売上高はトップに登って、百億近くの在庫があります。

最近、中國服裝協會によると、2018年度の「中國服裝業界百強」リストが発表された。全國は全部で130の企業がランクインしています。その中で江蘇省と浙江省の服裝企業の數は半分以上です。営業収入百強リストにおいて、海瀾之家（600398.SH）ホールディングスの海瀾グループ有限公司が登頂した。

「男のたんす」の代名詞として、海瀾之家は男裝市場以外では多様な分野を模索していませんが、上半期の営業データを見ると、この道はかなり厳しいです。子會社の業績が一変した後、今年9月16日に海瀾之家は婦人服ブランド「愛居兎」を剝離すると発表しました。

また、注目すべきは海瀾之家の高在庫問題は依然として存在しており、今年上半期までの在庫の帳簿価値は依然として88.42億元に達しており、業界関係者によると、財寶AP通信記者は、在庫の規模が膨大で難解で、アパレル企業にとっては雷を埋めるのと同じである。

　　単店の売上高が伸び悩む

新小売業の発展を背景に、海瀾の家は近年、オンラインで同期配置されています。オンラインでは2018年末までに、オンライン會員総數は1384萬人に達し、前年同期比28%増加した。通年オンラインで営業収入は115,109.88萬元で、前年同期比9.25%増加した。

しかし、オフライン販売は依然として売上高の主要部分を占めています。今年上半期の會社のオフライン販売額は98.37億元で、主要業務収入の94.41%を占め、前年同期よりほぼ橫ばいとなった。オフライン販売の主戦場として、海瀾の家は昨年新しく開店した店舗は1181軒、関店は300軒、ネットは881軒増えました。會社の店舗総數は6673軒で、その中の海瀾の家ブランドは5097軒、愛居兎ブランドは1281軒、その他のブランドは295軒です。

しかし、今年上半期の売上データを見ると、海瀾の家線の下での膨張は明らかに縮小しています。半年報によると、會社は新しく開店した551店で、閉店は356店で、純増は195社だけです。店舗のブランド分布において、海瀾之家ブランドは5449社、愛居兎ブランドは1241社、その他のブランドは1050社、會社の店舗総數は7740社です。

その中で唯一店舗數がマイナスに増えたのは、海瀾の家の女裝ブランド「愛居兎店」です。2017年には海瀾の家の総店舗が549店舗増え、419軒が女裝ブランドの愛居兎に屬しています。

今年9月に愛居兎が剝離されると宣言する前に、愛居兎の単店の営業収入は年々減少しています。データによると、2016年の愛居兎の平均単店の営業収入は130.63萬元で、2017年は118.85萬元で、2018年の平均単店の営業収入は85.69萬元だけである。

注目すべきは、同時に海瀾の家自身の単獨店の経営能力もだんだん停滯しています。2017-2019年第一四半期において、會社の単獨店舗の売上は101.6萬、110.3萬、110.4萬である。これは加盟と共同経営の形式を主とする海瀾の家にとってマイナスの影響は無視できないで、これ或いは海瀾の家の「壯士斷腕」がウサギを愛する原因の一つを剝離するという分析があります。

アパレル業界関係者によると、「単一店舗の営業収入の落ち込みは、將來の加盟企業の加盟意欲に影響を及ぼし、現在の加盟モデルで店舗數を増やすことが難しくなる」という。そのため、あるブランドが會社の単獨販売の業績に対してドラッグ?アンド?ドロップした場合、速やかに再構築を実現するのは最も早い救済策かもしれません。

　　業績の伸びが著しい

しかし、単店の売上高の伸び率の低下に関連して、海瀾の家はここ數年、業績の減少傾向が顕著になってきています。

海瀾之家2018年の財政報告によると、通年の営業収入は190.90億元で、同4.89%伸びた。親會社の純利益は34.55億元で、同3.78%伸びた。非後帰母純利益は32.68億元で、同0.63%減少した。

以前の財務データによると、2014年から2018年にかけて、海瀾之家の純利益はそれぞれ23.74億元、29.53億元、31.23億元、33.28億元で、純利益成長率はそれぞれ75.83%、24.5%、5.74%と6.5%であった。

