煉化一體化成抗風險“王牌”？ 從6家龍頭上市公司業績看前三季度聚酯市場

充滿變數的2020年眼看著已經進入尾聲。當前，資本市場上各家上市公司三季報的密集披露也基本已落下帷幕。年初至今，聚酯市場的運行呈現出哪些階段性特點？相比上半年，各上市公司三季度的業績有無一定改善？疫情影響之下，哪類企業的抗風險能力相對較強？《中國紡織報》記者梳理了恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴和東方盛虹6家龍頭上市公司的三季報和此前發布的半年報，從中解析不同業績表現背后的原因。

恒力石化是我國化纖行業首家實現“原油-PX-PTA-聚酯”全產業鏈一體化經營發展的企業。當前，公司的化纖產業鏈形成了“PX-PTA-聚酯-民用絲、工業絲、聚酯薄膜、工程塑料”一條完整的產業鏈。

前三季度，恒力石化實現營收1033.34億元，同比增長35.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為98.96億元，同比增長45.16%。上半年，其營收為673.58億元，同比增長59.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為55.17億元，同比增長37.2%。

前三季度，榮盛石化實現營收776.15億元，同比增長30.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為56.52億元，同比增長206.17%。

上半年，其營業收入為502.82億元，同比增長27.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為32.08億元，同比增長206.55%。從細分產品看，其聚酯產品實現銷售金額41.23億元，占總營收的比重為8.2%，同比下滑19.25%。

前三季度，恒逸石化實現營收613.21億元，同比下滑1.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為30.57億元，同比增長38.09%。

上半年，其營收為394.14億元，同比減少5.55%。截至上半年末，恒逸石化參控股PTA產能為1350萬噸/年，在建擬新增PTA產能為600萬噸/年；己內酰胺產能為40萬噸/年；聚酯纖維產能為650萬噸/年，在建擬新增聚酯纖維產能為181.6萬噸/年；聚酯瓶片產能為200萬噸/年。

前三季度，桐昆股份實現營收328.19億元，同比下降11.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.02億元，同比下降26.46%。上半年，其營收為213.43億元，同比下降13.36%，歸屬于母公司股東的凈利潤為10.12億元，同比下降27.23%。

前三季度，新鳳鳴實現營收230.58億元，同比下滑6.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.6億元，同比下滑76.51%。上半年，新鳳鳴實現營收135.65億元，同比下降16.93%；歸屬于母公司的凈利潤為2.02億元，同比下降65.70%。

前三季度，東方盛虹實現營收156.45億元，同比下滑16.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.36億元，同比下滑80.16%。

“總體來看，今年前三季度，受疫情影響，下游消費市場需求不足是紡織行業面臨的一大挑戰，化纖行業的景氣程度在所難免地出現下滑。聚酯上市公司基本都是大型企業，需要保證裝置的連續生產，盡管在某一些時段出現較好的產銷率，但整體來看面臨較大庫存壓力。從具體企業情況看，今年以來，較早實行上下游均衡一體化發展戰略的企業，在應對本輪嚴峻市場形勢的過程中，表現出了良好的競爭優勢和抗風險能力。”一名聚酯業內人士這樣說。

疫情是影響今年聚酯市場運行的主要因素，同時，原油價格大幅波動也持續牽動著市場的“神經”。

上半年，受新冠肺炎疫情影響，紡織下游市場需求嚴重萎縮。同時，國際油價大幅波動因素疊加。PTA和聚酯產品的主要原料是原油,油價下跌引發的跌價由前端逐步向下游傳導,聚酯產品的價格在不同時間段出現不同程度的下滑，整體處于多年來的低價區間。加之庫存累積，聚酯產品的贏利承受重壓。

另一名聚酯業內人士介紹，1~2月，受春節假期傳統淡季和國內疫情突然暴發影響，企業的重心基本都放在抗疫上。3月以后，國內疫情逐步得到有效防控，但是國際原油價格出現大跌，向下傳導至PTA、乙二醇和滌綸長絲，導致長絲價格持續下跌，成交萎縮，庫存推高。進入二季度后，我國疫情基本得到有效控制，內循環市場和內需消費基本面得到恢復，聚酯產業的基本面也逐漸開始恢復。4月之后，國際油價在經歷大跌之后震蕩上行，對化纖成本面形成一定支撐，滌綸長絲成交量有所放大，價格略有回升。整體看，上半年，需求不足仍是聚酯行業面臨的最大問題。

