基金經理屢現風格偏離 基金合同成“空頭支票”

3月4日，市場上千億市值以上的各種“茅”繼續狂跌，其中光伏龍頭隆基股份下跌9.17%，瀘州老窖下跌7.55%，“油茅”金龍魚下跌7.44%，作為抱團指標股的貴州茅臺也下跌5%。

與此同時，以稀土、軍工為代表的中小市值里的優質股票全線上漲，市場再現蹺蹺板效應。

21世紀經濟報道記者統計發現，以A股市場市值較小、流動性較好的股票為投資機會的中小盤基金里，部分基金近一月走勢較好，比如景順長城中小盤上漲6.37%、金鷹中小盤上漲6.21%，但也有上投摩根中小盤、易方達中小盤月跌幅超過7%。

“雖然近期一部分優質的中小股表現不錯，但有些中小盤基金的重倉股中，貴州茅臺、瀘州老窖、格力電器這些大盤藍籌占比超過一半?！庇谢鸱治鋈耸空J為，這類偏離主題的中小盤成長型的基金加劇了投資的抱團效應，進而加大市場波動。

中小盤景氣度上升

沉寂已久的中小盤股開始表現搶眼。

代表小市值股票的南方中證1000ETF節后連續資金凈流入，截至3月3日，規模較節前增長68%，規模接近7億；成交明顯活躍，日均成交額超1.1億元，相比節前兩周日均增長116%。

中證指數公司官網顯示，中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成分股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現。

從市值分布來看，該指數成分股以小盤股為主，權重占比達77.13%。而在行業分布方面，信息技術、工業、材料和醫療保健等4個行業權重占比超76%，指數偏重科技含量整體較高的行業，具備成長性。

3月4日，華夏基金也趁勢發行華夏中證1000ETF。華夏基金認為，中證1000指數當前估值具備投資性價比，該指數目前的市盈率在40倍左右，市凈率為2.58倍，均低于歷史均值及中位數。

中小盤股也同樣備受機構青睞。

據Choice數據顯示，春節過后，基金公司共計有1403條調研記錄，共計涉及110家上市公司。

從市值角度看，節后被基金公司調研過的110家公司，主要以中小盤股為主。具體看，市值小于500億的公司有95家，包括300億以下的公司85家。

對此，國信證券朱成成表示2021年A股市場出現風格切換可能性極大，“2016年至今，A股市場是顯著的大盤股股價表現占優風格，在當前行情分化到極致的情況下，未來市場發生風格切換存在很強的可能性。從世界各國股市的歷史經驗看，大小盤風格輪動都屬于常態。美國70年代的漂亮50行情與當前A股抱團有很多相似的地方。后漂亮50時代，美股走出了歷史上時間最長幅度最大的一輪小盤股行情?！?/p>

易方達也表示，利率的快速上行導致國內外權益市場風格切換明顯，中小盤及價值風格開始跑贏大盤及成長風格，市場寬度擴散。前期漲幅較大的相關公募基金回撤較大，前期表現不佳的一些深度價值的基金伴隨股市風格切換開始走起。展望后市，宏觀環境有利于順周期板塊及價值風格，權益組合需要做好積極的應對，組合配置更偏周期和價值風格。

中小盤基金走勢分歧

中小盤股反彈，但中小盤成長主題基金走勢則不盡如人意。

最近一個月，景順長城中小盤、金鷹中小盤、匯豐晉信中小盤、景順中證500、南方中證500等基金走勢不錯，漲幅超過6%。

但是上投摩根中小盤、易方達中小盤等主題基金則走勢不佳，一周回撤超過7%。

公開資料介紹，截至2020年12月31日，上投摩根中小盤前十大重倉股分別為長春高新、韋爾股份、中國中免、藥明康德、瀘州老窖、五糧液、億緯鋰能、華友鈷業、立訊精密；易方達中小盤前十大重倉股分別為貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、五糧液、通策醫療、美年健康、蘇泊爾、上海機場、宇通客車、天壇生物。

這兩只基金的十大重倉里，大盤藍籌均占比不低。比如上投摩根中小盤的十大重倉股中，除華友鈷業總市值略低，為986億元之外，其余都是千億市值大盤股，其中中國中免市值高達6000億，藥明康德的總市值也超過3000億。

易方達中小盤作為一只中小盤投資方向的基金，也是主要重倉大盤股。貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、五糧液這四只白酒股的持有市值占基金凈值接近四成。

翻閱易方達中小盤的招募說明書發現，基金的投資目標是通過投資具有競爭優勢和較高成長性的中小盤股票，力求在有效控制風險的前提下，謀求基金資產的長期增值。

投資范圍為具有良好流動性的金融工具，股票資產占基金資產的60%-95%，債券、資產支持證券、權證、貨幣市場工具以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的 5%-40%，并強調基金投資中小盤股票的資產不低于股票資產的80%。

招募說明書對中小盤股也有明確定義，基金管理人每季度末對中國A股市場的股票按流通市值自小到大進行排序，累計流通市值占A股總流通市值2/3的股票，稱為中小盤股票。

按照四季報的數據粗略估算，易方達中小盤持有的大盤股已超過20%。

“從過去幾年來看，龍頭公司增長的速度或者穩健性顯著好于同行業，品牌溢價、行業地位或市占率持續提升，估值也拉開明顯差距。”有廣州基金公司人士認為核心資產享有較高估值，使得市場趨同，行業馬太效應明顯，部分基金的投資風格開始發生偏移。

主題偏離基金頻現

基金經理追求超額收益本無可厚非，但違背契約的行為值得關注。

在上投摩根中小盤基金招募說明書中，其明確提出基金將不低于80%的股票資產投資于中小盤股票。但在四季度的重倉股中，五糧液、中國中免、藥明康德等大盤股占比不低。

統計顯示，截至2020年第四季度末，有1322只基金重倉持有貴州茅臺，市值達1662億元。同時，在2020年4季度，基金增持貴州茅臺達539億元。

細看貴州茅臺的機構投資者，不難發現有各種主題基金重倉茅臺，比如匯添富中盤價值精選、廣發東財大數據和平安低碳經濟混合型等基金。

而近期白酒板塊的連續下跌，貴州茅臺累計跌幅已超過20%，也讓一些重倉持有的公募基金回撤加大，比如易方達中小盤最近一月跌幅達到10.76%，在同類基金中排名靠后。

“整個市場的基金投資風格過于集中，行情好的時候集體上漲，但行情不好的時候，風格趨同會加大市場的波動?！比A南某基金投資總監認為，當前業內做得比較出色的基金經理，多偏向于挖掘有真實業績增長的個股，很難區分到底是什么投資風格，而且同一個基金經理管理的不同產品，有偏中小盤的，也可以有偏大盤的，因此基金合同的明確和細化有可能減弱趨同的投資風格。