中儲棉馮夢曉：2019/2020年度棉花市場前瞻報告

2019年度，全球棉花市場供求關(guān)系顯著寬松，中國產(chǎn)需缺口略有收窄。劇烈變化的外圍經(jīng)濟環(huán)境重塑了近年來棉花供求關(guān)系走向。2019年度國際貿(mào)易形勢依舊波譎云詭，全球央行貨幣政策迎來寬松潮，棉花市場將面臨供給更為寬松、企業(yè)競爭加劇和資本市場激蕩等多重挑戰(zhàn)。

一、2018年度棉花市場供求關(guān)系由收緊轉(zhuǎn)為寬松

2018年度，全球棉花消費下滑，強力扭轉(zhuǎn)了近4個年度持續(xù)收緊的全球棉花供求關(guān)系走向。價格降至2015年度以來中國國儲棉輪出之初水平。

1、全球棉花消費量下滑。2017年4月，美國運用《1962年貿(mào)易擴展法》第232條款，對進口鋼鐵和進口鋁啟動調(diào)查。2017年8月18日美國對中國發(fā)起“301調(diào)查”。2018年全球貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定性急劇上升。連續(xù)多年不斷增加的全球棉花消費出現(xiàn)下滑。2018年度，全球棉花消費量為2626萬噸(美國農(nóng)業(yè)部2019年8月報告)，比上年下降1.68%，為近7年來首次下降。中國棉花消費量為799萬噸(國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)2019年8月報告)，比上年下降6.8%。

圖1 2007年度以來全球棉花消費態(tài)勢

數(shù)據(jù)來源：2019年8月美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)

2、供求關(guān)系發(fā)展方向逆轉(zhuǎn)。2018年8月美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2018年度全球棉花消費量為2778.6萬噸，2019年8月該機構(gòu)則將這一數(shù)據(jù)下調(diào)至2626萬噸，下降了152.6萬噸，降幅超過5%;期末庫存消費比由60.4%大幅提高到66.6%，增幅超過10%。年度之間全球棉花供求關(guān)系發(fā)展方向由此逆轉(zhuǎn)。2018年8月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年度期末庫存消費比較2017年度收縮了8.4個百分點。一年后2019年8月該機構(gòu)則將2018年度期末庫存消費比調(diào)整為較2017年度寬松了0.5個百分點。

表1 2019年8月、2018年8月對近年來全球棉花期末庫存消費比的不同預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部

圖2 2015年度以來全球棉花消費與庫存消費比對照

數(shù)據(jù)來源：2018年8月及2019年8月美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)

3、國內(nèi)外棉花市場價格下跌。2015年11月中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2016年5月3日國儲棉輪出政策啟動。隨著國儲棉出庫量不斷擴大，棉花產(chǎn)業(yè)擺脫了近5年低迷不振的“泥潭”。棉花、棉紗及棉布市場活躍程度顯著提高，相關(guān)主要市場價格整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢，棉花產(chǎn)業(yè)煥發(fā)生機。遺憾的是，市場環(huán)境的顯著惡化，引發(fā)國內(nèi)外棉花市場大幅下跌。2018年5月末、6月初，國內(nèi)外棉價觸及近5年行情峰值后震蕩下跌。2019年4月中旬棉價開始暴跌。2018年度最后一個交易日(2019年8月30日)，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格(國B指數(shù))為12994元/噸、鄭棉主力合約為12500元/噸、國際棉花現(xiàn)貨價格(M指數(shù))為70.24美分/磅、ICE棉報收58.83美分/磅，與年度之初相比分別下降了3301元/噸、4220元/噸、21美分/磅、24美分/磅，降幅分別為20%、25%、23%、29%。行情下降至國儲棉輪出之初的水平。

