2015年中國國際資本の流動(dòng)の影響要因

國際と國內(nèi)の要因はともに中國の國際資本の流動(dòng)を分析し予測(cè)することを重視する。

私達(dá)は過去に外貨の占用を分析して予測(cè)している時(shí)に國際と國內(nèi)の要素を重視することを強(qiáng)調(diào)しました。

単獨(dú)で國際的な要因を強(qiáng)調(diào)するのは國內(nèi)の要因が重要ではないということではなく、市場(chǎng)で流行している分析方法が國內(nèi)の要因に対して分析しているからです。

そのため、私達(dá)は虛妄は正しいことを過ぎることができると思って、重點(diǎn)的に國際の要素を強(qiáng)調(diào)します。

2015年に中國の國際資本の流動(dòng)に影響を與える重要な要素は依然として先進(jìn)國の通貨政策のオーバーフロー効果である。

この面では、アメリカの通貨政策が利上げを通じて正常化した影響も含まれているし、ユーロ圏と日本のQEの金融緩和政策による影響も含まれているはずです。

先進(jìn)國の通貨政策のオーバーフロー効果を分析するには、新興経済體への伝導(dǎo)を含む安定した分析枠組みを構(gòu)築する必要があります。

最新の研究成果から見ると、先進(jìn)國の非常狀態(tài)通貨政策は中國を含む新興経済體へのオーバーフロー作用に対して、三つの仲介指標(biāo)と五つの伝導(dǎo)ルートの上に現(xiàn)れている。

伝統(tǒng)的な貨幣政策は短期政策の利率を変えて、長(zhǎng)期利率と経済産出とインフレに影響を與えます。

今回の金融津波の中で、政策金利が0に下がった時(shí)、伝統(tǒng)的な貨幣政策はもう効果が現(xiàn)れなくなりました。この時(shí)、先進(jìn)國は量的緩和と展望性ガイドなどの非伝統(tǒng)的な貨幣政策を採用しました。

伝統(tǒng)的な貨幣政策と違って、先進(jìn)國の非伝統(tǒng)的な貨幣政策が自國の経済と世界の流動(dòng)性に影響を與える三つの仲介指標(biāo)はそれぞれ変動(dòng)率（VIX）、信用利差（rink premium）と期限利差（term premium）である。

非伝統(tǒng)通貨政策が新興経済體に対してオーバーフロー作用をもたらす5つのルートは以下を含む。

先進(jìn)國の量的緩和政策は新興國の通貨政策を誘発する可能性がある。

例えば、一部の新興経済體は景気回復(fù)、インフレ、資産価格の上昇にもかかわらず、比較的緩やかな金融政策を?qū)g行している。

2、為替ルート。

先進(jìn)國の量的緩和政策はドルや円などの貨幣価値の下落、新興経済體の貨幣価値の上昇をもたらし、大規(guī)模な國際投機(jī)資本の流動(dòng)をもたらす。

新興國の通貨がドルを狙うなら、為替安定のための大規(guī)模な介入が必要で、外貨準(zhǔn)備の増加につながる。

特に介入が完全にキャンセルできないなら、國內(nèi)の通貨と信用拡大をもたらす。

これはリスク負(fù)擔(dān)、流動(dòng)性と資産価格の混合チャネルです。

世界的な金融市場(chǎng)を通じて、先進(jìn)國の量的緩和は世界の流動(dòng)性の緩和を招く。

一部の新興経済體のマクロ環(huán)境が安定しているため、経済成長(zhǎng)率がより高く、先進(jìn)國の利率が予測(cè)可能な未來に低い場(chǎng)合、域內(nèi)外の利差も持続可能である。

量的緩和は、セット金利取引を通じて國際資本流入リスク調(diào)整後の金利がより高い新興経済體を牽引し、その資産と商品価格を押し上げる。

また、継続的な低金利と豊富な流動(dòng)性は、新興経済體の金融機(jī)関がより高いリスクを負(fù)擔(dān)して、高収益資産を探しているため、銀行のリスクと不整合を招いている。

ロンドン商學(xué)院経済學(xué)教授のヘレン?リー（Helene Rey）は、「ジレンマではなく、ジレンマである。世界的な金融サイクルと金融政策の獨(dú)立性」の中で、世界的な資本の流動(dòng)、資産価格と與信の増加速度は明確な金融サイクルに存在し、投資家の恐慌感情と金融システムの安定狀況を測(cè)るVIX指數(shù)との間に強(qiáng)い関係があると指摘している。

もしVIX指數(shù)が長(zhǎng)い間低位にあり続けたら、世界的な金融サイクルは上昇段階にあり、國際資本の流出と流入の規(guī)模が上昇し、國際銀行の信用創(chuàng)造活動(dòng)はより積極的で、レバレッジ率と資産価格が上昇します。

一方、債務(wù)の上限騒ぎのように、アメリカのソブリン格付けは投資家のリスク選好に深刻な影響を與えています。VIX指數(shù)は2011年前7ヶ月の平均18から8月から12月の平均35まで上昇し、大幅に上昇しました。

これは世界の國際資本の流動(dòng)規(guī)模の縮小、與信の伸び率の減速と多國間の資産価格の下落をもたらします。

5、資産ポートフォリオの再バランスチャンネル。

FRBの購入はアメリカの長(zhǎng)期國債の利回りを下げて、國際投資家に同じ期限を探させます。リスク調(diào)整後、収益がやや高い代替品は、新興経済體の相応する資産価格の上昇、金利の低下と金融環(huán)境の緩和をもたらします。