特種転化を探して茫然とする

2010年11月、特（002503.3 SZ）IPOで資金を募集して15億元を小板に上場しました。主に「流行の最前線」ブランドの青春カジュアル服飾製品の設(shè)計(jì)と販売に従事しています。

発売後、成長率は減少しませんでしたが、2013年は國內(nèi)経済の下振れ圧力に伴い、國內(nèi)の衣料品消費(fèi)市場の伸びが鈍化し、國際レジャーブランドの強(qiáng)い侵入、電子商取引の盛んな発展、特に2013年にボトルネックに出會い、高速成長に別れを告げました。営業(yè)活動(dòng)のキャッシュフローが初めて赤字になりました。-3281.14萬元です。2012年の3.03億元からずいぶん違います。

続いて、2014年の特別業(yè)績の大幅な下落により、経営活動(dòng)のキャッシュフローは引き続き赤字になりました。

そこで、2015年に、アパレル業(yè)界の最も人気のある話題に従っています。買収、統(tǒng)合、クロスボーダー――特に一方で10つのトレンドブランドを出して、會社のブランド発展とアップグレードを?qū)g施します。その一方で、內(nèi)部管理を強(qiáng)化し、製品の設(shè)計(jì)水準(zhǔn)を向上させ、販売ルートを最適化し、加盟商の発展を支援し、「快速ファッション」のモデルを改善するなどの措置を通じて、會社のブランドのアパレル販売実績を大幅に増加させた。

特捜の新発展戦略に基づいて、會社は複數(shù)のサプライチェーン管理、ブランド管理會社を設(shè)立し、多くの企業(yè)、取引先に高効率、低コストの集中購買、倉庫、配送、店舗管理、商品陳列、マーケティング普及などの付加価値サービスを提供しています。発売時(shí)の「國內(nèi)トップ、國際的に有名な青春カジュアル服ブランド企業(yè)」から「中國が優(yōu)位に立つファッション生活産業(yè)総合サービスプロバイダーになる」と発展目標(biāo)を変えました。

転換が急速な成長をもたらす。

この発展戦略は會社を短時(shí)間で高速成長に回復(fù)させる。

2015年、特別な営業(yè)収入、純利益、控除非純利益はそれぞれ19.83億元、1.94億元、1.83億元である。2016年、2017年、特売の営業(yè)収入はそれぞれ63.24億元、183.49億元で、同21.93%、190.14%伸び、純利益はそれぞれ3.62億元、6.13億元で、同86.48%、69.43%伸びた。しかし、2018年、2019年の上半期の営業(yè)収入はそれぞれ185.19億元、60.88億元で、同0.93%増、-44.11%増、純利益はそれぞれ3.69億元、1.85億元で、同時(shí)期に比べてマイナス39.72%増、-56.94%伸びた。

サプライチェーン管理業(yè)務(wù)の爆発的な成長は、特に主要な収入と利益源の検索になります。

2016年度、特別傘下のサプライチェーン管理會社を検索したところ、営業(yè)収入は43億元で、年間営業(yè)収入の68.37%を占め、純利益は1.7億元で、會社の純利益の46.92%を占めた。

2017年、サプライチェーン管理會社は営業(yè)収入148億元を?qū)g現(xiàn)し、年間営業(yè)総収入の80.68%を占め、純利益4.62億元を?qū)g現(xiàn)し、會社の純利益の75.38%を占め、會社の業(yè)績を大幅に向上させた。

2018年、サプライチェーン管理會社は前年同期比4.09%増の154億元を?qū)g現(xiàn)し、通年の営業(yè)総収入の83.20%を占めている。しかし、粗利率は前年同期より39.01%減少し、純利益は2.82億元で、通年の純利益の76.26%を占めた。サプライチェーン管理業(yè)務(wù)は依然として主要業(yè)務(wù)収入と利益源を検索しています。

2019年上半期に、サプライチェーン管理會社は全部で営業(yè)収入の50.83億元を?qū)g現(xiàn)し、特業(yè)収入の83.49%を占め、前年同期より44.01%下落した。原子會社紹興市興連サプライチェーン管理有限公司（以下「紹興興連」という）は2018年10月に持ち株子會社から共同経営企業(yè)に変更され、會社の連結(jié)財(cái)務(wù)諸表の範(fàn)囲に組み入れられなくなりました。また、サプライチェーン管理會社の純利益も6931.62萬元に下落し、前年同期より70.40%減少した。