圖3 2015年度以來國內(nèi)外棉花期貨價格走勢對比

數(shù)據(jù)來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

二、2019年度國內(nèi)外棉花供求格局分析

目前，2019年度全球棉花產(chǎn)量將明顯增加，消費則相對悲觀，市場供求水平顯著寬松。中國棉花產(chǎn)需缺口或?qū)⒙詾槭照?/p>

1、全球棉花市場極為寬松。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月發(fā)布的報告，2019年度，全球棉花產(chǎn)量擴大至2716.6萬噸，比上年增加4.8%;消費量達2647.8萬噸，比上年增加1.1%，為近13年來新高;產(chǎn)大于需68.8萬噸;期末庫存消費比為68.8%，比上年擴大1.7個百分點。從主產(chǎn)棉國看，美棉產(chǎn)量擴張明顯。印度棉花產(chǎn)量擴大至664萬噸，較上年增加15%;中國產(chǎn)量604.2萬噸，與上年持平;美國產(chǎn)量擴大至473萬噸，較上年增加18%;巴西棉花產(chǎn)量253萬噸，較上年下降9%。另外，美國新的補貼政策將有助于美棉產(chǎn)量恢復(fù)至歷史較高水平。2018年12月，美國總統(tǒng)特朗普簽署了《2018年農(nóng)業(yè)提升法案》，該法案改用籽棉價格作為計算價格損失補貼和農(nóng)業(yè)風(fēng)險補貼的依據(jù)，加大對陸地棉的生產(chǎn)補貼力度。

2、中國棉花市場層面“溫差”明顯。新年度收購關(guān)鍵階段，傳來中美貿(mào)易談判利好消息，隨后棉花減產(chǎn)呼聲不絕于耳，棉花收購快速升溫。期貨市場、現(xiàn)貨市場“溫度”則漸次下降，紡織采購謹(jǐn)慎。眼下，新疆棉花收購逐步進入尾聲。籽棉收購價格從前期的約4.3元/公斤，上漲至10月下旬的5.1元/公斤左右，漲幅18.6%。南疆籽棉，特別是手摘棉價格更高?？紤]到棉籽價格下降，收購成本升溫明顯。其次是期貨市場。鄭棉期貨主力合約由9月末的12015元/噸，到10月29日的13025元/噸，上漲8.4%。再次是皮棉銷售市場。10月8日，國棉B指數(shù)為12660元/噸，10月29日為12764元/噸，漲幅0.8%。這是在期貨市場上漲，對沖了較大一部分新花供給壓力，取得的微弱漲幅。相對而言，紡織企業(yè)采購較為謹(jǐn)慎。紡織企業(yè)短期訂單、小規(guī)模訂單略有好轉(zhuǎn)，但中期訂單尚需觀察，棉花采購仍舊隨用隨買，并未跟隨籽棉收購市場升溫放量采購。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)10月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年度，中國棉花產(chǎn)量為616萬噸，消費量為775萬噸，產(chǎn)需缺口159萬噸，較上年收窄30萬噸。

三、2019年度棉花市場風(fēng)險前瞻

2019年4月中旬以來，大國博弈升級，全球貿(mào)易環(huán)境更為復(fù)雜多變，國際金融市場動蕩不安，經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，宏觀政策步入防御階段。市場環(huán)境要求企業(yè)作出中長期戰(zhàn)略定位。

(一)全球經(jīng)濟增長仍在降溫

1、國際貿(mào)易增速顯著走弱，主要經(jīng)濟體增速繼續(xù)放緩。當(dāng)前，貿(mào)易摩擦及貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)仍在持續(xù)，經(jīng)濟前景悲觀預(yù)期仍未收斂。中美貿(mào)易摩擦不斷升級，美歐經(jīng)貿(mào)摩擦、英國脫歐懸而未決，韓日貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵。全球技術(shù)供應(yīng)鏈遭受重創(chuàng)。投資和需求市場焦慮不安，經(jīng)濟活動明顯降溫。世界貿(mào)易組織(WTO)10月預(yù)測2019年全球商品貿(mào)易增速僅為1.2%，大幅低于2018年3%的增速，增速顯著走弱。此次預(yù)測是在4月預(yù)測2.6%基礎(chǔ)上的進一步調(diào)低。6月世界銀行下調(diào)2019年全球經(jīng)濟增長預(yù)計至2.6%，比上年下降0.4個百分點。國際貨幣基金組織(IMF)10月15日發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》，將2019年世界經(jīng)濟增速下調(diào)至3%，為2008年國際金融危機爆發(fā)以來最低水平。這是IMF連續(xù)第五次下調(diào)2019年世界經(jīng)濟增長預(yù)期。盡管近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月份失業(yè)率為3.5%，創(chuàng)1969年12月以來新低，但這并不足以改變其經(jīng)濟增速放緩的趨勢。全球主要經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增長明顯放緩。

