A株の上場企業価値動向報告書は、「悪貨」が「硬核」をクリアして包囲を突破したと発表した。

執筆者21世紀資本研究院研究員董鵬

上場會社の最も核心的な価値は企業自身にあり、それによって企業の投資価値を決定しました。これは株式市場が設立された當初から確定された核心的なロジックです。

12月5日、南方財経國際フォーラムの現場で、21世紀資本研究院は「2019年A株上場會社価値趨勢報告」を発表しました。即ち上場會社の核心価値ロジックから、A株の企業価値趨勢の変化を分析し、分析します。2019年には、A株3706社の上場會社全體の価値は著実に上昇傾向を維持していますが、マクロ経済の減速による衝撃を受けました。

一、マクロ経済の減速「衝撃波」

21世紀資本研究院の統計によると、1-9月に、上記の會社の合計は営業収入35.724兆元を実現し、前年同期の32.615兆元から9.5%伸びた。利益は1-9月で、上記會社の合計の帰母純利益は3.19兆元で、前年同期の2.97兆元から7.3%伸びた。

しかし、ミクロ企業に定著すると、今年はA株の上場會社が大きな経営圧力に直面していることが分かります。売上高が成長した上場會社の割合は2018年の75.83%から64.79%に減少し、純利益が成長した上場會社の割合は63.2%から57.1%に減少した。（図一を參照）

1、営業収入の増加圧力が際立つ

今年の第3四半期に有効なサンプルを入れた3706社の上場會社のうち、企業數は2401社、下振れ企業は1304社、64.79%の企業収益は前年同期比増加した。

この割合は2018年同期に比べて明らかに下落した。統計によると、2018年3月期の上場會社3583社のうち、売上高が前年同期比で増加した上場企業の割合は75.83%だった。

しかし、頭重會社の多くが過速成長を維持しているという妨害を受けて、今年第3四半期のA株上場會社の売上高の中央値は2018年同期の13.79億元の小幅から14.29億元に引き上げられました。

データの対比から見ると、1-9月にA株の売上高上位50位の上場會社の中で、上海汽車集団、中國聯合通信、寶鋼株式と中國神華収入だけが下落し、他の46社のスーパー重み會社はいずれも同時期の増加を実現し、平均伸びは11.44%に達した。

また、2018年にA株が千億元を受け取った上場會社は合計51社で、入選敷居は中國國航（1028.8億元）である。

今年の同期には、千億円を受け取った上場會社が57社に増え、新たに入選した6社の上場會社はそれぞれ保利不動産（1117.94億元）、中遠海控（1116.17億元）、サザエセメント（1107.56億元）、紫金鉱業（1016億円）、および平安銀行（1028.58億元）と光大銀行（1002.21億元）である。

増速から見ると、サザエセメントの第3四半期の収入の伸びが最も顕著で、55.46%に達した。銀行業の伸びが遅く、平安銀行の同期の収入の伸びは8.56%だったが、光大銀行は18.26%に達した。

その原因は、やはり業界の景気と特性によるものです。

セメント業界を例にとって、今年過剰生産能力の解消はさらに強化され、製品価格は前年同期より小幅に上昇し、全業界の収入を前年同期比14.3%増加させ、サザエセメントはその名に恥じない業界のリーダーとして、十分な利益を得た製品の値上げと市の占有率の向上に加え、収入規模は比較的速い成長を実現した。

21世紀の資本研究院は、マクロ経済の減速の背景において、國內の需要は相対的に低迷しており、微視的なレベルを支える上場企業の収入には明らかに変化が現れていない。個々の企業だけが業界の景気向上の恩恵を受け、構造的な収入増加が生じるが、動力率は明らかに有限である。

2、全體の粗利率が下がり、利益はさらに頭の會社に集中する。

2018年前の第3四半期に、データを比較できる上場會社のサンプル數を合計して3584社を保有していますが、その中で母の利益が前年同期比2265社となり、63.2%を占めています。

今年の第3四半期には、利益が同時期に増加したA株の上場會社が2116社に減少し、コーニングボードの発売、新株の上場の影響を重ね合わせて、全體の上場會社數は3706社に増加し、利益の増加を牽引する會社の割合は57.1%に減少した。