以滌綸長絲為例，從開工率情況看，根據中纖網統計，1~6月，該行業的開工率分別為78.6%、55%、77.4%、83%、89.1%、91.4%。對此，業內人士指出，聚酯行業經過多輪洗牌，尤其是滌綸長絲行業，市場集中度高。大型聚酯企業的裝置雖然也安排了一定的檢修，但基本要保證連續運行狀態，開工率明顯比下游高。

相比之下，由于企業規模不一，且中小型企業較多，下游織造行業整體受疫情影響較為嚴重。加之終端零售品牌采購需求不足，上半年，織造行業的開工率明顯不足。據中纖網統計，1~6月，織機開工率分別為8%、28%、56%、50%、70%、65%。

從產品價格方面看，以DTY150D現貨產品為例，1~6月，其月均價分別為8935元/噸、8773元/噸、7930元/噸、6766元/噸、7003元/噸、7181元/噸。

三季度以來，行業整體運行仍在恢復之中，但疫情的影響仍在持續。從開工率方面看，據中纖網統計，7~9月，滌綸長絲行業的開工率分別為91.7%、90.7%、92%；而下游織造行業的開工率分別為61%、65%、70%。通過對比可以發現，三季度，織造行業的開工率雖然較上半年有一定改善，但仍顯不足。

從產品價格看，仍以DTY 150D現貨產品為例，7~9月，其月均價分別為6593元/噸、6630元/噸、6479元/噸，價格處于低位區間。

“9月底，滌絲庫存水平仍處于高位水平。”江蘇一家滌綸長絲企業銷售部負責人向記者表示，“今年以來，原材料和滌綸產品價格大幅波動，加大了公司的存貨管理難度，也加大了存貨跌價損失的風險，造成了公司產品的毛利率出現一定幅度的波動。”

來自光大證券的一份研究報告也顯示，三季度，滌綸長絲POY平均價格環比二季度下跌約220元/噸，FDY平均價格環比二季度下跌約290元/噸。

不過，值得注意的是，國慶節后，國內紡織市場出現了一輪火熱行情，下游織廠的開機率明顯提高。隨著下游采購熱情升溫，滌綸市場開始出現持續放量行情，庫存明顯降低。在需求端的支撐下，滌綸工廠報價逐漸上調，現金流扭虧為盈。

來自中纖網的數據顯示，10月上旬，滌綸企業的平均產銷率在150%~170%，POY150D/48F的價格上漲至5270元/噸。10月中旬，滌綸企業的平均產銷率在 100%~120%，POY150D/48F的價格上漲至5450元/噸。10月下旬，紡織下游訂單較前期有所減少，滌絲成交明顯回落，受此影響，滌綸企業的平均產銷率降至50%~70%，POY150D/48F價格下跌至5180元/噸。整體看，10月，滌綸長絲產品的平均產銷率在100%~120%，庫存水平明顯降低，基本處于合理水平。

從開工率情況看，依據中纖網統計，10月，滌綸長絲行業的開工率為89.3%；下游織造行業的開工率今年以來首次恢復至8成以上，達到85%。

“在今年這樣的市場行情下，有上下游一體化配套的企業日子相對好過。”多名聚酯業內人士都向記者這樣表示。這在上市公司的業績中也能體現出來。

恒力石化2000萬噸/年煉化一體化項目2019年5月實現了全面投產，使其在煉化、芳烴關鍵產能環節實現了戰略性突破。

目前，恒力石化具備年產450萬噸PX設計產能，基本能夠滿足下道PTA產能對PX的原材料需求。今年上半年，恒力石化（大連）煉化有限公司實現凈利潤46.2億元；三季度，其業績表現繼續亮眼，主要也得益于煉化板塊貢獻的贏利增長。

榮盛石化是浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目的控股股東，桐昆股份是該煉化項目的參股股東。今年1月初，浙石化煉化項目（一期）打通了全流程，實現了全面投產。自全面投產以來，其各裝置生產進展順利，開工負荷穩步提升，贏利能力逐步增強。

今年上半年，榮盛石化的煉油產品實現銷售金額133.47億元，占營收的比重為26.54%，毛利率為20.98%；化工產品實現銷售金額184.3億元，占營收的比重為36.65%，同比增長98.55%，毛利率為33.51%；PTA的銷售金額為70.56億元，占營收的比重為14.03%，同比下降26.91%，毛利率為5.78%。

