紡織服裝：安踏穩(wěn)健 FILA高增長 19年業(yè)績延續(xù)良好趨勢

　　事件

　　安踏體育披露年報，2019年實現(xiàn)營收339.28億元/+40.8%，歸股凈利53.44億元/+30.3%，攤薄每股收益約1.99元，擬每股派年度末期股息36港分。

　　投資要點

　　安踏穩(wěn)健，F(xiàn)ILA高增長，19年業(yè)績延續(xù)良好趨勢：營收端，19年公司營收增長40.8%，其中安踏品牌增速穩(wěn)健，F(xiàn)ILA品牌延續(xù)高增長，渠道外延、內(nèi)生及電商增長均推動規(guī)模擴張。凈利端，公司歸股凈利增長30.3%，利潤增速低于營收增速主要源于收購Amer年內(nèi)歸股虧損約6.3億元。公司不含Amer虧損的經(jīng)營凈利潤增長51.6%，一是FILA及安踏規(guī)模快速增長，二是FILA在高增長背景下維持著較高的毛利率水平，三是已有部分小品牌開始盈利。

　　門店方面，截止2019年，公司合計門店數(shù)量12943家，較上年末增長約6.2%。其中安踏門店10516家/+4.6%，F(xiàn)ILA門店1951家/+18.1%，其他品牌合計476家/-0.6%。對比公司營收增長近41%，渠道增長對規(guī)模增長有所助力，但主要仍然為內(nèi)生及電商推動營收增長。

　　品牌銷售方面，主品牌安踏2019年平均增速約為10%~20%中端，下半年增速有所提升，F(xiàn)ILA品牌下半年延續(xù)50%~55%的高速增長。研發(fā)推動安踏性價比產(chǎn)品受到消費者歡迎，F(xiàn)ILA高端時尚運動定位繼續(xù)受到消費者青睞。最終2019年安踏、FILA、其他品牌分別占營收約51%、44%、5%，分別增長22%、74%、33%。

　　經(jīng)營利潤方面，安踏品牌2019年毛利率由42.0%略將至41.3%，主要源于高性價比產(chǎn)品獲得消費者歡迎，全年經(jīng)營凈利潤增長26%至46.8億元；FILA維持近70%的較高毛利率，規(guī)模高速增長推動經(jīng)營凈利潤增長87%至40.2億元，約占公司全年經(jīng)營凈利潤的47%；另有其他品牌中部分品牌具有良好表現(xiàn)，下半年其他品牌合計已出現(xiàn)盈利。

　　經(jīng)營凈利率同比提升，AMER虧損影響凈利率：盈利能力方面，2019年公司毛利率繼續(xù)提升2.4pct至55%，主要源于高毛利率的FILA占比提升。直營占比較高的FILA占比提升，推升銷售費用率，規(guī)模增長降低管理費率，公司合計期間費用率提升1.0pct至33.3%，經(jīng)營凈利率提升1.8pct至25.5%。另有三月收購的收購AmerSport歸股虧損約6.3億元，其中收購相關一次性費用不超2億元，收購價格分配費用不超5億元，最終公司凈利率降低0.97pct至16.58%，利潤增速低于營收增速。

　　疫情影響國內(nèi)服裝消費，行業(yè)整合有望利好龍頭：疫情影響國內(nèi)消費品表現(xiàn)，前2月可選消費增速大幅放緩，其中限額以上紡織服裝零售額下降約31%，線下門店關閉及消費意愿降低影響服裝銷售。近期衛(wèi)健委稱本輪疫情流行高峰已經(jīng)過去，消費意愿有所恢復。就安踏來看，公司2月14日已有近40%國內(nèi)門店恢復營業(yè)，并加強電商渠道銷售，取得一定成果。公司預計疫情影響2020年上半年行業(yè)及公司表現(xiàn)，最快下半年可恢復正常水平。2018年公司占據(jù)國內(nèi)運動服飾市場約9%份額，為國內(nèi)運動服飾第三名。公司將憑借充足的現(xiàn)金應對疫情挑戰(zhàn)，并有望在行業(yè)整合過程中取得更大的市場份額。

　　建議：運動服飾是近年來表現(xiàn)較好的品類之一，安踏是國內(nèi)運動服飾第三名。2019年公司安踏及FILA品牌推動業(yè)績快速增長，2020年有望憑借龍頭地位擴大市場占有率。目前公司PE(2019A)約為27倍，建議關注運動服飾線下恢復情況及龍頭安踏表現(xiàn)。

　　風險提示：疫情對國內(nèi)外影響時段或超預期；消費者對中長期經(jīng)濟增速的預期或影響消費意愿。