平均してみると、上記の會社の売上総利益率は前年同期と比べて小幅に下落し、今年の第3四半期の粗利益率は27.29%で、前年同期は27.92%だった。

上場企業全體の収益力を低下させる要因は複雑であり、マクロ需要不振、中観業界の周期調整、企業內部経営などの多方面の要因が含まれている。

データレベルの変動だけを見ても、今年の第3四半期に上場會社全體の財務費用は明らかに増加しました。

集計によると、當期3706の上場會社の財務費は合計458.44億元で、前年同期の4029.38億元から11.89%伸びた。

しかし、各業界のトップ企業の収益力は逆にさらに上昇する傾向にあります。2019年前の第3四半期に、利益規模が百億を突破した上場會社は43社に増え、前年同期は36社だった。

この43社の上場會社が、A株の6割以上の純利益を上げています。統計によると、1-9月に、43社の利益が100億元を超えた上場企業の合計利益規模は1.944兆元で、A株の総利益の60.92%を占め、この割合は前年同期より4.23ポイント大幅に上昇した。（図二を參照）

その中で、銀行業が主導的な地位を占めています。利益ランキングの上位10位の上場會社の中で、中國人の生命のほかに、各銀行が占めています。

それ以外に、中國石油化工、中國石油、中國神華などのエネルギー會社で、貴州マオタイ、サザエのセメントと格力の電器、米のグループなどの業界の先導者。

問題も同様に目立っています。前者は周期的な業界で、上場會社の業績の変動幅が大きいです。後者は消費者企業ですが、全體の利益規模は300億元ぐらいと以下で、規模はまだ主導的な銀行業と比べられません。

21世紀の資本研究院は、現在A株が発売されている「大きくて強くない」狀態は明らかに好転しておらず、「中字頭」の中央企業と銀行を除いて、米グループなど4つの民間企業だけが前四半期の利益は100億元を突破し、わずか7.5%を占めています。

産業構造の固化を背景に、伝統産業による「足し算」を続けてきたが、スーパー企業に成長するのは難しい。次は、新技術、新興産業に注力し、核心技術と製品を通じて迅速に市場を奪取してこそ、偉大な上場會社が生まれる。

3、優勝劣敗、出清加速

経営狀況に比べて、資本市場の態度は相対的に積極的である。

データによると、2018年9月30日、上証の総括報告は2821.35ポイントを収め、今年9月末までに小幅が2905.19ポイントに跳ね返った。全體の上げ幅は限られていますが、A株の総時価総額は明らかに伸びています。

9月30日現在、A株3689社の上場會社の時価総額は59.02兆元で、前年同期は53.25兆元で、前年同期比10.85%上昇した。

上場株自體の株価上昇の影響を除いて、「増分」の貢獻は無視できない。

統計によると、9月30日までに、41のコーポレート會社が総時価総額の5876.92億元に貢獻し、147のマザーボードと創業ボードの新株が総時価総額の27810.09億元に貢獻した。

上記の2つの合計は33687億元で、この干渉項目を除いた後、この統計期間內のA株の総時価総額の実際の伸びは4.52%である。

注目すべき新たな変化は、2019年の「価値投資」の構想がいっそう深まり、北上資金の指導の下、ますますブルーチップに集中していくことである。

統計によると、2018年9月30日から2019年9月30日まで、上海深300指數、深証100指數はそれぞれ13.29%と22.46%上昇し、同期の中証1000指數は8.99%上昇した。（図三を參照）

それに比べて、A株市場の「炒差、炒新、炒小」の悪習は明らかに改善されました。

上記の統計期間において、リスク警告株は全體で48.19%下落し、90は*STプレートに組み入れられた株のうち72%だけ下落し、その平均下げ幅は41.75%に達し、*ST信威、*ST華業、*ST省エネの3株は80%を超えた。

新しい慣用的な考え方を炒めて、重慶農業商業銀行が発売初日にトップの上昇停止に失敗したことによって終わりを告げました。同じ日に発売された麒盛科技も発売翌日に下落しました。その前に、年內にはすでに元立科技、寶豊エネルギーなど10株の新株が一つの値上がり停止を収めたケースが現れました。

