謝國忠：2011年の経済情勢を決定する三つの脈絡

21世紀の最初の10年がまもなく終わります。金融市場はもう終わりを準備しました。今後二週間、取引量は低くなります。トレーダーたちは休暇を過ごしに行きます。スキーに行くのではなく、暖かいところに行くのです。2010年は確かにマクロニュースが主導した年です。大部分の時間、市場はマクロニュースのリズムの起伏を踏んでいます。この年の終わりには、FRBは量的緩和政策を再確認し、アメリカ合衆國議會は膨大な財政刺激法案を可決した。これらの事件の意味は、大きく決定されるだろう。2011年の動き。

アメリカは依然として財政と通貨の刺激に余力を殘さず、経済の苦境を解決しています。高失業、高負債、巨大な財政と貿易赤字。このやり方の理由は、経済が維持されれば、問題が小さくなるからです。このような観點は、経済が問題を出すのは自動車が立ち往生するようです。もし誰かが車を押してくれたら、自分で火がつくまで問題はなくなります。過去二十年間、人々はそう思っていました。それこそ2008年の危機を引き起こしました。問題を積み重ねることで、最後まで自動車が動きません。年前の大規模な刺激策は効果がなく、アメリカ人の反応はもっと刺激的だった。これは別の危機を招くかもしれません。これから數年間です。

アメリカの財政刺激の目的は明らかで、オバマ氏を2012年に再選させたいということです。彼らはもちろん目的を達成することができます。しかし、アメリカ経済を見栄えさせるためには、オバマ氏が再選されるためには、3つの條件が必要です。新興経済體はインフレを続け、アメリカの輸出を維持しています。ヨーロッパのソブリン債務危機はドルの価値を支えています。

しかし、物事はこれらの方向に進まないかもしれません。今年12月、市場の最も重要な変化は、アメリカ國債の利回りが100ベーシスポイント上昇し、國際原油価格が90ドル/バレルを超えたことです。このような二つのレベルはまだ他の危機を誘発するに足りません。過去平均の10年債利回りは6%近く、現在は3.4%で、まだ比較的低い。2008年、石油価格は150ドル/バレルまで上昇しました。國債の利回りが歴史の平均水準を超えていない限り、原油価格はまだ2008年の高値に達していないので、FRBはまだ驚きません。

しかし、上記の二つの狀況は來年に発生する可能性があります。市場は徐々に、FRBの本當の目的は、アメリカの債務を通貨化することです。この場合、FRBはアメリカ政府を奨勵し、企業や家庭が短期的に融資を再開するとともに、長期金利を心配する必要はない。アメリカ國債市場が崩壊しても、FRBは政策を変えないからだ。しかし、ドル危機が発生すれば、FRBは政策を変える可能性があります。外國が保有するアメリカ國債は依然として數が多い。外國投資家がアメリカ國債を売ってドルを逃げたら、FRBは1998年のロシアのようにする勇気がないかもしれません。

ドルはヨーロッパのソブリン債務危機の支えを得た。2011年、ヨーロッパは危機を解決できないかもしれません。これでドルは支えられます。FRBは、結果を心配することなく、第3回、第4回、さらにはより多くの量的緩和政策を実施することができます。

FRBの理想的な狀況は、ドルが徐々に下落し、アメリカのインフレ率と短期金利が大幅にインフレ率、すなわちマイナス実質金利を下回ることを反映しています。FRBが5%の負の実効金利を10年間維持できれば、アメリカの負債は40%減少し、過去平均の水準に戻ることができる。

しかし、ヨーロッパが主権危機を解決する案を見つけたら、例えば救助基金を倍にして、ドルが大幅に下がる可能性があります。石油の価格はこのため上昇します。これはアメリカの消費者にとって、増稅に相當します。通過したばかりの財政刺激の効果を相殺します。FRBは一旦その政策の弊害が利益より大きいと感じたら、政策を変えるかもしれません。

ヨーロッパは、ユーロ圏のソブリン債務危機を解決するためのアプローチを明確にする必要があります。ヨーロッパはアメリカの連邦破産法第11章のような仕組みが必要です。第11章の要求に従い、企業は將來の収益により部分または全部の債務を支払う。このため、第11章では、破産會社をサポートする一連の條項を定め、その継続経営の可能性を高める。債権者の資金回収の努力が中止され、債務者企業は元金と利息の支払いを停止し、再構築計畫が実行されるまで。を選択します。この方法のポイントは、債務者が部分的な債権を放棄したいかどうかです。ヨーロッパ銀行、特にフランス、ドイツ、スイスの銀行は大量の主権債務危機國の債権を持っていますので、それらを放棄させて銀行業の危機を招くかもしれません。したがって、ユーロ圏は上記の二つの問題を同時に解決しなければなりません。

ユーロ圏はアメリカと日本よりも健康です。その國際収支は良好で、國と家庭の債務水準は英米より低いです。決定のスピードが遅いですが、最終的には決定します。ユーロ圏の債務危機は2011年に解決されると楽観的に考えています。そうすると、ドルは恐ろしい打撃を受けることになります。

中國はインフレを打撃したいと騒いでいますが、しばらく見たら、打撃とは口で言うだけです。最近、中央銀行は預金準備率を引き上げました。しかし、中央銀行は中央チケットを売っています。準備金率を上げるのは中央券の代替品のようです。もっと安いだけで、インフレに打撃を與える新しい手段ではありません。この數量型政策はあまり効果がないことは明らかです。銀行システム外の信用拡張はシステム內の収縮を補った。不思議なことに、なぜ中國はそれを意識せずに金利政策に切り替えたのか。

インフレ統計の正確性には疑問があり、市場は中國の問題解決の決意を疑わせている。インフレを抑制するなら口で言うだけで、その目的はおそらく価格を上昇させ、過去の貨幣の増加を相殺するためであり、同時に債務者に苦労をさせるようなことはない。

アメリカ、ヨーロッパ、中國のことを説明します。三大経済體まだ誤魔化そうとしています。つまり、大きな動きをせずに現狀を安定させることができます。遅延によって多くの問題を解決したいです。このやり方はインフレを新たな高さに押し上げている。世界経済はインフレこの道は順風満帆というわけではない。