券商另類“好生意”：科創板跟投業務浮盈超250億元 全行業火熱加碼

科創板運行兩周年之際，首批券商跟投的股票也迎來解禁。原本作為壓實券商責任的科創板“保薦+跟投”制度，無形中正成為券商盈利來源的一大增長點。

據南方財經全媒體記者統計，自7月22日以來，共有25家科創板上市公司的券商跟投股票獲得解禁，鎖定終止日累計市值為42.89億元，浮盈29.15億元。

不過，這些個股解禁后并未出現明顯的減持潮，截至8月3日，大多數個股的漲跌幅未超過10%，漲跌幅并不明顯，最新市值為42.09億元。

Wind數據顯示，券商跟投科創板業務普遍獲得可觀的浮盈收益，兩年總收益率達到155%，累計浮盈超250億元，這或許是其不急于減持的原因。

此外，粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔指出，作為機構投資者，券商戰略配售相對更加注重長線投資，主要的考量因素包括解禁收益率、后市市場預期以及對公司長期價值的認可等。

首批跟投企業僅1家虧損，最高投資回報率達671%

自2019年7月科創板開市至今，首批上市的25家公司中有14家公司股價實現翻倍，其中9家公司股價漲幅超過300%。

保薦機構跟投機制是科創板的一大創新舉措，要求券商通過另類子公司，使用自有資金，對科創板股票進行跟投。按照相關規定，跟投比例可能為2%～5%，鎖定期為2～3年。

不同于普通投資者打新還要抽簽靠運氣，科創板跟投業務正成為券商盈利可觀、穩賺難賠的“好生意”。

從數據上看，首批解禁公司中有13家跟投券商盈利超億元。中信證券在跟投方面仍是當之無愧的“一哥”，保薦跟投了3家首批科創板公司，浮盈達到5.34億元；位居第二、第三的為海通證券、中信建投，分別跟投2家、6家，浮盈分別3.82億元、3.63億元。

投資回報率最高的為半導體芯片概念股安集科技（688019.SH），申銀萬國創新證券投資有限公司投入2602萬元，截至8月3日收盤時該部分市值2.01億元，浮盈1.75億元，投資回報率達671%。

值得注意的是，首批25家科創板公司中，僅有一家公司存在券商跟投部分浮虧的情況，即由中金公司保薦跟投的中國通號（688009.SH），券商投入資金2.11億元，累計虧損1265.66萬元。

金融行業分析師王赤坤告訴記者，“跟投機制類似綠鞋機制，都是為了保證IPO成功的具體舉措。一方面，券商能夠給IPO公司帶來一定資金，提高上市成功率；另一方面，如果券商輔導的公司質量不高，股價下跌會導致自身利益受損，因此客觀上會確保和推進科創板IPO的整體質量。”

整體盈利可觀，今年減持力度弱于去年

原本是科創板匹配的上市跟投制度安排，卻逐漸成為券商重要的利潤收入來源，統計兩年來券商跟投數據可以發現，越來越多的券商加入布局，已有的券商則不斷進行再融資擴充資本，科創板良好的成長性讓各路投資者持續重金加碼。

作為A股市場改革的“試驗田”，科創板在短短兩年內從首批25家公司擴容至311家，IPO融資額超過3800億元，占同期A股融資額逾四成，板塊市值從零起步，如今突破5萬億元，上市公司的數量與整體經營情況在穩步提升。

從業務來看，券商跟投科創板上市公司總數達到328起，這些科創板上市公司獲配投入資金163.83億元，券商跟投實現浮盈254億元，兩年實現投資回報率155%。

具體來看，中信證券、中金公司、海通證券跟投數量位居前三，浮動盈利分別達到了37.46億元、34.94億元以及33.52億元。

就個股而言，有3家企業的跟投收益率超過10倍。具體來看，中信證券跟投的納微科技（688690.SH）兩年收益率達到了1176%，廣發證券跟投的美迪西（688202.SH）達到了1168%，東興證券跟投的固德威（688390.SH）達到了1145%。

當然就投資來講，有得必有失。也有6家券商在跟投項目虧損上千萬元，但總體而言仍然是“賺多賠少”。其中單個個股上虧損最多的同樣是“跟投王”中信證券，在凱賽生物（688065.SH）上認購1.11億元，賬面浮虧1883萬元；華泰聯合證券跟投三生國健（688336.SH）6000萬元，浮虧1696萬元；招商證券跟投久日新材（688199.SH）7416萬元，浮虧1431萬元。