募集プロジェクトの予想がよかったです。

2016年10月、非公開発行株式を通じて25億元の資金を募集し、投資プロジェクトは3年目に295.05億元の収入を生む予定です。2019年の中國企業(yè)500強(qiáng)の入選敷居は323.25億元の売上高で測定され、特捜は500強(qiáng)にも一歩近づいた。元の業(yè)務(wù)に加えて、特有の希望を探して500強(qiáng)に入りますか？

投資プロジェクトの一つは、會社が全額子會社を設(shè)立する「東莞市検索特サプライチェーン管理有限公司」で、ファッション産業(yè)をめぐってサプライチェーン管理プロジェクトを展開する。本プロジェクトの総投資額は12億元である。今後3年間にそれぞれ100億元、170億元、227億元の売上高を新たに増加する見込みです。推計(jì)によると、ファッション産業(yè)サプライチェーン管理プロジェクトは今後3年間で新たに上場會社の株主に帰屬する純利益はそれぞれ2.22億元、3.61億元、4.74億元である。

プロジェクトの2つは、會社が全額子會社を設(shè)立した「東莞市捜于特ブランド管理有限公司」で、ファッション産業(yè)をめぐってブランド管理プロジェクトを展開しています。本プロジェクトは総投資5億元を計(jì)畫している。推計(jì)によると、今後3年間にそれぞれ営業(yè)収入は14.00億元、36.40億元、68.04億元が新たに増加し、上場會社の株主に帰屬する純利益は0.43億元、1.08億元、1.94億元が新たに増加する。

資金が到著した後、特捜は大規(guī)模な拡張を開始した。

2017年下半期以來、會社は続々と公告しています。自己資金で5億元を超えないで、蘇州市呉江區(qū)震沢鎮(zhèn)に華東地區(qū)本部を設(shè)立し、自己資金で12億元をもって南昌経済技術(shù)開発區(qū)に東南地區(qū)本部を設(shè)立し、10.5億元を投資して東莞市道舡鎮(zhèn)にファッション産業(yè)サプライチェーン基地を設(shè)立し、25億元を投資して東莞市沙田鎮(zhèn)設(shè)立する予定です。まだ産業(yè)サプライチェーン管理センタープロジェクトなどは、これらの地域の優(yōu)良な資源を利用して、サプライチェーン管理業(yè)務(wù)の発展をさらに促進(jìn)します。

募集投資プロジェクトの実際の効果と利益の狀況は、2016年から2018年、2019年の上半期はそれぞれ1.44億元、4.91億元、2.52億元、6832.47萬元で、合計(jì)9.56億元と非常に良い利益がありますが、3年の合計(jì)14.02億元の予想効果と利益にはまだ差があります。そして2017年に史上最高の成績を上げて急速に衰退した。

このような不況が続けば、投資プロジェクトは最終的に大きな損失に陥る可能性があります。投資によって莫大な資産と有利子負(fù)債がもたらされるだけに、資産は大きな減損損失リスクに直面し、有利子負(fù)債は多くの利息を支払う必要があります。

営業(yè)収入がまだ200億元を突破していないうちに、特捜はすでに下降傾向にあり、500強(qiáng)からだんだん遠(yuǎn)ざかっていくようです。

サプライチェーン迷霧

特別宣伝からサプライチェーン管理に転換したことを紹介します。サプライチェーン管理會社は運(yùn)営プラットフォームとして、全國各紡織服裝産業(yè)クラスタ地區(qū)で各パートナーと持ち株子會社を投資して設(shè)立し、このエリアのサプライチェーン資源と市場資源を集め、會社の長年を利用して、集中購買、設(shè)計(jì)研究開発、生産管理及び倉庫配送などの面での経験を生かしています。ファッション産業(yè)ブランド、メーカーなどの顧客に高効率、低コストのサプライチェーンサービスを提供し、全國にカバー範(fàn)囲が広く、供給能力が高いファッション産業(yè)サプライチェーンサービス體系を構(gòu)築する。報(bào)告期間內(nèi)に、會社は全國各地で全部で12社のサプライチェーン管理子會社が関連業(yè)務(wù)に従事しています。

関連した説明から、特注で付加価値サービスを提供するという非常に良いモデルです。注文があってから購買します。在庫が溜まるリスクを避けて、在庫価格が下がるリスクも避けました。お客様に長い帳簿期間をあげて、サプライヤーに前払サポートと比較的短い支払期間を提供して、お客様とサプライヤーをしっかりと縛ります。

