國內三大電信運營商遭紐交所強制摘牌 影響有限，未來或私有化退市

國內三大電信運營商在美突遭強制摘牌。

美東時間2020年12月31日，美國紐約證券交易所宣布啟動對中國移動、中國電信和中國聯通三家電信運營商的摘牌程序,并于2021年1月7日-1月11日暫停交易。

而受此消息影響，1月4日元旦假期結束后，三家電信運營商港股股價均出現了一定幅度的波動。三只個股當日低開低走，其中中國電信一度下跌超5%，中國移動早盤跌幅一直穩(wěn)定在4.5%，中國聯通跌幅則接近4%。而下午開盤后，三只個股均有不同程度的回調。截至1月4日收盤，中國聯通港股股價甚至收漲0.45%，中國移動和中國電信則分別下跌0.79%和2.79%。

“由于美方的政策，市場實際上對三大電信運營商的摘牌早有預期，股價近期一直處在下滑的狀態(tài)，對股價的影響反應在今日反而不怎么明顯。”有香港地區(qū)券商分析師表示，三大電信運營商開展業(yè)務主要集中在國內，因此基本面不會受到太大影響。但在市場情緒引導下，相關港股股價的下跌短時間內還不會結束。

摘牌象征意義大于實際意義

2020年11月12日，美國政府公布了一項行政命令：禁止美國投資者對中國軍方擁有或控制的企業(yè)進行投資。此舉旨在阻止美國投資公司、養(yǎng)老基金和其他機構買賣這些中國企業(yè)的股票。受此政策影響，12月4日，富時羅素宣布，將從旗下某些指數產品中移出8家中資公司的股票。12月15日，MSCI決定把10只中國公司股票從全球可投資指數系列的成份股組合內剔除。此次，國內三家電信運營商中概股遭強制摘牌也是相關行政命令引發(fā)的后續(xù)事件。

在中國證監(jiān)會看來，三家電信運營商擁有龐大用戶基礎，基本面穩(wěn)定，在全球電信服務行業(yè)中具有重要影響力。其ADR（美國存托憑證）總體規(guī)模不大，合計市值不到200億元人民幣，在三家公司總股本中的占比最大只占2.2%，其中中國電信只有約8億元人民幣，中國聯通只有約12億元人民幣。流動性不足，交易量很小，融資功能缺失，即便摘牌，對公司發(fā)展和市場運行的直接影響相當有限。

數據顯示，中國移動、中國聯通、中國電信分別于1997、2000、2002年于美國紐交所上市。截至2020年一季度末，三家公司ADR數量分別為11184萬、555萬和3503萬份，占總股本的比例分別為2.73%、0.69%和1.14%。

不僅是ADR占比較小，太平洋證券通信首席分析師李宏濤指出，三大電信運營商在美整體的交易量也并不活躍。以2020年12月31日為例，中國移動、中國電信、中國聯通美股成交金額分別僅有0.57億元、0.038億元和0.025億元。

另外，在李宏濤看來，目前三大運營商的主要業(yè)務均在國內，在美國市場的業(yè)務存在感極低，而中國移動更是至今未取得在美國開展電信業(yè)務的牌照。融資角度上，三大運營商在美國發(fā)行ADR以來，并未進行過再融資。且根據中國移動、中國電信及中國聯通最新財報，三家運營商在手現金及現金等價物分別為2612億元、219億元、264億元，資金較為充足。“‘被迫退市’，對三大運營商而言，對基本面影響較小，象征意義大于實際意義”。

不過在法律界人士看來，雖然三大運營商在美交投并不活躍，強制摘牌下的投資者保護工作依然關鍵。

“我個人認為三大運營商完全可以向法院提起訴訟，要求紐交所說明自身如何成為涉軍企業(yè)，同時要求紐交所對摘牌后的投資者保護做妥善處理。而購買三大運營商美股的投資者也可以提起訴訟，要求紐交所對強制摘牌帶來的股價損失進行賠償。”有海外律所合伙人表示。

估值已處歷史低位

無論如何，由于美國政策的變化，三大運營商的股價已經受到了擾動。僅從港股股價表現來看，2020年11月12日至今一個多月內中國電信股價已累計下跌超25%，中國聯通與中國移動則分別累計下跌19%和18%。

“未來三大運營商的ADR與基礎股可能會實現互換，轉換成港股，相關資金可能會繼續(xù)出逃，影響其港股股價。”上述香港地區(qū)券商分析師表示。

“目前運營商PE普遍在8倍左右，下跌空間也不大。而且運營商基本面正在改善，估值處于歷史低位，未來存在修復可能。”中信建投通信行業(yè)首席分析師閻貴成則稱。

李宏濤也指出，三大運營商5G建設效果顯著。截至目前，國內5G基站已超過72萬站，5G套餐用戶1.6億戶，占全球70%，5G手機出貨量占比六成。運營商在2021年推出千元5G手機，5G用戶數將達到4億戶，用戶數積累有望達到新業(yè)態(tài)爆發(fā)點。同時，5G用戶將有效拉動整體平均用戶收入提升3-5元。運營商正處在從傳統(tǒng)的流量經營到數字化生態(tài)的第二次轉型中，預計2021年運營商在保持5G投資基礎上提速降費壓力減輕，電信收入數據逐步好轉，進入成長通道，利潤將轉正且增幅有望超過5%。

而對于三大運營商摘牌后的去向，有資深投行人士表示，預測會以私有化方式實現直接退市。“（私有化退市）整體花費不大，也省了在美的審計、披露等成本。三大運營商應該不會選擇摘牌后進入美國柜臺市場，交投會更加不活躍。”

不過，華西證券則表示，按照美國政府最嚴格監(jiān)管假設判斷，三大電信運營商必須要完成相關流通ADR回購后，才能完成退市。屆時，根據各自ADR代表的ADS數量和ADR價格預測，中國移動、中國電信、中國聯通回購全部流通ADR需要的現金分別為6.4億美元、153萬美元、1559萬美元左右。