太平鳥服飾用“四輪驅(qū)動”渠道穩(wěn)固發(fā)展根基

　　據(jù)世界服裝鞋帽網(wǎng)了解，2017 年前三季度收入增長9.7%,受存貨減值影響凈利潤下滑較多,17Q3 單季度受中秋節(jié)日錯(cuò)位影響收入增速稍顯疲軟,略低于預(yù)期。1)17 年前三季度收入同比上升9.7%至43.1 億元,歸母凈利潤同比下降28.7%至1.7 億元。2)17Q3 單季度收入同比上升4.5%至15.0 億元,歸母凈利潤同比下降20.3%至7597 萬元。利潤總額較去年同期三季度減少1932 萬元,一方面由于資產(chǎn)減值損失增加828 萬元,另一方面去年遞延所得稅資產(chǎn)1144 萬元,今年同期所得稅2370 萬元。

　　跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn),未來凈利率提升有較大空間,業(yè)績彈性大。1)報(bào)表端來看,公司17 年Q3 毛利率穩(wěn)定在56%,銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在38%,管理費(fèi)用率穩(wěn)定在9.1%。受資產(chǎn)減值損失影響,凈利率下降2.1pct 至3.8%。2)從公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績目標(biāo)來看,公司股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件為17-19 年凈利潤不低于4.5 億/6.5 億/8.5億元。17Q4 來看阿里戰(zhàn)略合作將助力線上持續(xù)發(fā)力,存貨減值結(jié)轉(zhuǎn)賦予較高業(yè)績彈性,資產(chǎn)減值損失較之去年同期將顯著降低,出售宜昌制造有近4000 萬元增值收入,且目前凈利率水平仍然處在低水平,具有較高提升空間。

　　多品牌銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好,節(jié)日因素影響短期同比數(shù)據(jù),“四輪驅(qū)動”渠道持續(xù)優(yōu)化構(gòu)建穩(wěn)固發(fā)展根基。1)核心女裝客群年輕化調(diào)整完成,男裝品牌穩(wěn)健增長。女裝目前已完成客群重新定位至95 后年輕時(shí)尚群體,目前成效顯著,加盟商提貨率從此前低點(diǎn)82%提升至95%以上,17Q3 收入同比增長4.5%至16.7 億元。男裝主品牌收入同比增長6.3%至14 億元,延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。2)童裝品牌持續(xù)高速增長。MiniPeace 童裝17Q3 收入同比增長42.4%至4.5 億元,童裝業(yè)務(wù)成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。3)新興品牌為公司業(yè)績注入持續(xù)增長動力。公司旗下樂町女裝同比增長11.3%至6.2 億元,初創(chuàng)品牌AMAZING PEACE 輕奢男裝和MATERIAL GIRL 都市少女裝處于快速成長期,合計(jì)收入同比增長62.3%至1.1 億元。隨著新興品牌規(guī)模的逐步壯大,將為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)更大力量。4)公司線上銷售增速強(qiáng)勁,成為業(yè)績靚麗風(fēng)景線。線上銷售同比增長44.5%至9.7 億元,占銷售收入規(guī)模為23%。

　　公司是新零售戰(zhàn)略的堅(jiān)定擁護(hù)者,與優(yōu)質(zhì)渠道商保持密切合作,線上線下雙向融合互聯(lián)互通。1)注重新興渠道的布局,電商+購物中心的銷售占比從14 年的20%上升至17H1 的44%。2)與優(yōu)質(zhì)渠道商保持密切合作,購物中心方面與萬達(dá)展開密切合作,1255 家購物中心門店中有500 家坐落于萬達(dá)廣場。9 月與阿里簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,開啟“雙百億”計(jì)劃,計(jì)劃到2020 年線上線下零售額實(shí)現(xiàn)雙百億。與優(yōu)質(zhì)渠道商的緊密合作將助力公司暢享“頭部效應(yīng)”優(yōu)勢,獲得扣點(diǎn)、流量方面的支持。

　　公司全品類+多品牌戰(zhàn)略成效顯著,具有稀缺性,渠道結(jié)構(gòu)四輪驅(qū)動,線上發(fā)展強(qiáng)勁,與優(yōu)質(zhì)渠道商密切合作提升業(yè)績,維持“增持”評級。前期因計(jì)提存貨減值影響盈利能力,目前存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn),未來業(yè)績有望見底回升。公司與萬達(dá)、阿里有著良好戰(zhàn)略合作關(guān)系,全力推動股權(quán)激勵(lì)且董事長擬實(shí)施增持更加彰顯信心。我們維持原有盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司17-19 年 EPS 為0.94/1.38/1.83 元,對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為31/21/16 倍,維持“增持”評級。

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