中國株の上場規制の嵐の本格的な証券會社の海外投資業務は急激に氷點下した。

「現在、海外に上場しているプロジェクトは全部中止されました。規則が明確になるまで、誰も觸れられません。」最近の國內企業の海外上場に対する監督管理の変化について、証券會社の投資者が21世紀の経済報道記者に語った。

十日前に、海外上場の監督嵐が突起しました。

7月6日、中國共産黨中央弁公庁、國務院弁公庁は「法により証券の違法行為を厳しく取り締まることに関する意見」（「意見」と略稱する）を公布しました。これも中國資本市場の歴史上初めての中弁、國弁名義で証券の違法行為に対する専門文書を共同印刷しました。「意見」の具體的な內容の中で、「中略株の監督を強化する」というのはまた特別な章として書かれています。

これも中株の問題が初めて大きな紙幅でこのような高い規格の文書に現れたと思います。厳格な監督管理の態度を表しています。北京地區の法學界の専門家がコメントしています。

「意見」の発表後、ネットレターは7月10日に「サイバーセキュリティ審査弁法（改訂草案意見募集稿）」（以下、「審査弁法」という）を発行し、100萬人以上のユーザの個人情報を把握する運営者が國外に上場することを要求し、サイバーセキュリティ審査弁公室にサイバーセキュリティ審査を申告しなければならない。

最近では、「レッドチップVIEアーキテクチャの海外上場または中國証券監督會の承認が必要」という噂が多く、さらにkeep、ヒマラヤ、クリプトン科學技術などの中國企業が相次いで米國への上場を中止している。

規制政策が急変して、國內企業の海外上場の道が一変した。

海外投資業務は「一時停止ボタン」を押します。

Windデータによると、「中概株」という概念が誕生して以來、中國企業は546社が相次いで米株市場で上場を実現し、そのうちの多くはすでに市場から撤退した。

2021年半の間だけで、37の中國企業が米國に上場しました。これに対して、2020年にも39社の中株しか誕生していません。海外における監督管理の新政権の突起がなければ、2021年に中國企業が米國に上場する數は2020年を大幅に超えると信じられています。

現在は規制環境の変化により、下半期中に株式の上場環境が非常に不安定になり、現在の37社に定著する可能性があります。海外からの投資業務に従事している証券會社の投資者はこう述べました。

「意見」の発表內容から見て、中株の監督?管理を強化することは新政の核心となる。具體的には、中略株式會社のリスク及び突発狀況の対応を確実に行い、関連する監督管理制度體系の整備を推進する。將來、我が國は國務院の株式有限會社の海外募集及び上場に関する特別規定を改正し、國內の業界主管と監督管理部門の職責を明確にし、部門間の監督?管理と協力を強化する。

「意見」では海外上場の規定を改正すると表明していますが、最近は規制が強化されるという噂があります。加えて、最近は関連の米國上場企業に対してネット上の安全審査を受けています。手元の海外上場プロジェクトはすべて停止されました。最近は低調です。上記の頭部の證券會社の投資者は表しています。

実際には、インタビューの過程で、「海外上場プロジェクトを一時停止し、監督管理規則が明確になるのを待つ」というのは國內証券會社、合資証券會社、インターネット証券會社の共同選択となっています。「レッドチップVIEアーキテクチャの海外上場または中國証券監督會の承認が必要」とのうわさに、投資者も高い関心を持っています。

「現在人気のあるVIEアーキテクチャの海外上場には承認が必要であるというニュースはまだ伝聞段階にとどまっています。私たちも噂を聞いただけです。権威のあるルートからVIEアーキテクチャが海外に上場して審査することを確認していません。律所はこれも動靜がありません。しかし、圏內全體は真実だと信じている傾向があります。」ある投資者は21世紀の経済報道記者に対し、先週金曜日にはその業務部門が集団で監督管理を待って関連規則を発表したと述べました。また、ブローカーの投資部門は、関連する世論を集めて、內部検討を行っています。

実際には、1994年に國務院は『株式有限會社の海外募集株式及び上場に関する特別規定』を発表し、國內會社が海外投資者に株式を募集し、且つ海外に上場する際には、國務院証券主管部門に承認を申請する必要があることを明らかにした。しかし、その中で株を持っていたり、國內業務をコントロールしている海外の実體の海外上場について明確な規定をしていません。

「レッドチップまたはVIEアーキテクチャ自體には監督管理を回避する機能があり、海外に登録した會社は國內機構の監督管理を受けなくてもいいです。外資が入ることができない業界を明確にしています。企業はレッドチップまたはVIEアーキテクチャを構築することによって、海外に上場することができます。これは監督管理の一番の関心事かもしれません。」上記海外投資業務に従事している証券會社の投資者は、「VIEアーキテクチャを通じて、企業の國內國外の経営権と収益権が分離されたため、國內投資家も企業の國內成長による利益を分かち合うことができない」と指摘しました。

「VIEアーキテクチャという方式を通じて、國內実體企業の利益を海外會社にし、海外に上場する。また、中卸株は上場前及び全體経営狀況、上場後の狀況については、國內監督管理に報告していない。浙江大學光華法學院の李有星教授は、レッドチップやVIEアーキテクチャの海外上場は確かにそれを監督する必要があると考えています。

百萬人のユーザーデータ審査の敷居をまたして、中略株の暴落を引き起こします。

中弁、國弁は中概株の監督管理を明確にするとともに、海外で証券を発行することと上場に関する秘密保持と書類管理業務を強化することについての規定の改正を急ぎ提出し、海外上場會社の情報セキュリティ主體の責任を確実にする。

