超級豬周期完結？養豬ETF遭遇生豬連環降價 上市豬企“以量補價”決戰下半年

在國內存欄量見底、產能逐步恢復的趨勢下，生豬行業本輪景氣周期的頂點已經過去。而上市豬企均將2020年的銷售重心放在了下半年。

隨著產能的逐步恢復，生豬價格重新回到2019年10月份的高點似乎已不現實。

6月16日，國家發改委新聞發布會指出，今年下半年豬肉價格有望保持穩步回落的態勢，并可能隨著季節性和節日性的需求變化而有所波動。

不過，這并未降低買方機構的熱情。國泰基金公司上報的國泰中證畜牧養殖ETF，已于6月8日當天獲接收材料，其權重股便是牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ），以及肉雞養殖領域的圣農發展（002299.SZ）等養殖業龍頭上市公司。

不過，也許等到該ETF獲批并開始建倉時，整個行業的景氣度和上市公司的盈利能力卻已經開始步入下坡路。公開數據顯示，今年二季度各家頭部豬企銷售價格環比均出現了明顯回落。

進入下半年，又是頭部養殖企業集中放量的階段，譬如新希望（00876.SZ）的銷售計劃便是“三季度是200萬頭，四季度是400萬頭左右”，屆時豬價又將如何演繹？

頭部豬企“決戰”下半年

“從調研的情況來看，當前生豬復產的勢頭還是比較好的。能繁母豬存欄量和生豬存欄量比去年9、10月份出現了較大幅度的回升。新生仔豬量連續多月在增多，預計今年3季度育肥豬的供應將趨于改善。”國家發改委16日新聞發布會上指出。

上述背景下，今年國內生豬價格在2月初創下年內高點后連續回落。

百川資訊提供的數據顯示，2月中旬，國內生豬價格在37元/公斤附近，至5月下旬一度跌至27元附近。

“供應端的存欄肥豬積壓較為嚴重，疊加四五月份進口量穩步增加、需求端受疫情拖累表現平淡，致使上半年生豬價格連續回落。”百川資訊農產品分析師王珊16日介紹稱，不過從5月下旬開始，市場惜售心理增加，生豬價格稍有回升，至32元/公斤左右。

這與生豬的季節性波動規律，可能存在一定關系。

新希望在近期一份機構調研記錄中曾對歷年豬價波動作出總結，“2009-2018年這10年里只有兩個例外，一個是2016年從年初漲到5月才開始跌，到10月開始漲；2011年是年初開始漲一直漲到6月，然后高位橫盤到9月下行，但到12月份也有一個上漲。”

而在剩下的8年里面，豬價曲線都是接近一個凹字形的形狀，凹字形的低點基本上都在3月的中下旬到6月的上旬，大部分集中在4-6月。“二季度其實在一個正常的年內小周期里是容易到達最低點的。”新希望指出。

不過，今年市場是對2019年超級上漲周期的一個延續，行業并不一定會嚴格按照上述規律運行。

事實上，就下半年的增量來看，供給端會出現較為明顯的提升，各家龍頭企業均將2020年的銷售重心放在了下半年。

牧原股份2019年年報給出的銷售目標為，“2020年公司計劃出欄生豬1750萬頭至2000萬頭。”該公司今年前5個月的銷售總量為525.8萬頭，按此計算，下半年必然放量。

正邦科技（002157.SZ）今年生豬出欄量計劃達到900-1100萬頭。其中，上半年出欄30%左右，下半年出欄70%左右。

新希望則在投資者關系活動記錄中給出更為明確的目標，全年出欄目標800萬頭，二季度大約是120萬頭，三季度是200萬頭，四季度是400萬頭左右。今年5月，該公司已經出現明顯放量，當月銷量環比增加59%。

需要指出的是，近兩年國內頭部豬企市占率持續提高，在下半年確定放量的背景下，生豬價格能否回升面臨不小壓力。

“三季度供給端會少量增加，但不會突然爆量，畢竟存欄數據擺在那。”生意社生豬行業分析師李文旭16日評價稱。

“以量補價”效果待考

按第三方行研機構2019年的預判，今年6、7月份國內生豬出欄量將出現明顯提升，只是受疫情因素干擾，多家養殖企業在建產能進度一度受到影響，產能釋放可能會有所延后，進而間接延長行業景氣周期。

而就當前情況來看，生豬養殖行業仍然處于高利潤區間。

繼續以新希望為例，公司資產自產仔豬育肥成本是13.7元/公斤，全年預計成本在13-14元/公斤。

今年5月，該公司又是4家頭部豬企當中銷售均價環比下降幅度最大的一家，較今年4月的32.88元/公斤下降4.35元，但可以維持在28.53元/公斤。

結合2019年生豬養殖運行節奏來看，今年二季度上市豬企盈利能力仍將繼續同比增長。先行一步的部分上市公司，對此已有驗證。

截至6月16日，已經發布中報預告的558家上市公司中，新五豐（600975.SH）、大北農（002385.SZ）以2562%和2279%的利潤增幅，分列第1、2位。

這與全行業當年5月才邁過盈虧平衡點，2019年上半年較低的利潤基數有關。不過，進入三季度后，情況會逐步改變。

2019年三季度，國內生豬價格連續上漲，各家生豬養殖企業盈利能力持續看漲，直至四季度單季度利潤規模創下歷史峰值。

僅以生豬業務集中度最高的牧原股份為例，該公司2019年三、四季度凈利潤分別為15.43億元、47.27億元，至今年一季度小幅回落至41.31億元。

面對2019年下半年較高的利潤基數，包括牧原股份在內的養殖業龍頭的持續增長壓力隨之增加。

對此，各家企業也早有預判，這才有了下半年出欄量要遠高于上半年規模的計劃，希望通過銷量的提升來平滑豬價下滑的影響。

另外一個潛在的帶動因素是，2020年生豬出欄體重的增加。數據顯示，正邦科技1月生豬出欄均重為112.44公斤，至今年5月已增加至136.84公斤。

一方面是下半年出欄數量的增加，另一方面則是生豬出欄體重的同比提升，都是從量的層面進行拉動。只是，就上市公司財務報表的帶動上看，銷量提升的效果不如產品漲價那般明顯。

此外，在國內存欄量見底、產能逐步恢復的趨勢下，生豬行業本輪景氣周期的頂點已經過去。

養豬ETF產品的動作最好快一點，等到明年生豬可能又不是這個價了。至于，到時市場是否會為養殖企業尋找市占率提升，龍頭企業獲得溢價帶動估值提升等理由，又是另外一個故事了。