1.7萬億天量交易額下的A股市場 機器交易能贏多久？

“這個股市還能不能投資了？”9月的首個周末，在一場中信建投證券召開的高端客戶策略交流會上，一位有著三十年經(jīng)驗的老股民發(fā)出這樣的疑問：“交易量都快趕上2015年的杠桿牛市了，手里的股票和基金怎么還是虧？”

老股民們都知道，K線形態(tài)容易欺騙人，但是量能是可信的。一般來說，股市中“天量天價”是成立的，也就是成交放出巨量時股價往往處在相對的高位。

但是，今年的市場大相徑庭，滬深兩市創(chuàng)下了1.7萬億元的天量成交額，并已經(jīng)連續(xù)34個交易日突破萬億元，而上證指數(shù)依舊處于3500點上下的長期橫盤區(qū)間，一些藍(lán)籌白馬股還在持續(xù)下跌。

量價邏輯發(fā)生變化了，是誰在買？誰在賣？

天量交易額中，量化私募基金的貢獻(xiàn)被多數(shù)機構(gòu)認(rèn)同，量化基金的占比則是眾說紛紜，多數(shù)券商預(yù)測占比在15%左右，也就是接近3000億元。

9月6日，證監(jiān)會主席易會滿在第60屆世界交易所聯(lián)合會（WFE）年會開幕式上致辭時提及量化交易，表示最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快。在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。

散戶輸了

“今年沒賺到錢。”一位資深老股民童月（化名）向記者說到。50多歲的童月以前在一家公司從事財務(wù)工作，退休后專職做投資，也是一位經(jīng)過機構(gòu)認(rèn)證的高凈值投資人。據(jù)她自己說，投資過很多類型的產(chǎn)品，也參與過證券公司、私募基金等很多類型金融機構(gòu)的投資報告會。

“不只是我做得不行，一起炒股的小圈子里都沒賺到多少錢。”

“但斌和林園今年的業(yè)績也都不行。”童阿姨緊接著說。

童阿姨的投資業(yè)績并非個案，在她打開的券商股票交易系統(tǒng)軟件里，今年在只有0.87%收益率的情況下，擊敗的股民已經(jīng)達(dá)到了70.2%。

這也就是意味著，大約有七成的股民，在當(dāng)下的市場中面臨虧損。

“隨著外資不斷地進(jìn)入，市場機構(gòu)化的程度在提升。”中信建投證券金融工程兼大類資產(chǎn)配置首席分析師丁魯明表示，在目前的市場上，個人和機構(gòu)的盈利比例差距很大。

據(jù)中金公司綜合多方數(shù)據(jù)估算，A股市場上機構(gòu)投資者持有總市值比例已從2014年的11%上升到2020年的21%。機構(gòu)投資者持有流通市值比例已從2014年的38%上升到2020年的48%。

個人投資者持有總市值比例則從2014年的28%下降到2020年的22%，個人投資者持有流通市值比例從2014年的72%下降到2020年的52%。

在業(yè)績方面，盡管行業(yè)波動幅度大，3460只主動偏股型基金平均收益率為8.74%，2560只獲正收益，占比超七成。

不僅僅是公募機構(gòu)，丁魯明認(rèn)為，天量的交易額一部分是來自量化私募基金。

私募量化限制較少相對更加靈活，相比之下公募基金受到限制較多。視覺中國

量化交易成主力軍

華西證券首席策略分析師李立峰的測算證實了丁魯明的觀點。

李立峰認(rèn)為A股巨量資金交易主要來自三個渠道，一是受到結(jié)構(gòu)牛市吸引進(jìn)來的資金，包括北上資金；二是場內(nèi)機構(gòu)資金的調(diào)倉；三是量化交易，這部分占到較大比重。

量化私募貢獻(xiàn)了多少成交量？

有賣方分析師給出50％的較高比重，也有券商人士預(yù)計這一比重應(yīng)該在15％。還有觀點稱，9月1日1.7萬億成交中，至少有5000億來自于量化類產(chǎn)品，接近三分之一。

不管采用哪種估算方法，量化交易都是今年市場的主力軍。

量化交易是指以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，利用計算機技術(shù)從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略。