その後、ネット信用弁公室は7月10日にまた「審査弁法」を発表し、100萬人を超えるユーザーの個人情報を把握した運営者が國外に上場すると規定し、サイバーセキュリティ審査事務室にサイバーセキュリティ審査を申告しなければならない。

中倫弁護士事務所は、データ処理者にとっては、上場段階に発展することができ、一般的に大體のユーザーと相応のユーザー個人情報を持ち、100萬人のユーザーの敷居をトリガしやすいと分析しています。敏感度について言えば、一つはデータ量が大きいため、二つは業務活動中に個人の敏感な情報または重要なデータに関わる可能性があります。これによって、監督管理機構は國外に上場する行為に対して積極的に申告する要求を提出します。これと同時に、ユーザー數の認定基準、海外ユーザー數は計算に組み入れるべきかどうかなど、より明確にする必要があります。

実際には、現在、IPOのほかに、中國の株式會社は米國で発売されており、SPAC（特殊目的の買収會社）の合併、RTO（逆互換／シェル上場）、Direct Listing（直接上場）などの方式が採用されている。審査弁法」は、企業に提出を求める審査資料の中で、上場に関する資料だけに「提出する予定のIPO資料」と明確に記載されています。

しかし、漢坤弁護士事務所は、どのような上場モデルにおいても、中略株式會社は上場過程で開示または海外取引所及び証券監督機構に情報を提供し、上場後も定期的に関連情報を開示し、國外取引所及び証券監督機構の監督と調査を受ける必要があると主張しています。

なお、「審査弁法」では、関連規則が発効した時にすでに國外に上場している株式會社がサイバーセキュリティ審査を申請する必要があるかどうかは明確にされていません。一連の新規定が登場するかどうかは、すでに上場中の株式の一部にも影響を及ぼすかどうかが、市場論爭のホットスポットとなっている。

実は、最近、中國株の株価は明らかに関連ニュースにかき亂されました。7月14日だけで、286株のうち、211株が下落しました。その中で、Antelopeは25%を超えました。魔線、寶盛科技、香港大公文交所など9株も全部で10%を超えました。また、Wind統計データによると、5日間近くの取引日において、株価が下落した狀態にある中略株は187株で、累計10%以上の下げ幅が36株あった。

漢坤弁護士事務所は、「審査方法」の內容から、すでに上場している中概株會社の日常データ処理活動を安全に審査し、審査の中で海外上場狀態を考慮する権利があると考えています。海外上場、および上場後の増発、債務の発行などの事前ネットワークセキュリティ審査において、最終的に未承認の場合、その結果が明らかになります。つまり、企業は上場、増発、債務の発行を行うことができません。しかし、監督管理部門がすでに上場している中略株會社を審査すると、最終的に審査に合格していない企業はどのように処理するかについては、法規と監督管理の明確さが必要である。

香港に行って上場しますか？あるいは企業になります。

「レッドチップVIEであれ、データの安全であれ、今後は本當に調査すると、中國株の海外上場の不確実性が増し、條件を満たす中卸株や香港への上場を加速する」海外の投資を擔當した証券會社の投資者はこう分析しています。

監督管理政策の変更は短期的に中概株の海外上場に一定の挑戦を構成し、審査認可に一定の不確実性があり、上場期間は必ず一定の延長があります。特に新経済企業にとって、米國に上場する敷居が高くなることを背景に、條件を満たす中概株または香港に上場するペースを速める。

「実際には、過去のVIE構造は一定の程度で外資が直接中國會社の株式制限を解除しており、現在の監督強化があれば、潛在的にも一級市場の株式融資に影響を與えている」當行員はそう思います。

従來、A株の上場敷居が比較的高く、発行周期が長く、米株の上場は資本の撤退にとって便利な選択となってきた。

國泰君安の統計データによると、すでに発行された會社から見ると、現在はまだ16社の未営利企業が上場しており、平均的な上場周期は184日間で、しかも醫療保健と情報技術業界に集中している。異なる投票アーキテクチャを持つ上場企業は、コーデッドボードの優刻と9號會社の2社だけで、発売期間はそれぞれ198日と372日である。米株式上場制度は幅広い上場厳しいの特徴があり、市場化された上場制度は會社の上場期間を短くし、前期部分の株式は投資説明書の提出から最終上場まで20日間以上の時間がかかります。

なお、「審査弁法」は企業の「國外に上場する」活動をサイバーセキュリティ審査の範囲に組み入れているが、証券法及び関連法律法規においてよく見られる「海外」／「國內」の概念は使用されていない。

これに対して、中倫弁護士事務所は、香港の上場は海外上場で、海外上場ではなく、企業が香港に上場するか、それとも自主的にサイバーセキュリティ審査の範囲內に申告しなければならないと述べました。香港上場は必然的にデータの國境を越えた転送問題に関わって、國家の安全に影響する可能性のある「データ処理活動」に屬しています。

國泰君安新株首席アナリストの王政之氏も、情報セキュリティの監督が厳しくなるにつれて、非國資背景のレッドチップ企業、つまり業界俗稱の「小紅策」企業は海に出るのが難しいと考えています。A株の上場企業の包容性はさらに向上し、主要分野の人気企業の上場に向けて道を開く見通しです。また、米中関係が緊張している中、株式の生存環境が圧縮されていることを背景に、香港株は上場條件としてより柔軟で、運用効率の高い市場において、中産株集中回帰を迎える見込みです。

?