同時に、海瀾の家の主なブランドの増加も心配です。2018年に海瀾之家の主ブランドは営業収入151.54億人民元を実現し、同期比2.62%しか増加しませんでした。2014年～2017年の間、海瀾之家の主ブランドの海瀾之家の営業収入はそれぞれ101.25億元、128.74億元、140.31億元で、前年同期比でそれぞれ49.58%増、27.16%と8.98%となり、年々減少傾向にあります。

この背景の下で、海瀾の家は積極的にモデルチェンジの突破を求めて、多元化の方向に向かって発展しています。例えば、ファーストファッションブランドのURに対して1億元の増資を行い、英氏ベビー用品有限公司の44.0039%の株式を取得した後、また4軒のHeilanHome優先生活館を開設し、各種生活雑貨及びファッションハウス用品などを販売しています。

実際には、製品の多元化の発展の過程で、主ブランドは発展が遅れて、だんだん會社の中でのシェアを失っています。公告によると、海瀾之家の主ブランドは営業収入151.54億人民元を実現し、同期比2.62%伸びた。愛居兎の営業収入は10.97億人民元で、同22.68%伸びた。聖凱諾は営業収入21.20億人民元を実現し、同12.82%伸びた。他のブランドの営業収入は3.76億人民元で、同25.8%伸びて、成長率の差が明らかになった。

注意すべきなのは、今年の半分の年報によると、海瀾の家は現在165億元の負債がまだあって、その中の流動負債は約128.85億元で、非流動負債は約36.11億元です。流動負債には58.68億元の買掛金と13.21億元の前受金が含まれている。この部分の資金はサプライヤーから提供された製品を受け取って、サプライヤーにまだ支払っていない資金及び海瀾の家から下流の加盟商に製品を提供する前に先に獲得した資金です。

これに対して、業界のアナリスト顧超は財AP通信の記者に対して、成長率は明らかに緩めて、會社がボトルネックに出會うことを説明して、企業のモデルチェンジは突破して非常に失敗することに見えます。そして、このような成長速度の持続的な減速に伴い、業績の大幅な下落に伴い、當然會社に対する衝撃は非常に大きいです。

　　在庫の問題はまだ解決していません

実は、海瀾の家は開店のペースを緩めてはいけないと考えられています。あるいは、その背後にある在庫の圧力と関係があります。海瀾の家の在庫量もどんどん上昇しています。店舗の成長が減速すれば、會社の在庫圧力はさらに高まるかもしれません。

海瀾之家の高在庫問題はずっとあります。2014-2017年、その年期末棚卸資産殘高はそれぞれ60.9億、95.8億、86.3億、84.9億である。棚卸資産の売上高比率はそれぞれ49.3%、60.5%、50.7%、46.6%で、同業者よりも遙かに高い。2018年海瀾の家の期末棚卸資産は94.73億元で、前年末の84.92億から11.55%上昇し、在庫回転日數は286日間である。

2019年6月末の棚卸資産総額は88.42億元で、年初よりやや下がったが、主要ブランドの棚卸資産は18年6月末に比べて10億近く下落し、在庫回転が加速した。しかし、高在庫問題は依然として海瀾の家が直面している主要な問題です。

海瀾の家はOPAM戦略（OtherPeolple’s Money）を採用しています。具體的には、サプライヤ側において売掛を採用して商品を購入することによって、売上が完了したら、売上が滯り商品をサプライヤーに返送します。加盟業者側は加盟店の運営費用を負擔し、海瀾の家に対して「フランチャイズ経営保証金」を納めます。

海瀾之家の購買モードでは、直接サプライヤーに購買する形で、購買協力モデルには返品不可モードと返品可能モードが含まれています。返品可能モードでは、仕入先と遅延商品返品可能條項の購買契約を締結し、販売シーズンが終わってもまだ販売されていない商品は、標的を切ってからサプライヤーに返卻し、販売停止リスクを負擔します。現在の購買モデルは「返品が主で、返品を補助としてはいけない」です。

棚卸資産の値下がりの準備は主にチェーンブランドの在庫から返品できない商品ですが、記者は海瀾の家の計上政策が極めて緩やかであることに気づきました。アパレルチェーンブランドの在庫の倉庫年齢狀況において、會社の在庫は2年以內に多く、會社の海瀾之家ブランド商品は2年以內の倉庫年齢商品はまだ値下がりの準備を行っていません。2～3年で70%を計算し、3年以上の倉庫年齢商品は100%を計上します。

