從事三片罐生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

嘉美包裝與養(yǎng)元飲品的合作亦始于2004年，至今已有15年。

目前，嘉美包裝的主要產(chǎn)品包括三片罐、二片罐、無菌紙包裝、PET瓶，主要用于含乳飲料和植物蛋白飲料、即飲茶和其他飲料以及瓶裝水的包裝及灌裝。

2018年12月預(yù)披露的招股書顯示，2015-2018年1-6月，嘉美包裝實現(xiàn)營收分別為29.2億元、29.42億元、27.4億元和13.2億元，扣非后凈利潤分別為6414.62 萬元、2.41億元、1.4億元和4843.83 萬元。

嘉美包裝的前五大客戶主要有養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)、喜多多、統(tǒng)一實業(yè)等，2015-2018年1-6月，合計銷售收入占其營收比重分別為84.74%、76.99%、72.45%和80.32%。

而報告期內(nèi)，主打“六個核桃”、賣了21年核桃飲品的養(yǎng)元飲品一直為嘉美包裝第一大客戶。

2015-2018年6月，嘉美包裝向養(yǎng)元飲品銷售收入分別為17.77億元、16.84億元、15.06億元、78.73億元，占其營收比重分別為60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整體貢獻(xiàn)了60%以上的營收。

此外，招股書顯示，在價格上，嘉美包裝給了養(yǎng)元飲品不少優(yōu)惠。以2018年1-6月為例，嘉美包裝對養(yǎng)元飲品的三片罐平均銷售價格為0.555元，均低于銀鷺集團(tuán)0.583元/罐和達(dá)利集團(tuán)0.601元/罐。

對應(yīng)的，養(yǎng)元飲品則縮短和嘉美包裝的回款周期，養(yǎng)元飲品的平均賬期10天，遠(yuǎn)低于銀鷺集團(tuán)平均45天和達(dá)利食品平均45至60天的賬期。

不過，由于深度依賴單一客戶，嘉美包裝的業(yè)績受到單品市場的波動很大，也導(dǎo)致雙方“一榮俱榮，一損俱損”的情形出現(xiàn)。

招股書顯示，2017 年嘉美包裝的營收較 2016年下滑6.63%，從29.42億元降至27.47億元；而扣非后凈利潤從2.41億元銳減至1.4億元，降幅達(dá)到 41.91%。

對此，嘉美包裝的解釋為，主要系2017 年包括養(yǎng)元飲品在內(nèi)的下游客戶需求周期性減弱、銷售旺季縮短、馬口鐵及輔料采購成本上漲未能及時向下游客戶進(jìn)行完全的轉(zhuǎn)嫁等導(dǎo)致。

事實上，嘉美包裝和養(yǎng)元飲品的關(guān)系也不僅僅是供應(yīng)商和客戶這么簡單。

正因為與養(yǎng)元飲品的深度綁定，證監(jiān)會也在反饋意見中要求嘉美包裝梳理與養(yǎng)元飲品的合作歷史，說明雙方之間有無關(guān)聯(lián)關(guān)系。

對此，嘉美包裝解釋，“公司與養(yǎng)元飲品不構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系，但存在一定的股權(quán)關(guān)系?！?/p>

具體而言，2014年5月，養(yǎng)元飲品實控人姚奎章通過其控股的雅智順與中包開曼簽署認(rèn)購協(xié)議，以1.5億元認(rèn)購0.12億股，間接持有嘉美包裝7.06%的股權(quán)。

這種股權(quán)關(guān)系是2014 年嘉美包裝籌劃香港上市期間形成的。

此外，雙方在資金使用上也是關(guān)系密切。

招股書顯示，2017年5月，嘉美包裝向雅智順拆入資金累計8000萬元，借款用途主要為補(bǔ)充流動資金，不過上述借款已分別于2017年6月28日和2017年7月7日償還。

值得一提的是，嘉美包裝另一大客戶喜多多的股東許慶純（持有喜多多40%股份）也持有公司0.91%的股份。

對此，滬上一位食品行業(yè)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“因為金屬包裝行業(yè)的特殊性，供應(yīng)商和客戶的關(guān)系會進(jìn)行深度綁定，也不會輕易更換供應(yīng)商，有入股的行為也比較常見。”

IPO前夕大方分紅4.04億元

從資本市場經(jīng)歷來看，嘉美包裝的前身嘉美有限控股股東中包香港曾于2009年3月在韓國科斯達(dá)克市場上市，到了2013年10月中包香港完成韓國科斯達(dá)克市場退市，并于2014年5月完成私有化。

此外，嘉美包裝曾計劃在H股掛牌，不過2014年完成私有化后就籌劃在A股上市，2017年完成股改。

2018年6月29日，嘉美包裝在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了招股書，2018年12月20日對招股書進(jìn)行了預(yù)披露更新。

值得一提的是，嘉美包裝曾在2017年大方分紅4.04億元，正是其確定向證監(jiān)會遞交上市申請前夕，不免讓市場質(zhì)疑其IPO前夕突擊分紅的嫌疑。

招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人前身嘉美有限共進(jìn)行了五次利潤分配。

2015年至2017年，嘉美包裝年年進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2015年11月，嘉美有限董事會審議通過了利潤分配方案，派發(fā)紅利300萬元。

2016年1月8日、1月29日，嘉美有限先后派發(fā)紅利200萬元、500萬元，合計為700萬元。

一年過后的2017年2月8日，嘉美有限派發(fā)紅利3000萬元，到了2017年8月9日，嘉美有限派發(fā)紅利3.74億元。

也就是說，2017年這一年，其累計派發(fā)的紅利高達(dá)4.04億元，是前兩年的40.4倍。

對于IPO前夕突擊分紅的質(zhì)疑，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者向嘉美包裝發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿，未得到回復(fù)。

而在招股書中，嘉美包裝表示，上市后未來三年的分紅回報規(guī)劃是，在當(dāng)年盈利且當(dāng)年末累計未分配利潤為正數(shù)，且現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。