曹中銘：自発的に市を退きますか？それとも1つのすばらしい望みです。

先日、中國証券監督會は正式に「改革の完全化と上場會社の市制の厳格な実施に関する若干の意見」を発表し、自発的に市制を脫退することが正式に「確定」されました。実際には、自主的な市場撤退制度を除いて、重大な違法會社が強制的に市場から撤退する制度や、退市會社の投資家の権益保護を強化することなどが、退市の新規定のハイライトです。

明らかに、自発的に市場を退きますが、若い中國資本市場にとってはまだ「新生事物」に屬しています。データによると、A株市場が誕生してから20年余り、「市場から撤退された」會社も78社しかない。上場企業が関連の撤退指標を觸発して強制的に撤退されるほか、他の上場企業は上場企業の間の吸収合併に現れがちであるが、厳密な意味ではこれらの上場會社は撤退していない。

これに対して、海外の成熟市場では、上場會社の自発的な市場後退が非常に一般的で、自発的に市場を離れる割合は受動的な市場後退より明らかに高いです。例えば、1998年から2007年までの間に、アメリカのナスダック市場の上場企業の約半分は自発的に市場から撤退し、同期のアメリカNews取引所の自発的な退市率はさらに67%に達し、イギリス市場では2001年～2013年には、すべての退市會社の約70%が自発的に市場から撤退し、データも國外の成熟した市場上場會社の退市がより積極的であることを強調しています。

明らかに、上場會社の自発的な市場後退問題において、A株市場は海外の成熟市場と著しい対照をなしている。なぜかというと、原因がないわけではない。まず、A株市場退市難という特性がありますが、上場難の問題は同じように存在しています。また、新株IPOはしばしば一時停止に見舞われ、この問題がさらに際立っています。資本市場に身を置くために、緑の大地や萬福生科などの企業は偽造の危険を冒してまで上場します。上場が成功するということは、大きな利益を意味する。上場がこんなに難しくて、苦労して上場した會社の「自主的」な撤退は明らかに求められていません。

第二に、シェル資源はまだ価値があります。メディアの報道によると、數年前に上場會社のシェルの資源価値は4億元に達し、今年は5億元に上昇しました。上場會社のシェルの資源はすべてこのように高いプレミアムを享受しています。たとえ上場會社が経営不振で市場から撤退するリスクがあっても、それは大いに買い占めて利益を得ることができます。そしてもし自発的に市場を退く株主総會がある場合は、「會議に出席する中小株主の議決権の行使を経なければならない」という圧力に直面し、中小株主自身の圧力にもさらされる。また、會社が撤退した後、中小株主の権益をどう守るかについても、上場會社は頭を悩ませます。

その三、まぎれこむ資本市場しきい値が低いので、増額などで資金が溶けます。業績が悪くても、資産再編で寢返りを打つ機會がある。「退市意見」では「自発的に退市した會社はいつでもその選択した証券取引所に再上場申請を提出することができる」と規定されていますが、自発的に退市した後、資本市場の株式融資の扉が塞がれ、資産再構築の機會が減少することは間違いないです。資本市場にある限り、上場會社は活路があるという意味です。こうなった以上，自発的に市場を退くことを選ぶ必要があるだろうか？

もちろん、當面の現実的な環境の下で、今後A株が自主的に市場から撤退する上場會社があっても、極めて少數である。ごみの上場會社が誰もいなくて、上場會社の殻が1銭の値打ちもない時、企業が高い上場コストに直面している時、自発的に市場を退く大潮が到來するかもしれません。その時だけ、自発的に市場を退きます。中國資本市場のもう一つの「風景」になる可能性があります。