航民株式：紡績捺染主業の現狀

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私たちは先日調査しました。航民株式會社関係者と會社の経営狀況と將來の発展計畫について交流しました。

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　　紡績捺染業務：生産能力はある程度伸び、収益はほぼ安定しています。

紡績捺染業界の集中度が低く、會社の規模優勢が著しい。

會社の主導的な製品は捺染及び捺染織物で、紡績産業チェーンの中の下端に位置しています。

紡績捺染する業界の産業レベルと市場集中度が低く、労働力コストの上昇、環境資源の制約が日増しに深刻な圧力に直面しているため、資源統合は日に日に先導企業に向かっている。現在、會社の紡績捺染の生産能力は9.1億メートルに達していますが、紡績捺染業界の大多數の企業の生産能力は數千萬メートルから1億メートルの間で、會社の規模優勢が顕著です。

同時に、會社は捺染とセットになる熱電業務を持っています。會社の生産は熱力不足、ブレーキを引いて電気を制限するなどの要素に影響されないようにします。また、セットになっている汚水処理施設は効果的に「汚物処理廃棄」を実現しました。

現在の生産能力の利用率から見ると、フル稼働を維持できる。新生産能力の解放を見ると、（1）2012年に銭江捺染化工有限公司の染料化工が捺染した二つの作業場は竣工して7200萬メートルを生産したが、人と機の調整によって、この新増産能力の効率が低下した。2013年には、この新増産能力の効率が本格的に現れると予想される。（2）捺染支社の第二作業場は全體的な改造を完成し、今年の春節後に生産を開始し、現在効果を発揮するのが良いです。（3）2013年、捺染支社は2000萬メートルの生産能力を追加します。

　　捺染及び捺染織物は安定成長を維持し、収益は基本的に安定している。

會社の紡績捺染製品は中高級に位置しています。強い価格交渉能力を持っています。2011年以來、製品の価格は持続的に上昇しています。製品によって価格の上昇幅は4%から10%の間にあります。今年の春節後にまた価格を3回引き上げて、累計の上げ幅は約0.3元/米です。

量の価格は紡績捺染業務を著実に増加させ、2010~2012年の紡績捺染業務収入の複合成長率は12.79%で、収入の貢獻は年々上昇傾向にあり、2010年の70%から2012年の75.86%に増加した。2012年の紡績捺染業務収入は19.28億元に達し、前年同期比7.68%増加した。

生産効率の向上、製品構造の最適化、染料補助剤の消費と制御の低減

エネルギーコストの共同作用により、紡績印染毛利率も年々小幅に上昇し、2010年20.16%から2012年の21.35%に上昇した。

　　織布の収益は安定的に伸び、不織布の収益は減少しました。

會社は布を織る業務は外から買ったポリエステル糸を主な原材料とし、不織布の主な攻撃は革基布と衛生材料などの分野です。この二つの布は會社全體の発展に有益な補充として、今のところ強力な発展チャンスはまだ未熟です。

二種類の布の収益狀況から見ると、（1）布を織って、2010~2012年の織布の収入複合伸び率は49.32%で、粗利率はジェット織機の生産開始が早いおかげで、2010年の-0.19%から2012年の17.47%に大幅に上昇し、収入は2010年の3.11%から2012年の5.26%に上昇した。2012年の織布の収入は1.34億元で、13.63%伸びた。（2）不織布、2010~2012年の非織布の収入複合伸び率は1.32%で、粗利率は2010年の12.49%から2012年の11.69%に減少し、収入は2010年の7.93%から2012年の6.35%に減少した。2012年の非織布の収入は1.61億元で、同20.5%減少した。

　　電気、蒸気、石炭などの関連業務：経営は比較的安定している。

ここ數年、會社の電力、蒸気、石炭事業の収入の割合はずっと30%を維持しています。その中で、発電業務の面では、石炭の発電コストが高く、インターネットの電力価格が低く、業務収益力が劣るため、蒸気業務の面では良好な性能を示しています。現在、會社の蒸気の一部は子會社の捺染紡績用に使われています。2010~2012年の電力蒸気事業の収入複合伸び率は3.58%で、収入比は年々減少傾向にあり、2010年の24.5%から2012年の23.36%に減少した。2012年の電力蒸気事業の収入は5.94億元で、前年同期比でほぼ橫ばいだった。

技術革新や設備更新などの措置を受けて、発電や蒸気の効率が高まり、毛利率が引き続き上昇し、2010年の15.72%から2012年の21.73%に引き上げられました。

　　運送業務：経営環境が悪化し、二年連続で赤字が発生しました。

現在、會社は貨物船を三隻持っています。総積載量は6.58萬トンで、主に使用されます。沿岸貿易その中の一部の運送力は會社が石炭の運送を買うのに使います。

2011年以來、海運業界の経営環境が悪化し、輸送価格が低く、供給源が不足していることや、船団の維持コストが高いことなどから、會社の運送業務が2年連続で赤字になり、2012年の運送業務の実現収入は5519萬元で、前年比34.51%伸び、収入は2.17%を占め、粗利率は2011年の0.71%から2012年の12.96%まで下がり、純利益損失は2011年の688萬元から2012年の2463萬元に拡大した。海運業界全體の経営狀況が変わらない中、運送業務の収益力はなかなか改善できないと予想されていますが、この業務は會社全體の経営に対する相乗効果が大きく、剝離の可能性が低いです。

ページ巖気業務：主業の発展ボトルネックを突破して、利益の新しい成長點を育成したいです。會社と浙江省第七地質大隊の協力は2012年に頁巖ガス探鉱権の入札に參加してから始まりました。第七地質大隊は専門技術能力が高く、一定の地鉱資源（主に浙江省內）を掌握しています。2013年初めに、雙方は「鉱物探査開発協力枠組み協議」を締結しました。鉱物資源探査開発は會社の未來の戦略方向として、會社は著実に推進し、リスクをコントロールします。しかし、投資鉱物が本當に生産量と効果を形成することを考慮して、時間が長いです。

投資格付け：「慎重に推薦する」格付けを維持する

2013~2015年のEPS予測はそれぞれ0.77、0.88、1.0元で、現在の株価対応下の2013年PEは13.9倍となり、「慎重推薦」の投資評価を維持している。

リスクメッセージ

運送業務の損失が拡大し、業績の伸びを牽引する。業界の生産能力が過剰で、市場の需要が軟弱である。