信用申請を実施した後、新株が上場した後、連続的に値上がり停止する「炒新」の法則が破られました。

創業板をはじめとする小皿株は、下半期は明らかに株価が上昇しましたが、多くは通信、電子などの細分業種の第三四半期の業績回復に基づいて設立されました。

今年のA株市場の投資のメインラインは依然として茅臺をはじめとする大消費プレートにあり、題材コンセプト株の連続的な値上げがさらにエッジ化し、10月下旬のブロックチェーンコンセプト株の百株の上昇と迅速な反落が典型と言える。

21世紀の資本研究院は、國內資本市場の対外開放が持続的に深化している背景において、A株市場の投資理念、論理と生態はすでに初歩的な再構成を得ており、海外先進市場に一歩近づいてきたと考えています。

上場企業にとって、年內に改訂された「上場會社重大資産再編管理弁法」は、上場企業の資産を最適化する監督層の態度を示し、A株の上場會社の新たな優勝劣敗も始まった。

二、龍頭會社の新たな挑戦

企業拡張の最も一般的な2つの方法は、橫方向の統合、縦方向の拡張にほかならないが、どのような方法を選択しても、市場の容量は限界があり、どのように効果的にボトルネックを突破しますか？

特に各業界の先導會社は、自身の市場占有率がすでにより高い水準に達しており、利益規模がややもすれば100億元に達し、高基數は必然的に増加速度が鈍化し、さらにマイナス成長の問題をもたらしている。これは客観的法則であり、更に偉大な企業も効果的に回避することができない。

格力電気は典型です。國內の絶対的な家電業界のリーダーとして、ここ二年で外部からの成長力を求め始めました。車を作ったり、攜帯電話を作ったり、チップを作ったりして、クリーンエネルギー分野にも進出するつもりです。

1、ボーダーから話す

寒い年はエアコン業界の一つの言い方です。販売シーズンは毎年9月で終わりますから、毎年の寒い年は前の年の9月から翌年の8月末までです。

2019年のこの寒い年、いくつかのエアコン企業にとって、明らかに友好的ではありません。

國內の家電業界権威研究機構の中怡康データによると、2019年の冷年、エアコン市場の小売量と小売額の規模はそれぞれ5605萬臺と1926億元に達し、それぞれ同-7.0%と-9.0%伸びた。

増分市場は減量市場となり、數年ぶりの価格競爭が巻き返した。今年6月、グリコから公開されたオークス以來、両社の間では活発な煙が続いています。（図4を參照）

両社の「つばの戦い」がエスカレートしている背景には、グリコはオフラインのエアコン市場の絶対シェアをしっかりと握っていますが、近年はオークスは別の道を切り開いてオンライン市場を開拓してきました。2018年はさらに28.57%の小売量でエアコンラインのトップを占めています。

2019年に入ってから、國內のエアコン市場の販売量と販売価格が両方とも下落した後、先頭企業の競爭がますます激しくなり、競爭相手からもっと多くの市場シェアを占めるしかないです。

國産ブランドの中でハイエンドの格力を位置付けて、マクロ経済の成長速度が下がって、消費群體が“価格性能比”を重視するようになった背景の下で、高速の成長はもうなくなりました。

今年の第3四半期は、會社の売上高、利益の伸び率はそれぞれ4.42%と4.73%で、2018年同期は33.94%と36.59%であった。この衰勢は，今年の第1四半期にすでに現われ始めた。第一四半期の経営データから見ると、格力電器の第一四半期の収入は同期比2.45%増で、第二四半期は10.3%に回復し、第三四半期の最盛期は0.5%に激減した。

21世紀の資本研究院は、エアコン市場がグリコ電気の膨大な量を満たすことができなくなったと考えています。

中怡康監視データによると、オフラインエアコン市場のトップ3ブランドの小売売上高のシェアは2018年の73.2%から2019年の冷年の74.0%まで引き続き伸びている。

このような高い市場占有率は、後続の成長空間が必然的に制限され、相手からシェアを奪い合うしかない。

海外市場の増分を求めるのは解決策です。しかし、格力にとって、去年の世界市場占有率はすでに20%を突破しました。14年連続で世界トップになりました。同様に市場飽和の問題に直面しています。

2019年上半期において、グリコ電機の海外事業収入は138.69億元で、2018年同期に比べて小幅だけで1.19億元増加し、成長率は2016年から2018年まで著しく低下した。

