新三板基金興衰啟示：投資經理拒絕短期喧囂與熱鬧

9月2日，證監會表示，將以現有的新三板精選層為基礎組建北京證券交易所。

消息一出，整個投資圈震動。

9月2日至9月9日，僅5個交易日，精選層的Wind三板精選（881023.WI)指數暴漲33.34%。同時，新三板個股普漲。新三板成指大漲10.14%，三板做市指數大漲22.33%，三板龍頭指數大漲12.06%。

同時新三板精選層的交易額激增，本周（9月6日至9月9日）4個交易日成交額98億元，是上周同期（8月30日至9月2日）30億元的3倍。

不少投資者和投資機構再度沖進新三板。同時，散戶也摩拳擦掌、躍躍欲試。但100萬的新三板投資門檻，把不少散戶擋在了門外，于是被冷落的新三板基金再度成為投資人追捧的對象。

“自北交所官宣后，新三板市場信心爆滿，市場交易熱情爆棚，日成交金額迅速爆增，市場行情波瀾壯闊。”9月9日，北京南山投資創始人周運南如此評價這段時間的新三板市場。

周運南表示，在目前至北交所開市早期，他會把主要精力和資金放在精選層，牢牢把握精選層歷史性謝幕的機會和這波升A股大行情。但北交所開市后，則堅持“看多北交所，做多新三板”的策略，將投資前移至專注創新層和基礎層。

“近期會有老基金開始進場精選層，新基金進入公開募集流程?！敝苓\南說。

前車之鑒

新三板是一個怎樣的市場？許多投資人對新三板卻知之甚少。

2013年設立的新三板，是一個場外交易市場，當時在各地政府和金融機構的聯合推動下，新三板迎來掛牌高潮，最高峰達到12000家企業。

新三板一度非常火爆，2015年3月18日發布的三板做市指數，在當年4月一度高達2673點，但到2019年1月三板做市指數卻一度跌至706點附近，跌幅高達75%。

2015年股票市場遭遇大幅調整，新三板流動性受到持續影響，掛牌企業數量減少到2021年9月9日的7280家，減少了近5000家。

回顧過往，九證資本管理有限公司總經理鄭立昌表示，希望北交所能把保護投資者利益，在充分依靠市場的基礎上把嚴把企業質量關放在第一位，吸取2014、2015年新三板的教訓，不搞大躍進，不追求短期的喧囂與熱鬧。

如今，當投資人再次被新三板基金吸引時，我們回頭看看過往的足跡，前事不忘，后事之師。

在過去很長一段時間里，公募基金只能通過專戶或者子公司產品參與新三板。

例如2014年，寶盈基金通過子公司發行了公募行業首只新三板產品。此后，財通、前海開源、九泰、中科沃土等不少基金公司紛紛布局，比如九泰基金布局了30只新三板相關產品；財通基金有13只；中科沃土基金、寶盈基金各有10只。當時大量投資人瘋狂搶購新三板產品。

當年新三板基金有多火？

Choice數據顯示 ，截至9月8日，私募基金的市場類中，有9504只新三板基金。

據記者統計，在9504只新三板私募基金中，高峰時的2015年、2016年分別成立了3530只、4005只，這兩年成立的數量占市場總數的79%。

但很快，新三板基金出現斷崖式下跌，到2017年新成立的基金降至只有1530只，較上一年跌去了近三分之二。

2018年，私募新三板基金新成立的數量進一步下跌至只有161只，較2017年再跌去九成；2019年最低時甚至降至全年僅有3只私募新三板基金新成立。

2020年、2021年，新成立的私募基金也分別僅有29只、11只。與高峰期已是云泥之別。

那么究竟是出了什么問題？

事實上，2015年之后市場經歷大跌，私募新三板基金面臨著流動性匱乏、標的踩雷、股價暴跌，新三板基金被深套，虧損一大片。

看看那些查得到業績的私募新三板基金的數據就可見一斑。

Choice數據顯示 ，目前在9504只私募新三板基金中，在Choice中可查到4690只私募新三板基金的業績，占比49%。

在這4690只私募新三板基金中，有17只新三板基金單位凈值下跌超90%。

此外，還有169只私募新三板基金成立以來的虧損過半。

綜合來看，市場上總共有1968只私募新三板基金虧損，146只零收益。它們占可查到業績的私募新三板基金的45%。

2015年、2016年新三板基金發行有多瘋狂，后來兩年市場下跌時就有多慘，大量投資人血本無歸。

周運南感嘆，那是極端下跌行情的“團滅”。

風靡一時

當年新三板基金投資失敗的驚心動魄，目前已很難找到當年完整的數據，記者選取名字中有“新三板”的私募基金，發現在不完全統計下，可查到的清盤基金有422只（包括249只提前清盤，79只延期清盤，92只正常清盤）。