上半年，榮盛石化的石化板塊銷售金額合計為388.34億元，占總營收的比重高達77.23%，同比增幅高達105.07%。從浙石化自身的業績看，上半年，浙石化實現營收275.41億元，實現凈利潤44.88億元。

榮盛石化表示，浙石化煉化一體化項目（一期）工程自建成投產以來，效益釋放明顯。上半年，盡管受疫情影響，但煉化板塊贏利明顯，貢獻了大部分的業績。前三季度，公司營收大幅增長的主要原因，也是因為浙石化項目（一期）產品銷售收入增加所致。

上半年，浙石化煉化一體化項目（一期）為桐昆股份貢獻了8.96億元的收益，成為其利潤來源的主要部分。

“浙石化項目投產以來，穩定了公司的原料供應，能夠為公司提供生產聚酯產品所需要的PX和乙二醇，同時，也為公司貢獻了豐厚的投資收益。”桐昆股份在公告中這樣表述。

11月1日，浙石化煉化一體化項目（二期）第一批裝置（常減壓裝置等）投入運行。11月3日，榮盛石化和桐昆股份都發布公告宣布，該項目（二期）投產。

對于實施煉化項目的重大意義，榮盛石化表示，浙石化項目是公司堅持貫徹“縱橫十字雙向發展”戰略的關鍵一環，項目競爭優勢明顯。公司通過不斷延伸產業鏈，既增強了抗風險水平，也提升了持續贏利能力。

安信證券能化板塊分析師張汪強還預計：“4季度，受益于紡織消費市場逐漸回暖帶動化纖產業鏈景氣度回升，以及加油站渠道的鋪開，榮盛石化的業績有望進一步放量增效。從長期來看，浙石化二期項目當前進展順利，后續仍有三期規劃，全球規模領先的煉化基地正在逐步形成，將推動公司利潤規模邁上新的臺階。”

恒逸文萊煉化項目是“一帶一路”重點項目之一，一期工程已于2019年11月全面投產。目前，恒逸石化的原油加工設計產能為800萬噸/年。

自投產以來，恒逸文萊煉化項目一期平穩運行，持續保持高負荷生產，成品油、化工品等產品銷售順暢。

今年上半年，該項目共生產403萬噸產品，其中化工產品為94萬噸，煉油產品為309 萬噸。同時，項目開始向文萊當地供應一定批量的汽油、柴油和航空煤油。上半年，該項目的煉油產品和化工產品分別實現銷售收入90.46 億元、15.42億元（對外銷售金額）；恒逸文萊實現營收114.93億元，實現凈利潤5.64億元，競爭優勢持續提升。

“今年以來，文萊煉化項目堅持低庫存戰略，并根據市場需求情況及時增產柴油、減產航空煤油，極大地抵御了外部風險沖擊。”恒逸石化在公告中這樣表述。

依據恒逸石化此前發布的公告，后續，恒逸文萊煉化項目二期還將建設1400萬噸/年的原油加工產能、150萬噸/年乙烯和200萬噸/年PX產能。

文萊煉化二期項目建成投產后，恒逸石化將新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”產業鏈，將有利于提升文萊煉化項目集約化、規模化和一體化水平；也有利于恒逸石化的產業、產品和資產的一體化、全球化和均衡化協同運營。

目前正全力推進煉化一體化項目建設的還有盛虹集團。盛虹煉化一體化項目規模為1600萬噸/年煉油、280萬噸/年對二甲苯、110萬噸/年乙烯等，預計2021年底投產。

事實上，2019年~2020年，我國聚酯行業的競爭凸顯出的一個最大特點，就是大型龍頭企業深入實行煉化一體化發展模式，3家民營煉化廠相繼投產。今年雖然受到疫情影響，但是企業的戰略思路都是清晰的，項目投產和新項目建設都在全力推進。

上述聚酯業內人士表示：“隨著民營煉化項目PX產能的釋放，大型龍頭都在著力構建‘原油-芳烴（PX）和烯烴-PTA和MEG-聚酯-紡絲-加彈’這樣一條縱深一體化發展模式，不斷實現高質高效的規模化生產，降低成本，增強整體抗風險能力。而且，依托一體化優勢，龍頭企業也不斷擴張，希望能把握住未來市場需求的新增份額。同時，隨著聚酯市場上的老舊中小產能逐步退出，‘頭部’企業的市場占有率不斷提升，聚酯市場的集中化程度進一步提升。”