そこで、グリコクロスのニュースはますます頻繁になってきました。投資だけではなく、電気メーカーを設立して、今年の「ダブル11」は再びアメリカ、ハイアールなどのライバルの包囲攻撃のニュースが流れました。

2、「増分」難題

ボトルネックの成長は、決してグリコ電機の會社が早急に解決しなければならない問題ではない。

2019年には、二級市場が白馬株を追い続けていると同時に、一部の消費業界のトップ企業の業績の伸びの減速に伴って、これに対してメディアは詳しく區別しておらず、すべて爆雷の帽子を被りました。

しかし、21世紀の経済資本研究院は、業界の運行狀況を少し理解すれば、単に雷鳴と見なすべきではなく、業績の増加速度の低下は多方面の要因共鳴によるものであると考えています。

鉄鋼、非鉄、化學工業などが周期的な変動の影響を受けて明らかな業界を除いて、持続可能な成長の特徴を備えている業界は主に食品飲料、家電の2つの業界に集中している。

統計によると、18社の白酒上場會社は2019年前の第3四半期の利益増加率の中央値は21.84%で、前年同期は37.03%だった。その中で、総時価総額が500億元を超える6社のトップブランドの同期利益の中央値は32.74%である。

対照的に、業界の上昇中に、リーダー企業は依然として高い成長速度を保証できますが、過去の高利益基數の影響を受けて、成長速度はどうしても遅くなります。

私たちはそれぞれ高級ブランドと低級ブランドを選んで説明します。貴州マオタイ、2019年Q 3シングル四半期の利益は同17.11%増で、これまでの3四半期の増速はそれぞれ20.29%、31.91%、47.56%だった。

順鑫農業は、2019年Q 3四半期の利益は前年同期比マイナス69.7%で、過去6四半期の単四半期の利益増加率は最も17.17%で、最高値は103.98%であった。

21世紀の資本研究院は、2015年の白酒業界の景気が底に觸れてからリバウンドした後、今では5年目に入りました。各大手酒企業の収益力は回復性成長、爆発段階を経て、利益基數はすでに高位に回復しました。

家電業界は同様で、自身はオプションの消費に屬して、業界の先導者が“貯蓄量の爭奪”の時代に歩み入ることを始めた後に、今年またマクロ経済の増速の減速の持ってくる消費意欲の低迷などの要素を重ねて、利潤の増幅が緩むのも必然です。

データによると、統計に組み入れられた5つの白電業界のリーダーの中で、米グループ、スパール、グリコ電機は2019年前の第3四半期の利益が前年同期と比べて下落し、ハイアール智家、社長電器だけが同時期に増加した。

21世紀の資本研究院は、國內の家電業界の先導者が相次いで増加速度が鈍化するキーは、國內市場の日に日に飽和しており、既存の市場容量はすでにこのようなトップ企業の急速な成長を支えるのに十分ではないと考えています。

このような企業はすでに成熟期に入り、市場地位、競爭構造が固化し、先導會社はすでに「城を守る」段階に入った。將來、會社の製品、技術は明らかに革新していないと、あるいはルートの変革がスムーズではなく、マイナス成長のリスクに直面するかもしれません。

三、新しい傾向：科創が包囲を突破する。

ミクロ経済の代表として、上場會社の運営品質の高低は直接に國內経済の発展水準につながる。

業界區分から見ると、國內の大型上場會社は多く金融、不動産、自動車、有色などの周期的な業界であり、自身は高い変動性の特徴を備えており、成長の持続可能性は業界の需給に邪魔されやすい。

つまり、國內経済も所得の増加を求める問題に直面しています。2019年の中央高層の態度と國內資本市場の発展と支援方向については、科創が最も明確なテーマであることは間違いない。

1、インクリメンタル、棚卸保存量を良くする

2018年11月5日、第一回の中國國際輸入博覧會の開幕式において、習近平國家主席は正式にコーチングボードの設立を宣言し、當該プレート內で登録制の試行を行う。

2019年1月30日、中國証券監督會は「科學創板上場會社持続監督管理弁法（試行）」と「科學創板初公開発行株式登録管理弁法（試行）」について公開的に意見を求めた。

2019年7月22日、中國資本市場は新たなプレートを迎えました。

2019年10月30日夜、損失狀態にあった澤ケイ製薬は初めて會議を行いました。これも初めてコーチングボード上場規則第5セットの市場価値と財務指標を採用したコーチングボード會社です。