関連財(cái)務(wù)データを見ると、特捜は次第に制定された戦略とは逆の方向に進(jìn)んでいる。

顧客、サプライヤーをサポートするため、特別な売掛金（貸倒引當(dāng)金に計(jì)上した金額と同じ）を2015年末の5.34億元から2019年6月末の17.10億元に増加し、前払金は2.61億元から15.78億元に増加した。しかし、在庫から見れば、とても頼りないです。2015年から2018年の年末までに、各年末の棚卸資産（棚卸資産評価損失引當(dāng)金を計(jì)上した金額は、以下同じ）はそれぞれ6.34億元、12.64億元、19.02億元、27.45億元で、2019年6月末は34.67億元である。2018年の営業(yè)収入と営業(yè)コストはそれぞれ2017年より1.71億元、4.46億元増加しましたが、在庫は8.43億元増加しました。2019年上半期の営業(yè)収入は60.88億元で、同48.06億元減少し、営業(yè)コストは55.55億元で、同44.55億元減少しました。一方、2019年6月末の在庫は2018年6月末より9.01億元増加しました。

特捜部は2019年半の年報(bào)によると、2018年下半期以來、中米貿(mào)易摩擦と市場消費(fèi)の弱さの影響を受け、サプライチェーン管理業(yè)務(wù)の成長速度を自主的に緩めている。また、2019年上半期の綿、綿糸などの大口織物の原材料価格が下落したため、サプライチェーン管理業(yè)務(wù)の粗利率が低下しました。

將來の業(yè)界の狀況が引き続き下り坂にある以上、會社も自発的に成長速度を緩めています。なぜストックの成長速度を緩めないで、かえって急速に増加していますか？すでに會社が付加価値サービスを提供する戦略から逸れていますか？もし付加価値サービスを提供するなら、こんなに多くの在庫を飲み込む必要がありますか？そして、會社の説明によれば、お客様の注文を集中してからサプライヤーに注文します。注文します。在庫の納期は遅くないはずです。會社にいる時(shí)もそんなに長くないです。なぜこんなに多くストックしていますか？

買掛金をもう一度見てください。2015年末には8271.86萬元、2018年末には1.32億元、4890.57萬元を追加しました。2015年の営業(yè)収入は19.83億元、営業(yè)コストは12.58億元で、2018年の営業(yè)収入は185.19億元、営業(yè)コストは17042億元で、営業(yè)コストは1255.10%増加しました。2018年の平均一日の営業(yè)コストは5000萬元に近くなります。このように計(jì)算すると、サプライヤーからの帳簿期間は3日間しかないですか？また前払金を見てみて、2018年末に16.22億元で、未払い金よりはるかに多くなります。つまり、特別にサプライヤーに対して検索するのは本當(dāng)に素晴らしいです。

実は、特別な資金を探しても足りないです。いろいろなルートで資金を集めるしかないです。2018年末の手形支払額は17.62億元で、2015年末は2.77億元で、短期借入金は1.68億元から15.77億元に増加しました。有利子負(fù)債の大幅な増加により、財(cái)務(wù)費(fèi)用が大幅に増加した。2015年の4106.87萬元から2018年の1.81億元に増加し、利息支出は4524.58萬元から1.49億元に増加し、銀行手?jǐn)?shù)料及びその他は116.90萬元から1401.80萬元に増加した。

2018年末に、特別な売掛金、前払金、在庫合計(jì)63.23億元を検索して、資産総額の62.19%を占めます。在庫が滯貨、値下がりなどのリスクに直面しており、特に自己負(fù)擔(dān)が多すぎて、負(fù)擔(dān)のリスクが大きい。2019年9月末に、3つの資産総額は引き続き73.27億元まで増加し、資産総額に占める比率は65.62%まで引き上げ、リスクは引き続き集中している。

特種のサプライチェーン管理の営業(yè)収入は主に材料取引に反映されています。2015年材料取引収入は2.95億元で、営業(yè)収入の14.88%を占め、粗利率は9.17%を占め、2016年材料取引の収入は44.44億元で、営業(yè)収入の70.15%を占め、粗利率は7.70%を占め、迅速に會社の主要収入源となっている。2017年材料取引の収入は155.58億元で、営業(yè)収入の84.8%を占め、粗利率は6.93%で、2018年材料取引の収入は158.40億元、営業(yè)収入の85.65%を占め、粗利率は5.27%で、2019年上半期材料取引の収入は50.41億元で、営業(yè)収入の82.94%を占め、粗利率は4.55%である。材料取引の収入は急速に増加したが、粗利率はずっと下落しており、2015年の9.17%から2019年上半期の4.55%に減少している。

もう一つの業(yè)務(wù)も急速に発展し、ファッション電子製品、紡績製品などは2016年に営業(yè)収入1117.85萬元、2017年12.17億元、2018年11.27億元、2019年上半期3.5億元を記録しました。