表2 2019年主要經(jīng)濟體GDP增速

數(shù)據(jù)來源：Wind 國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

2、制造業(yè)疲弱，主要經(jīng)濟體PMI連續(xù)下滑。摩根大通9月全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為49.3，仍然處于50枯榮線以下。美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)8月的全國工廠活動指數(shù)降至49.1，為2016年8月以來首次跌破50關(guān)口，創(chuàng)2016年1月以來新低。歐元區(qū)制造業(yè)收縮進一步加深，9月制造業(yè)PMI指數(shù)從上月的47.0下降至45.6。其中產(chǎn)出指數(shù)從上月的47.9下滑至46.0;新訂單指數(shù)從上月的45.9下滑至43.1，下滑幅度較大。日本9月制造業(yè)PMI從上月的49.3降至48.9。

圖4 2009年度以來摩根大通全球制造業(yè)PMI對比

數(shù)據(jù)來源：Wind 國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

3、宏觀政策步入防御階段，歐美重啟量化寬松貨幣政策。8月14日，10年期美債收益率早盤一度比兩年期美債收益率低2.1個基點，為2007年以來首次。以往的七次經(jīng)濟衰退前，金融市場均出現(xiàn)美國10年期國債收益率低于2年期國債收益率現(xiàn)象。8月14日，英國2年期與10年期國債利率也出現(xiàn)了自2008年金融危機以來首次倒掛，加拿大短、長期國債也出現(xiàn)全面倒掛。資金在安全性和回報之間，選擇了前者。出于對全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂的不斷加劇，近半年來，美國、印度等二十余個國家下調(diào)政策利率。美、歐啟動量化寬松貨幣政策。歐洲央行9月12日宣布下調(diào)歐元區(qū)隔夜存款利率至-0.5%，維持歐元區(qū)主導(dǎo)利率為零、隔夜貸款利率為0.25%不變。同時，歐洲央行改變利率政策指引，宣布重啟量化寬松政策(QE)，將從11月1日起每月購買200億歐元債券，對到期債券的投資將持續(xù)2-3年。9月18日，美國聯(lián)邦儲備局宣布再次減息25點，同時注入75億美元流動性進入隔夜回購市場，將持續(xù)隔夜回購操作至少到明年1月。自10月15日起，美聯(lián)儲每月購買600億美元短期國庫券，持續(xù)到2020年第二季度。

(二)中國棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈運行不暢

2018年二季度全球經(jīng)濟觸頂，經(jīng)濟大環(huán)境的變化猶如一雙無形之手強烈塑造了棉花產(chǎn)業(yè)態(tài)勢。2019年以來，中國紡織品服裝內(nèi)外需求明顯降溫，5月份之后紗布庫存積壓、價格下跌。改革開放以來從未有過的外貿(mào)環(huán)境突變，對多年來中國棉花下游產(chǎn)業(yè)鏈高效運行格局造成了巨大破壞。

1、紡織品服裝出口下滑，國內(nèi)消費降溫。根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心監(jiān)測數(shù)據(jù)，2019年1-9月重點大型零售企業(yè)服裝類零售額同比下降4.0%。另據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年9月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額增長3.6%，比上年同期下降5.4個百分點。2019年9月，我國紡織品服裝出口額245.20億美元，同比下降7.9%。

圖5限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額增速對比

數(shù)據(jù)來源：Wind 國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

2、棉紗庫存積壓，棉布庫存增加。根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年以來，棉紗庫存出現(xiàn)增加態(tài)勢。2019年1-5月被抽樣調(diào)查企業(yè)棉紗庫存在20-22天之間，平均20.8天，比上年同期增加3.6天。6月以后，銷勢再度明顯降溫，企業(yè)棉紗庫存大幅積壓。6-9月棉紗庫存平均達29.4天，比上年同期增加14.5天，增幅超過97%;棉布庫存平均為49.9天，比上年同期增加15.5天，增幅為45.1%。