これにより、コーポレート共通の5つの上場基準が逐一検証された。

他の既存のプレートと違って、科學技術の設立自體は革新駆動と科學技術の強國戦略を実行するために、弱化上場會社の収益などの関連指標を通じて、できるだけ早く資本市場の力を借りて、革新型企業の成長を加速させます。

このため、コーポレート企業はすべて次世代の情報技術、ハイエンド裝備製造などの科學技術分野に集中している。（図5を參照）

データによると、発行済みとIPO終了を含む176社のコーチングボードのうち、次世代情報技術分野産業75社、バイオ41社、ハイエンド裝備製造産業27社、新材料産業18社、省エネ?環境保護産業10社、新エネルギー自動車産業3社、関連サービス業2社。

11月5日までに、コーエーの上場會社の數は46社に達し、最初の募集資金は合計593.24億元で、これは間違いなくコーエー企業の発展に力強い支持を提供しました。

コーニングボードの持ってくる増分に比べて、2019年にA株の市場の在庫量の改革も行って、重點的に方向を支持するのは同様に新興の技術産業です。

2019年10月18日、改訂後の「上場會社重大資産再編管理弁法」が正式に著地した。改訂內容には、上場認定基準の簡素化、「純利益」指標の廃止などが含まれる。

運用過程で最も影響が大きいのは、國家戦略に合致するハイテク産業と戦略的新興産業に関連する資産が創業板で再上場されることを許可し、その他の資産は創業板で再上場取引を実施してはいけない。

21世紀の経済資本研究院は、標準に限定された戦略新興産業を再構築し、多くの項目をカバーしており、今回の創業板の再構築により上場された開口部が開放された後、その位置付けはコーエーと類似しており、コーエー企業を奨勵し、支援することを目的としており、資本市場を利用して自身の融資ルートを広げ、さらに迅速に內生型成長または外延式拡張を実現する。

2、科學技術株の波はもう來ましたか？

コロッケと同期して來たのは科學技術株の相場で、2019年のA株相場の重點プレートの一つとなりました。

統計によると、年初から9月30日にかけて、SW半導體業界は累計88.4%上昇し、すべての細分業界の首位を占め、SW電子部品業界の上昇幅は67.66%だった。

四半期には、半導體業界の上昇幅は家畜の養殖、飼料業界に追い抜かれましたが、年內の上昇幅は依然としてすべての二級業界の第三位です。（図6を參照）

しかし、業績の面では半導體業界は目立っていない。データを比較できる37社の上場會社のうち、第3四半期の純利益は前年同期比18社にすぎない。同時に、その利益は前年同期比の伸び率の中央値も2018年の14.82%から今年のマイナス2.66%に下落した。

さらに細分化し、2015年第3四半期から2019年第3四半期までの258社のSWエレクトロニクス業界（新株を除く）のうち、5年連続で利益が同時期に増加した上場企業は17社で、わずか6.6%だった。

安定成長性の欠如の結果、A株の科學技術株への投資は依然として一部の概念的な投機に限られており、會社の経営能力向上による価値認識ではない。

したがって、長期持株の可能性がある機構持株の安定性が不足しています。

データによると、SW電子業界の基金は第一四半期に合計39.4億株を持ち、第二四半期には81.8億株に大幅に上昇し、第三四半期末には再び57.3億株に減少した。

以上のように、21世紀の資本研究院は、年內の科學技術株の集団上りは、やはり予想される転換面から來るものが多いと考えています。

例えば、コーエーの発売や資本市場全體のコーエー企業支援力の増加により、二級市場資金は科學技術株のリスクプレミアムを明らかに引き上げ、さらにこの部分の評価水準を高くします。

ただ、二級市場の推進は長期的な持続性を備えていません。科學技術株の內在価値の向上は、各企業が技術革新、製品のアップグレードなどの手段を通じて、自身の収入規模の継続的な拡大と経営能力の著実な向上を実現することによって、根本的に代替できない。