巨額の資金が所定の位置につき，気前よく利益を分配する。

2016年10月、特別非公開発行株式から募集した25億元を入金し、その後気前よく配當(dāng)し、2017年現(xiàn)金は6.25億元を配當(dāng)し、その年の純利益を上回った。2017年までの何回かの現(xiàn)金配當(dāng)の累計(jì)は1.12億元だけです。良いプロジェクトがなく、十分な資金がある場合、このような現(xiàn)金配當(dāng)もいいです。しかし、特捜の資金はまだ比較的に緊張しています。

2015年末の貨幣資金は3.96億元で、そのうちの3分の1はすでに質(zhì)権設(shè)定されており、モデルチェンジのため、2016年の経営キャッシュフローの純流出は6.12億元で、2017年の純流出はより多く、8.82億元である。資金問題を解決するため、特別に2017年末に10億元の短期借入金を増加しました。投資プロジェクトの期待効果が非常に大きい場合、特に借金を探すには、資金を殘して會社の発展に使うのではなく、配當(dāng)に多くの資金を使う必要があります。

マホンは大株主として、もちろん現(xiàn)金配當(dāng)の最大の受益者です。2020年2月14日現(xiàn)在、馬鴻とその一致行動(dòng)者が保有する會社の株式は11.25億株で、會社の総資本金の36.39%を占め、株式の6.88億株（融資殘高8.4億元に対応）を質(zhì)権設(shè)定するために使用され、その持分の61.17%を占めている。最近のいくつかの取引日には、特別株価は約4割上昇しています。2020年2月14日には、特総市で69.27億元、マホンとその一致行動(dòng)者が保有する會社の株式は25.21億元で、融資金額の3倍に相當(dāng)します。しかし、特捜の業(yè)績は急落しており、膨大な三つの資産を加えて、會社の株価は一定の圧力を受けています。

四半期のブラックスワンはまだ來ますか？

特捜は2018年第3四半期の財(cái)務(wù)報(bào)告で、2018年度に上場會社の株主に帰屬する純利益変動(dòng)幅は-5.00%から10.00%と予想される。業(yè)績の減速の原因：下半期は市場環(huán)境の変化に適応するために、サプライチェーン業(yè)務(wù)モデルを最適化し、サプライチェーン業(yè)務(wù)の管理を強(qiáng)化し、サプライチェーン業(yè)務(wù)の発展速度を調(diào)整し、サプライチェーン業(yè)務(wù)が鈍化するようにする。

2019年1月29日には、2018年の利益は前年同期比45%から25%減少する見通しです。「補(bǔ)刀」の理由は、市場環(huán)境の変化により、第4四半期に會社のサプライチェーン管理業(yè)務(wù)が減少したからです。會社の融資コストが増加するにつれて、支払うべき財(cái)務(wù)費(fèi)用は同時(shí)期に比べてかなり増加している。現(xiàn)在の服裝業(yè)界の経営圧力はわりに大きくて、在庫の増加に従って、市場の変化によって調(diào)整しなければならなくて、今期計(jì)上する在庫の値下がりの準(zhǔn)備は増加します。

2018年前の第3四半期の業(yè)績が比較的良く、四半期には1.94億元の損失を計(jì)上した。それに比べて、2019年四半期には、特別にもっと難しい狀況で同時(shí)期に黒字になりますか？難しいです。

まず2018年4月期の損失データを見てみます。営業(yè)収入は他の四半期より10億-20億元少なくなり、粗利益率は減少しました。期間費(fèi)用は他の四半期と比べて減少していません。資産減損損失（前の四半期は595萬元で、四半期は1.74億元です。資産の減損損失は主に貸倒引當(dāng)金と棚卸資産の評価損失引當(dāng)金を計(jì)上している。投資損失は9326萬元である。

更に比較してみると、2019年前の第3四半期に取引代金の貸倒引當(dāng)金を計(jì)上し、3496.59萬元を新たに利用可能な科目に組み入れる。信用減損損失、その他の資産はまだ資産減損損失を計(jì)上していない。

2018年の信用減損損失は5812.12萬元で、その他の資産減損損失は1.22億元（そのうち、在庫は1.02億元）で、合計(jì)は1.80億元である。つまり、2019年の資産減損損失は2018年を超える可能性があります。

2019年最後の日、特報(bào)によると、會計(jì)年度の監(jiān)査機(jī)関は天健會計(jì)士事務(wù)所からアジア太平洋（集団）會計(jì)士事務(wù)所に変更され、12年間の監(jiān)査機(jī)関にサービスを提供していました。2019年の決算を調(diào)べると、より見応えがあります。