福能股份(600483)：被市場低估的福建海上風電龍頭

　　福建省電力龍頭企業，18年業績同比增長24.52%

　　福建福能股份有限公司是福建省電力龍頭企業，公司于2014年借殼上市，公司實際控制人為福建省國資委。截至2019年4月底，公司控股裝機容量達488.1萬千瓦，其中風電裝機規模達75.4萬千瓦，占福建省風電裝機規模的24.32%。公司目前已核準在建的裝機容量達109.1萬千瓦，其中陸上風電13.3萬千瓦，海上風電89.8萬千瓦，熱電聯產6萬千瓦，裝機增量主要來自于海上風電。受益于火電發電量快速提升，公司盈利能力有所修復，2018年公司營業收入為93.54億元，同比增長37.58%，歸母凈利潤10.5億元，同比增長24.52%。

　　福建風電資源稟賦突出，公司攜手三峽集團共同開發海上風電

　　福建省屬于IV類風區，風力資源稟賦好，且為風電綠色預警地區，無棄風限電。2018年福建風電利用小時數為2587小時，較全國平均水平高了492小時，連續多年是全國風電機組利用小時數最高的省份。福建海上風電盈利能力強，莆田平海灣海上風電場一期項目度電凈利潤為0.3元/度，遠高于其他風電項目。

　　福建近海區域靠近電網負荷中心，接入線路短，施工交通條件較好，具有較好的海上風電場建設條件，適合大規模開發海上風電。到2020年底，福建省海上風電裝機規模要達到200萬千瓦以上，而目前海上風電裝機容量僅13.6萬千瓦，發展空間巨大。公司攜手三峽集團共同開發福建省海上風電資源，在建海上風電規模達89.9萬千瓦，且公司目前儲備的海上風電項目達200萬千瓦，未來發展空間廣闊。

　　火電項目資源優質，煤價下行修復盈利能力

　　公司目前燃煤機組裝機規模達255.61萬千瓦，占公司控股運營總裝機規模的52.8%。公司火電機組資產優質，每年熱電聯產項目供熱量約400萬噸，供電量約60億度，產銷穩定。公司收購的華潤六枝位于貴州省六盤水市，在運2臺66萬千瓦超臨界燃煤發電機組，屬于坑口電廠、煤電一體化項目，周邊煤炭資源較為豐富，煤炭運輸成本低廉，采購價格低。2019年的煤炭供需將由緊平衡過渡到供給寬松，我們預計煤炭價格的中樞將在19年看到明顯下行，價格中樞有望下跌至580-600元/噸，公司盈利能力將繼續得到修復。

　　氣電政策落地恢復盈利，核電未來提供業績增量

　　公司氣電現有4臺35萬千瓦大型燃氣發電機組，為政策性調峰電站，公司盈利主要受福建省天然氣發電系列政策影響，天然氣價格與上網電價由福建省物價局決定，替代電量指標由福建省經信委與物價局決定，凈利潤波動大。19年4月2日，公司收到《關于2019年LNG發電指標轉讓替代工作有關事項的通知》，若今年其他經營環境變化不大，公司氣電業務2019年凈利潤有望達到0.84億元。

　　公司參股建設及儲備核電項目約1600萬千瓦，權益裝機規模約380萬千瓦，投資金額達9053萬元。其中：中核霞浦建設的60萬千瓦快中子反應堆核電項目于2017年12月開工建設；寧德核電二期5、6#機組和華能霞浦核電1-4#機組積極推進項目核準，為未來提供業績增量。

　　盈利預測與估值：

　　我們預計公司2019-2021年可實現營業收入95.36、104.73和114.91億元，同比增長1.94%、9.83%和9.72%；實現歸母凈利潤13.73、17.08和19.73億元，同比增長30.66%、24.42%和15.56%；EPS為0.88、1.1和1.27元，對應PE 8.97、7.21和6.24倍。

　　公司未來三年業績復合增速達到23%，而PE卻低于10倍，明顯被低估，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：電價下調的風險、海上風電投產進度不達預期的風險、風況波動較大的風險、煤價大幅上漲的風險。