3、紗布市場脆弱，價格下降。2018年5月以來棉紗、棉布市場價格走下三個臺階。以棉紗為例，前面兩個臺階相對舒緩，2018年5月至2019年4月下旬歷時1年棉紗價格下跌1400元/噸，跌幅5.8%。第三個臺階，2019年4月下旬至9月上旬的4個半月棉紗價格下跌超過2600元/噸，跌幅11.7%。

圖6 2015年度以來棉紗、棉布價格走勢

數(shù)據(jù)來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

(三)加強戰(zhàn)略定力 積極防御才是真防御

上年度棉價大幅下跌，價格風(fēng)險明顯釋放，不過，本年度，疲弱性動蕩有可能成為國際金融市場一大特征，全球棉花消費仍舊存在下調(diào)壓力，國內(nèi)外棉花產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)競爭加劇。2019年度，美國開始對我輸美商品大面積提高關(guān)稅，應(yīng)對美國遏制進入重要階段。國家對實體企業(yè)、小微企業(yè)的關(guān)心和支持明顯提高。實體企業(yè)應(yīng)從長計議，增強戰(zhàn)略定力，切實降低運營風(fēng)險。

1、引發(fā)棉價動蕩的潛在因素增加。多重因素表明，目前棉花正在成為熱錢重點關(guān)注目標(biāo)。其一，隨著全球主要經(jīng)濟體國家降息、降準(zhǔn)以及量化寬松貨幣政策啟動，將進一步壓低資金成本，國際金融市場資金將變得愈發(fā)充裕，需要警惕由此引發(fā)的金融市場大幅波動。其二，主要經(jīng)濟體和國家宏觀經(jīng)濟降溫已持續(xù)一年多，金融市場投資機會大為減少。其三，較為冗長的產(chǎn)業(yè)鏈增加了信息不對稱風(fēng)險、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)受制于時空的固化與下游大工業(yè)流水線自由流暢之間的強烈反差，相關(guān)因素的疊加效應(yīng)賦予了棉花強烈的價格彈性潛質(zhì)。其四，嚴(yán)峻復(fù)雜的經(jīng)貿(mào)前景及波譎云詭的市場環(huán)境提高了棉價大幅動蕩的概率。例如，近期不少棉花收購企業(yè)反映，他們加工出來的新花大部分交給了金融資本，而不是紡織企業(yè)或者棉花貿(mào)易商。期貨市場10月份這波上漲的主要推動力量，一是中美貿(mào)易談判向好的消息以及新疆產(chǎn)量可能低于預(yù)期的擔(dān)心，均促使市場情緒有所舒緩。二是資金發(fā)揮了實實在在的作用。

2、警惕黑天鵝和灰犀牛風(fēng)險。市場一片悲觀氛圍下，警惕黑天鵝事件。一方面，國內(nèi)外棉花及下游紡織市場價格暴跌，從2019年4月中旬至9月中旬近5個月時間，花、紗、布環(huán)節(jié)處于緩慢去庫存階段。北半球新花規(guī)模性上市即將到來，市場壓力重重。另一方面，某些突發(fā)事件的不期而至有可能迅速擾動市場、掀起行情波瀾。例如，9月15日沙特阿拉伯石油設(shè)施突然遭到襲擊，16日油市開盤大幅上漲，如果沙特?zé)o法迅速恢復(fù)供應(yīng)，油價面臨推高的壓力。進而帶動化纖等相關(guān)產(chǎn)品漣漪效應(yīng)，可能導(dǎo)致棉價突發(fā)性行情。比如受非洲豬瘟影響，生豬飼養(yǎng)量大幅下降，豬肉價格暴漲。需要留意后期可能引發(fā)豆粕、棉粕等價格異動，波及棉價行情。警惕灰犀牛風(fēng)險。目前美國貿(mào)易政策不確定性正在造成全球經(jīng)濟放緩、美國制造業(yè)和資本支出疲軟等問題。即使啟動寬松貨幣政策，其應(yīng)對成效也顯得勉為其難。美國股市在經(jīng)歷了十年超級大牛市之后，其穩(wěn)定性不斷受到侵蝕，灰犀牛特征愈發(fā)明顯，“高懸”的勢能一旦轉(zhuǎn)化為下跌動能，勢必對包括棉花期貨在內(nèi)的廣大金融產(chǎn)品構(gòu)成沖擊。此外，特朗普已宣布2020年的競選口號為“保持美國偉大”，并通過推特警告，“如果2020年除了我之外的任何人接管美國，將會出現(xiàn)前所未有的股市崩盤。”若爆發(fā)時間位于2019棉花年度后期，勢必重創(chuàng)棉花市場。