不過，事實上，在經過大跌之后，2019、2020年迎來了整個資本市場的好時光，不少私募新三板基金咸魚翻生。

在Choice中可查到4690只私募新三板基金業績數據中，有2576只私募新三板基金成立以來有正收益，占可查業績基金總數的55%。

回頭看，私募新三板基金兩極分化，虧的“餓死”，賺錢的又“撐死”。

以南方?；垡惶枮槔?，這是一只復合策略的混合型基金，屬受托管理類型，成立于2015年4月，自上市以來收益達到了驚人的52.32倍，其中今年以來增長了60.79%。

而目前市場上共有446只私募新三板基金上市以來收益翻倍，達100%以上；764只收益超50%，2576只有正收益。

而自9月2日傳出將設立北交所消息以來，再度刺激了不少新三板基金出現暴漲。

其中，9月2日至9月8日，天寶2期大漲14.91%，淺湖穩健5號大漲14.11%，賓悅成長5號大漲11.15%，正信共贏1號大漲10.73%。

此外，還有27只私募新三板基金的漲幅在 5%-10%之間，196只有正收益。

鄭立昌希望，未來北交所能給市場傳達確定預期，北交所投資機構能對市場有合理預期和預判，在這個基礎上設立與市場特點契合的產品，采取恰當的投資策略，爭取實現市場、投資者、委托人各方多贏的局面，這也是市場長期穩定發展、繁榮發展的基礎。

“歷史不會再如此殘酷上演，但基金公司充分盡調、合理估值、謹慎追高、長期價投的原則還是得牢記?！敝苓\南說。

2019年以來，新三板市場迎來重大改革，推出了新三板精選層，新三板市場就此形成“精選層-創新層-基礎層”結構。同時，新三板引入公開發行制度、引入連續競價和轉板機制等一系列改革舉措，新三板市場再度被激活。

而最近公布即將設立的北京證券交易所將平移精選層各項基礎制度，再為新三板打了一支強心針。整個市場再度爆發活力。

截至9月9日，新三板掛牌企業7280家，其中精選層66家。

早在2020年6月，首批6只可投新三板精選層的公募基金獲批，隨后又陸續有多家基金公司上報相關產品。

截至9月9日，全市場共有19只公募基金可投新三板精選層。

成績審視

1年多過去，截至2021年9月9日，首批成立的6只新三板概念基金自成立以來的收益在18%-68%。

在經歷今年市場大震蕩下還能如此收益，可算是不錯的成績。

其中，楊棟管理的富國積極成長一年定開自成立以來67.96%的收益率高居第一；此外，馬翔管理的匯添富創新增長一年定開A收益達到50.48%；林晶、顧鑫峰管理的華夏成長精選6個月定開A，自成立以來收益率為45.35%。

公募的新三板概念基金規定，封閉期內基金投資新三板精選層股票的市值不得超過基金資產凈值的20%，開放期內不得超過基金資產凈值的15%。

不過，值得一提的是，長期以來，大多數新三板概念基金其實并不真的那么愛新三板。

在實際操作中，新三板概念基金投向新三板精選層的比例非常低。從前十大重倉股來看，華夏、招商、匯添富、萬家等多家公司旗下基金產品的前十大重倉股中沒有出現新三板股票。

不過，也有部分基金真金白銀在投資新三板精選層，比如，目前業績最好的新三板概念基金——富國積極成長一年定開的半年報顯示，該基金第五大、第六大重倉股分別為諾思蘭德、連城數控，占基金資產比重分別為4.01%、3.64%，并且，富國積極成長位列諾思蘭德前十大股東。此外，該基金還持有艾融軟件、穎泰生物、微創光電、永順生物、貝特瑞、觀典防務等7只新三板精選層股票。

此外，匯添富創新增長一年定開混合也持有多只新三板精選層股票，比如持有的富士達占基金凈值比3.28%，新安潔占比3.14%，連城數控占比2.36%，翰博高新占比2%。此外還有數字人、創遠儀器、蓋世食品、艾融軟件、長虹能源、穎泰生物等。

鄭立昌認為，目前，公募基金無論新設還是存量基金，投資精選層都是沒有障礙的，未來投資北交所也不會有制度性障礙。

不過，鄭立昌認為，北交所企業體量小、風險高、流動性差的特點，和公募基金體量大、追求低風險、流動性要求高的特征還是有本質差異的，從成本效益的角度講，北交所并不是公募基金最適宜的投資對象。但我們還是要用發展的眼光看問題，北交所如果能把具有很好發展潛力的企業都吸引過來，未來在北京所出現未來的“阿里巴巴”和“騰訊”也是可以期待的，這就為公募基金、保險資金這類風險厭惡型機構投資者投資北交所奠定了良好基礎。

鄭立昌表示，當然，當下很多中小型公募基金和頭部公募基金相比，也存在錯位發展的現實需求，如果這些機構在投研和產品設計方面，向北交所進行適當傾斜，也會為北交所的發展帶來不小的助力。