“不務正業”的服裝品牌 能不能持續發展？

　　雅戈爾發布公告稱，公司將聚焦服裝主業，并擇機處置既有財務性股權投資項目。據悉，此次涉及的金融資產高達百億。

　　雅戈爾是國內襯衫行業龍頭，而在A股市場，這家上市公司卻有著“炒股大王”、“股神”等諸多名頭。在業內人士看來，雅戈爾投資業務操盤風格飄忽、邏輯難懂。不過20年來收益還不錯，甚至被與房產、服裝一起被視為上市公司“三駕馬車”。

　　上述公告意味著，20年“炒股大王”雅戈爾似乎要金盆洗手，不玩A股了。有趣的是，雅戈爾金盆洗手后的第一個交易日，A股便遭遇千股跌停。

　　值得注意的是，雅戈爾一方面不玩非主業領域的財務性股權投資，另一方面卻在加碼房地產業務。2019年2月，雅戈爾耗資3.9億元購得慈溪3地塊，3月2日，雅戈爾又以4.5億元的價格競得甘肅省蘭州市七里河區2地塊。在2018年，雅戈爾還曾以10億元價格成功競買到天津億豪大廈。

　　主業表現平平

　　對于雅戈爾此次想聚焦的主業，其數據則沒有投資業務的大起大落。雅戈爾服裝板塊的營收從2012年下滑后就一直保持在40億元左右，2018年則終于突破50億；2012年至2018年期間，凈利潤平均保持在6-8億元左右，相對穩定。

　　然而，被雅戈爾寄予厚望的GY品牌表現卻并不理想。2016年和2017年期間，雅戈爾的重要戰略品牌GY營收分別為1.528億元和1.526億元。在2018年三季度，GY品牌僅實現營收178萬元，僅占前三季度營收的5.7%。2018年年報中，雅戈爾對GY品牌的收入不再進行披露。

　　而對于要聚焦主業的原因，雅戈爾的公告中有提到，基于資本市場的價值體系，多元化經營的公司通常被給予較低的估值。雅戈爾實控人李自如，曾公開說過“雅戈爾要做大，服裝才是核心”。

　　顯然，雅戈爾同大部分資本家一樣，在意的還是估值問題。但在如今的環境中，如果雅戈爾完全剝離金融投資，將表現平穩的服裝業務作為利潤增長點，還有很長的路要走。

　　2018年雅戈爾在寧波服裝節上舉行發布會高調宣布：”雅戈爾已建成全球唯一的漢麻全產業鏈。這或許也成了雅戈爾全面回歸主業的底氣。除此之外，為了聚焦主業，雅戈爾還將杭州商業傳奇人物馬其華招入麾下，擔任雅戈爾服裝控股有限公司董事兼總經理一職。

　　癡迷房地產

　　雖然要退出非主業的財務投資業務，主業也表現平平，但雅戈爾似乎對最后一架馬車——地產有特別的偏好。

　　資料顯示，早在1992年雅戈爾便開始涉足房地產領域。而早前，房地產行業經歷了爆發性的發展，也成了為雅戈爾創收的主力軍。數據顯示，2014年至2016年，其房地產業務分別實現營業收入106.99億元、94.83億元、98.82億元，分別占雅戈爾整體營收比重的72.14%、69.14%、69.81%。

　　然而2017年，其房地產業務則成了公司整體業績的拖累者。2017年，雅戈爾集團地產板塊完成營收48.55億元，較上年同期降低52.70%，在公司收入比重中幾年來首次低于服裝業，使得雅戈爾去年全年營收同比下滑33.94%。相關地產業務利潤在整體盈利的比重卻不足40%，雅戈爾歸屬于上市公司股東的凈利潤同比跌幅高達91.95%。

　　對此，雅戈爾方面將營收下滑歸結為周期性因素影響。2017年雅戈爾地產項目交付面積較上年同期減少45.06萬平方米，結轉收入較上年同期減少約為52.64億元。

　　同時，其2018年一季報披露，報告期內，房產板塊經營性現金流凈流量為-1.82億元，同時由于無集中交付的項目，導致報告期內其地產板塊營業收入僅3.19億元，較上年同期大幅下跌85.21%。

　　然而這并沒有阻礙雅戈爾混跡房地產的熱情。

　　2019年3月2日，雅戈爾發布公告稱，以4.5億元的價格競得甘肅省蘭州市七里河區GQ1811-1、GQ1811-2號地塊的國有建設用地使用權，分別為商服用地和居住用地。而就在一周前，雅戈爾還以3.9億元的價格競得位于慈溪市長河鎮慈長河I201801#、I201802#、I201803#地塊的國有建設用地使用權，用途為城鎮住宅用地（普通商品房）。

　　在2018年4月，雅戈爾以10億元價格成功競買到天津億豪大廈。2017年11月，雅戈爾出資9.99億，與泓懿資本合作設立泓懿股權投資，用于投資包括金融服務業在內的戰略性投資新產業，以及房地產并購業務。2017年7月，雅戈爾集團宣布，擬與全資子公司雅戈爾置業共同出資20億元設立上海雅戈爾置業開發有限公司。

　　值得注意的是，2018年9月，雅戈爾斥資逾10億投資美的置業，成為其基石投資者。在此之前，雅戈爾基本保持著獨立拿地開發、收購物業的方式，大筆資金投資房企的行為相對罕見。而相關人士認為，在一定程度上，隨著地產業務下滑不斷拖累整體業績，雅戈爾的房地產業務正在從開發向投資轉移。

　　不玩A股了

　　雅戈爾再次對其戰略調整發出聲明，公司將不再開展非主業領域的財務性股權投資，并擇機處置既有財務性股權投資項目。而公告顯示，截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共計39個，投資成本304.55億元，期末賬面值達到320.20億元。也就是說，此次雅戈爾為戰略轉型所要“犧牲”的金融資產將高達300億元。而早在2018年，雅戈爾就開始為其拋售金融資產奠基，開啟了賣賣賣模式。

　　查閱雅戈爾的投資記錄發現，1999年，雅戈爾開始涉足金融投資。而1999-2005年，是雅戈爾投資股票的試水年，期間雅戈爾陸續投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（后更名為漢麻產業、聯創電子）、寧波銀行等。而其投資收益也相當可觀。但真正讓雅戈爾錢包迅速膨脹的則是中信證券一役。然而，成也蕭何敗也蕭何，其后期對中信證券的增持卻拖累了其整體業績。

　　雅戈爾想聚焦主業，但是其服裝業務的表現則非常平穩，2012年至2018年期間，凈利潤平均保持在6-8億元左右。因此，在如今的環境中，如果雅戈爾完全剝離金融投資，將表現平穩的服裝業務作為利潤增長點，還有很長的路要走。

　　在競爭愈發激烈的服裝市場，單一價值與多重元素綜合發展兩條路孰對孰錯一直在經歷市場的試煉，投資收購還是拋售轉讓，最終都是在尋找新的利潤增長點。