3、2019年度國內(nèi)外棉花產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)之間的競爭加劇。從產(chǎn)量看，2019年度全球棉花產(chǎn)量將明顯擴大。消費方面，目前美歐貿(mào)易摩擦升級在即，大國博弈有增無減。具有里程碑意義的科技革命仍在路上，全球經(jīng)濟著陸在短期內(nèi)實現(xiàn)的難度較大。在經(jīng)濟增速邊際降溫背景下，市場主體不得不直面存量博弈的殘酷現(xiàn)實。全球棉花消費量要維持上年水平缺乏足夠支持力量。供求關(guān)系層面，按照2019年10月美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2019年度期末庫存消費比，68.8%已創(chuàng)近三年新高。供給結(jié)構(gòu)方面，在中國國儲棉庫存大幅下降背景下，走高的庫存消費比，意味著2019年度自由貿(mào)易市場棉花供給十分充裕。下游競爭層面，為降低生產(chǎn)成本、追逐投資效益最大化，目前全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈仍處于一定力度的重構(gòu)進程中。對于競爭壁壘偏低的廣大紡織產(chǎn)能，其存量產(chǎn)能與新增產(chǎn)能、中國產(chǎn)能與海外產(chǎn)能、內(nèi)地產(chǎn)能與新疆產(chǎn)能之間競爭烈度面臨升級壓力。

只有積極防御才是真防御。“在前進道路上我們面臨的風(fēng)險考驗只會越來越復(fù)雜，甚至?xí)龅诫y以想象的驚濤駭浪。我們面臨的各種斗爭不是短期的而是長期的，至少要伴隨我們實現(xiàn)第二個百年奮斗目標(biāo)全過程。”(習(xí)近平在中央黨校中青年干部培訓(xùn)班開班式上發(fā)表重要講話2019年9月3日)建議廣大涉棉企業(yè)樹立底線思維，把預(yù)案準(zhǔn)備得充分一些。建議涉棉企業(yè)堅持積極防御戰(zhàn)略思想，把壓力轉(zhuǎn)化為動力，切實以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，從長計議，制定必勝戰(zhàn)略方案，加緊修煉內(nèi)功，加快前沿技術(shù)研發(fā)，提升品牌影響力，掌握市場主動權(quán)，打贏這場貿(mào)易戰(zhàn)。以英勇、頑強、靈活的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，經(jīng)過艱苦卓絕的英勇戰(zhàn)斗，1936年10月中國工農(nóng)紅軍三大主力會師，萬里長征勝利。同年12月，毛澤東在中國抗日紅軍大學(xué)講演，系統(tǒng)闡明了中國革命戰(zhàn)爭戰(zhàn)略問題，指出“在我們的十年戰(zhàn)爭中，對于戰(zhàn)略防御問題，常常發(fā)生兩種偏向，一種是輕視敵人，又一種是為敵人所嚇倒?！痹诜治龇e極防御和消極防御時提出“積極防御，又叫攻勢防御，又叫決戰(zhàn)防御。消極防御，又叫專守防御，又叫單純防御。消極防御實際上是假防御，只有積極防御才是真防御，才是為了反攻和進攻的防御。”