通過輸入獲取的信息，包括行情數(shù)據(jù)、上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，還有另類數(shù)據(jù)，比如新聞輿情、產(chǎn)業(yè)鏈等，進(jìn)行模型訓(xùn)練，利用深度學(xué)習(xí)對股票進(jìn)行定價。

業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前主流量化私募的發(fā)展方向之一就是自然語言處理，即借助機器學(xué)習(xí)的力量，迅速把市面上的新聞、研報、公告等文字信息轉(zhuǎn)化為量化數(shù)據(jù)，以供更進(jìn)一步的研究。

完成定價后，量化基金通過高頻交易程序設(shè)定，自動買賣，在盤中微小的波動就能低買高賣，頻繁“T+0”，薄利多收，這是普通投資者無法做到的，但卻可以給量化基金持續(xù)帶來超額收益。

深圳某量化私募基金人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，目前國內(nèi)主流私募量化機構(gòu)的平均換手率實際在每日10％-25％之間（每年50-60倍換手），公募量化資金的換手率會更低一些。

由于2015年后交易所對日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的限制更加明確，近年國內(nèi)量化策略的換手率更是“一降再降”。因此1.7萬億交易量中，50%的交易量來自量化，數(shù)據(jù)有些夸大。

機器交易能贏多久

量化私募的規(guī)模為何能夠在今年如此突飛猛進(jìn)？

開源證券魏建榕團隊指出，私募量化限制較少相對更加靈活，包括可以對股票底倉和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行日內(nèi)T+0交易，還可以靈活使用股指期貨或期權(quán)進(jìn)行對沖。相比之下公募基金受到限制較多。

此外，這也與曾在華爾街巨頭千禧年基金任職的量化人才回國有關(guān)。在海外對沖行業(yè)，千禧年基金是頂尖的量化機構(gòu)，規(guī)模和策略豐富都是一流的。

本土第一批晉升百億的量化私募機構(gòu)中，有多名“千禧年”背景的管理人，包括九坤投資的王琛、明汯投資的裘慧明等。深圳新晉的百億量化私募誠奇資產(chǎn)的創(chuàng)始人何文奇，也曾任職于這家華爾街巨頭機構(gòu)。

而從收益表現(xiàn)來看，今年以來量化私募的整體業(yè)績“炸裂”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，今年以來中證1000上漲15.55%，創(chuàng)業(yè)板指上漲了9.80%，上證指數(shù)和深證成指分別上漲1.41%和4.74%，滬深300下跌7.37%。

今年上半年，按照百億以上私募管理人的可得樣本統(tǒng)計，中證500指數(shù)增強私募策略收益率14.3%，同期主動多頭私募策略收益率為5.8%。

三重因素下，量化私募在中國市場上迎來了高速發(fā)展。

據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，正式邁過“1萬億”關(guān)口，并在同時期證券私募行業(yè)4.87萬億元總規(guī)模的占比攀升到21%。

但是，隨著量化交易普及，行業(yè)競爭白熱化。趨同化的交易策略，使得量化想要獲得超額收益越來越難。

上述量化私募基金人士介紹，為了快人一步下單，搞量化的領(lǐng)先資管公司都選址靠近交易所服務(wù)器的寫字樓。

何文奇表示，誠奇量化具有的策略優(yōu)勢主要來自五方面，包括理論+實踐的持續(xù)迭代；組合分散、快速適應(yīng)以及多頻段、多策略融合等。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，今年中小市值板塊指數(shù)收益凸顯，指數(shù)上漲也為投資者取得較好的收益，尤其這樣的市場成交量放大的行情，對于量化是一個較為友好的市場環(huán)境。

與此同時，隨著量化基金各個策略規(guī)模加大，會有一定超額收益的損失，所以不少量化巨頭封盤拒客，等策略迭代以后再開始募集。

也有投資人表示，封盤的背后，也可能暗示著未來一段時間這些策略前景不容樂觀。

“人多的地方有風(fēng)險。”一些老股民比如童阿姨就說：“對股市要有敬畏之心，量化私募沒完全了解之前不會投資。”