「上場企業+PE」：革新か混亂か

2011年にシリコンバレー天國と大康牧畜業が共同で産業買収サービスパートナー企業である長沙天國大康基金を設立したことから、國內の「上場企業+PE」モデルの先駆けとなった。その後、複數のファンドや上場企業が相次いで模倣した。この革新は、一方でPEと上場企業の協力の新しいモデルを開拓し、PE脫退メカニズムのルートを増やした、しかし一方で、上場企業の時価管理ニーズを満たすと同時に、資本の貪欲さと政策の空白から派生したいくつかの問題は、すでに各方面の高度な重視を引き起こす必要がある。

　　新しいモードが迅速にコピーされる

　　市場支援機構革新のプロセスはこれまで停止したことがなく、新しい市場モデルが形成されると、「ウイルス」のように急速に伝播するが、「PE+上場企業」という革新モデルは、典型的である。

シリコンバレー?パラダイスは2011年に國內で初めて「PE+上場企業」の買収合併モデルを創設した。このシンプルなモデルの背後には、シリコンバレー?パラダイスひいては國內PEの発展過程における「スリルの飛躍」がある。

M&A市場では高熱が下がらず、PE機関が上場企業に頻繁に顔を出す定増予案が隨所に見られ、このモデルも複數のPE機関と上場企業が試行錯誤している試みである。雙方にとって、PEは既存のIPO脫退通路を主とした上で新たな活路を追加し、上場企業はPEの専門資本の運営を借りてできるだけ早く目標を実現し、ひいては雙方のウィンウィンの理想的な局面を実現した。

2011年現在、このようなケースが相次いでいる。「上場企業+PE」というモデルも進化し続けており、シリコンバレー?パラダイスを例に、最初に創始した「PE+上場企業」設立合併基金はPE直接株式上場企業に進化し、合併に協力している。また、天晟の新材「レンタルシェル」事件だ。

ベテラン市場関係者によると、3年間の発展を経て、PE機構は現在のA株上場企業の買収合併再編の流れに參加する重要な力となっている。このようなモデルは簡単で、複製しやすいなどの要素から、各種投資會社も雨後のタケノコのように現れ、実力と獲得した市場シェアもばらばらな現狀を呈している。

今年に入ってから、A株60社以上の上場企業が、買収合併基金設立後に実際に買収合併行為を行った例は3割に満たないという統計が出ている。市場はホットだが成功率の低下には多方面の原因があるが、投資家や投機家にも注意を促し、その中の巨大なリスクに追隨している。

　　「味が変わる」時価管理どうして

名前を付けたくない業界関係者は、「上場企業+PE」という革新的な投資理念に対して、上場企業が資金を與えることができるほか、付加価値サービスを提供することができ、企業の「時価管理」と企業の時価成長を支援することができることを適切に満たしていると述べた。

新興事物として、市場の論爭はまだ多い。インタビューの中には、上場企業とPEが協力する新しいモデルは、鮮やかな前面、実際の背後にも「製造」概念が株価を上昇させる現象が大量に存在し、大株主が現金化して便利を提供するのに便利だと指摘する専門家もいる。

M&A再編が熱いA株市場では、このような「PE+上場企業」間の協力は、主に産業チェーンの上下流企業を選び、M&A再編の意向を提出する方式であるからだ。観察によると、二級市場において上場企業が業界買収合併、買い付け上場、新興またはホットスポット分野の定増の概念に関わると、実現するかどうかにかかわらず、発表前に上場企業の株価の大部分が連続的に上昇した。

シリコンバレー?パラダイスと高新興の組み合わせを例に、8月末から両者の間でスキャンダルがあったが、9月17日夜、高新興は2014年9月17日に合併などの資本運営活動を重點分野として深く協力することを含む「戦略的提攜及び合併コンサルタント協定」に調印したと正式に公告した。會社の戦略計畫とM&A構想を専門的に整理し、業界統合の機會を捉え、會社の迅速かつ穏健な発展を促進することを目的としている。初歩的な案だが、高新興はすでに前後3割上昇している。また、同社の劉雙広支配人は9月25日に高新興200萬株を保有していたが、9月17日から9月25日までに高新興2級市場株が27%上昇した。あるベテラン株主は、同社の役員が同社の株高で成功裏にカバーすることができ、PE提攜の背後に産業統合のビジョンをもたらすことと切っても切れない関係があると考えている。

あるアナリストは、このような「変味」の時価管理は、より正確には「利好」を放出し、市場評価を押し上げて株主の現金化に便利さを提供していると考えている。もちろん、PE持株上場企業協議、M&A基金設立協議のほとんどの背後には、1部または紙面、または口頭による時価管理協議が潛んでいる。この合意は、雙方が「賭け協定」を結んだようなもので、最終的に傷ついたのは、2級市場を購入した中小投資家だった。

　　將來性にまだ暗い懸念が殘っていない

革新には限りがないが、準縄と法理の束縛がないわけではない。「上場企業+PE」の革新モデルも例外ではなく、隠れた操作手法でも、線を踏むと馬腳が現れる。

最近親交所中止を叫んだ天晟新材がその例だ。

天晟新材は1カ月半の停止後、10月22日に公告を発表し、同社の主要株主4人の呂沢偉氏、孫剣氏、呉海宙氏、徐奕氏は先日、杭州順成株式投資パートナー企業（有限パートナー）と契約を締結し、4人は合計保有する天晟新材の株式2000萬株（総株式の6.14%を占める）を杭州順成氏に7.89元/株で譲渡する。また、4人は保有する上場企業の23.81%の株式の合計に対応する株主投票権と関連権利を杭州順成に行使することを決めた。取引が完了すると、杭州順成が天晟新材の権益を享受する株式は総株式の29.95%に達し、これにより持株株主となり、天晟新材の実際の支配者も杭州順成の家元である趙兵に変更される。

このPEの「レンタルシェル」上場の合意は、「上場會社+PE」のより高い段階の変化でもあり、天晟新材はちょうど証券監督會が創業板のレンタルシェル上場を許さないと明確に規定したガイドラインに觸れた。最終的には、PE「レンタルシェル」の初の上場が流産し、天晟新材はこれまで署名していた株主投票委託権に関する合意を破棄した。

市場アナリストによると、このレンタルシェルモデルは停止され、一方で規制赤線に觸れた、一方で、投資家やその他の株主権益の観點からも考えられる。「レンタルシェル」が成功すると株式は変化し、究極の訴えは脫退にあり、特技は企業経営のPEではなく資本運営にあり、企業の長期的な発展の健康を本當に維持できるかどうかは疑問である。

インタビューの結果、PEは天晟新材のような小さな市場価値で操作しやすい會社を選んで協力することに熱中しており、同時に協力している上場企業は一般的に大きな産業を作る「野心」を持っており、雙方は一拍即応している。しかし、動機不純者が會社を「橫取り」しようとしているなどの問題もある。

「PE+上場企業」モデルは自身から言えば革新的であり、資本市場を絶えず豊かにする重要なツールであり、発展を奨勵する価値がある。しかし、違法な違反行為に関連して、監督管理も正義の剣を差し伸べ、投資家への損失を減らし、市場の健康秩序への危害を軽減する必要がある。