上記の業界関係者によると、財寶AP通信記者は、2年間の棚卸資産計上の値下がり政策はアパレル業界にとっては珍しいもので、同業者に比べて極めて緩やかで、その原因は男性のファッション性と更迭周期が長いことにあるかもしれない。しかし、それでも、會社の棚卸資産の値下がり損失は2017年より大幅に増加しました。期末棚卸資産の報告は94.73億元で、前年度末の84.92億元に比べて、9.8億元増加し、11.55%上昇しました。

また、返品可能條項の商品は會社の在庫の中に占める比率はどれぐらいですか？棚卸資産の値下がり準備はどのような政策によって計算しますか？親會社の純利益に影響がありますか？

在庫現象の難解な原因について、業界関係者は記者に対して、海瀾の家の軽資産運営モードでは、生産をアウトソーシングし、店舗が加盟を中心に増加し、加盟業者は関連の運営費用を支払うだけだと分析しました。海瀾の家自身はブランドとルートの運営を中心にして、加盟者は加盟店の具體的な経営に參加しなくてもいいです。これはつまり3者が互いに分離して、市場の需要の上で、商品の管理の上でおよびデータのこれらの方面を販売して統一の結果をやり遂げることができなくて、このように憂慮を形成して、月日のたつうちに在庫が積み上げてよくある現象になりました。

　　研究開発費用の低い設計が疑われたことがあります。

海瀾の家はすでに婦人服の業務を剝離し、「男の簞笥には婦人服が置けない」と揶揄されていますが、會社の多角化した経営から見て、子供服とブランドを手放そうとしています。

2017年は海瀾の家で一年のうちに4つの新ブランドを創立しました。それぞれ若い男裝ブランドHLAJeans、軽奢なビジネス男裝ブランドAEXと女裝ブランドOVV、生活家庭ブランドの海瀾優先で、異なる消費グループに重點を置いています。また、會社は男子學生、英氏の子供服などのブランドを増資して、子供服市場に進出しています。

海瀾の家は軽資産モデルを実行していますので、海瀾の家はブランドの運営と管理だけを提供しています。サプライヤーは商品の提供を擔當しています。海瀾之家は年報で、ブランドは設計プロセスにおいて、最も重要な開発提案と最終的な選択段階を主にコントロールし、核心でないサンプル作成などをサプライヤーの設計チームにアウトソーシングすると発表しました。會社の他の小売ブランドは全部自主的に研究開発し、設計してサンプルを作った後、サプライヤーに加工生産を渡します。

しかし、注意すべきなのは會社の去年の研究開発費用は4902萬元だけですか？それとも2017年の伸び幅が95%を超えた上に、同じく同業者の研究開発設計投入より低いです。デザイン研究開発に対する質疑は、今年4月に開催された株主総會で、海瀾之家代表取締役の周建平氏は「売り上げはすべてを物語っています。海瀾の家を超える人はいません。今が一番いいということです。」

しかし、一ヶ月後の今年5月8日に、シンセン潮牌Roringwildが微信公號で発表した文章と動畫によると、黒鯨の3つの新型「盜作」は2018年の春夏に自分の古いモデルで、Roringwildのこのタイトルは「盜作は門蕓であり、海瀾の家が人を嫉妬させる」というツイート記事の中に、3つの「LAEANSシングル」が挙げられています。また、海瀾之家はSUPREME、バレンシアガなどのブランドを「模倣」したと指摘されています。

業界関係者は、財寶AP通信の記者に対して、服裝業界は季節の変わり目のスピードが速いため、設計前にお互いに「參考にする」ことは珍しくありません。業界の観點から見れば、この種類の製品の知的財産権の保護力は足りないです。長い間、業界內の中小ブランド同士の「模倣」はすでに公開秘密となっています。

しかし、Roringwildの文章ではそうは思いません。著者がこのような行為をしたのは誤りです。海瀾之家は「コピーしてもいいですか？」

また、業界関係者によると、現在の海瀾の家にとって最大の問題は、巨額の在庫を早急に消化することであり、同時に、設計面での投入を増やしないと、若者の好きな服裝に合うように設計されると、海瀾の家の業績の伸びが鈍化する傾向は変わりません。