“在國際市場上，其實很多投行都有參與保薦項目IPO的慣例。”中國金融智庫首席金融學家宏皓告訴記者，“參與跟投十分考驗券商的專業能力，而且在輔導過程的幾年時間內，券商對跟投企業的了解是十分深入的，在這種情況下跟投盈利概率會相對提高，而如果真的判斷失誤導致投資虧損，那么也只能自己承擔損失。”

此外，也有券商內部人士指出，由于科創板背后不同券商參與IPO家數和營收規模不同，跟投市場也出現明顯的“馬太效應”，即大券商項目數全面碾壓小券商的現象。

今年的另一個特征是，科創板二季度以來賺錢效應良好，使得今年券商到期解禁的力度明顯弱于去年同期。

以上證科創板50成份指數為例，自2020年設立以來持續性走高，在2020年7月達到最高位1726點，當月也是科創板部分股東滿一周年解禁，由此出現了減持潮，這也導致該指數持續震蕩下跌，短短兩個月跌去了24%。

Wind資訊顯示，今年7月～9月，對應的解禁市值分別為2355.71億元、1362.78億元以及599.84億元。其中，7月的解禁市值占2021年科創板解禁總市值近四分之一，僅次于2020年同期3527.37億元的規模，成為科創板開板以來第二大解禁高峰。

但與去年同期相比，今年科創板整體形勢向好，券商跟投部分浮盈可觀，尚未出現券商減持潮。

廣發證券資深策略分析師曹柳龍指出，解禁不是很重要，因為解禁不代表減持。根據測算，目前科創板解禁后的減持比例大概就3%左右。整體來看，產業資本的減持還是比較平穩，沒有出現解禁后減持成風的情況。

跟投機制推動業務轉型，券商年內密集“加裝備”

近年數據顯示，各大券商的輕資產業務收入占比逐步降低，重資產業務收入占比逐步提升。不過目前國內券商的重資產業務比國際同行的占比低得多，美資投行巨頭的凈資產規模能達到國內券商龍頭的10倍，規模上的差距還很大。

陳夢潔指出，對比參考國外券商的業務發展，當前我國券商投行業務是與經紀業務、自營業務、資產管理業務并行的相對獨立的業務部門，而科創板跟投制度激發了券商的轉型需求，加速了內部組織架構的重塑，需要以保薦、跟投業務為抓手，探索投行、研究所、另類投資子公司等部門全面協作。發展重資產業務是國內券商提升國際化水平的必經之路，重資產業務依靠資產負債驅動，能強化券商在資本市場的核心地位，但也意味著券商面臨更大的市場風險和資金需求。

從目前券商各類重資產業務來看，科創板跟投業務整體風險可控、浮盈豐厚，同時也是券商轉型的方向之一，目前正成為各家券商投入大量資源重點發展的業務。

東莞證券分析師許建鋒表示，當初設立跟投政策意在讓保薦機構對發行人股價定價進行審慎研究，發展至今日，跟投浮盈普遍可觀，這也使得越來越多的券商開始設立全資另類投資子公司，那些提前布局的券商也有加大投資的趨勢。

一些券商積極申請設立或增資另類投資子公司。科創板在制度安排方面，為了避免保薦機構利用“跟投”制度對股票定價進行干擾，科創板將“跟投”主體與保薦機構分開，且限定為保薦機構的子公司，資金來源也被限定為自有資金。因而設立另類投資子公司是券商加入分享科創板“蛋糕”的先決條件。

中小券商目前是設立另類投資子公司的主力。7月，就有萬和證券和財達證券公告，設立另類投資子公司并完成工商登記。萬和證券公告，另類投資子公司萬和投資投資范圍為參與科創板和創業板跟投，注冊資本15億元。

科創板的跟投機制將會大量消耗跟投主體的資本金，因此對承接科創板項目的券商凈資本提出更高要求，資本規模越大、募資能力越強的券商有望在科創板的長跑中占據更多優勢。

近期，中銀證券、東方證券和中泰證券等券商紛紛向其另類投資子公司大舉增資，其中東證創投（東方證券的科創板跟投業務主體）年內已經獲得東方證券兩次增資，規模達14億元。數據顯示，東證創投上半年實現凈利潤2.8億元遠遠超過去年全年2.06億元凈利潤，這或許是東方證券連續給東證資管“補血”的主要動機。

此外，今年有多家券商實施或發布配股方案。記者統計顯示，發展投資與交易業務成為券商再融資募得資金中最主要的投向，部分預計將用于其子公司科創板跟投業務。

不過，對上市券商的“配股熱”，中信建投證券研報亦有提醒，上市券商的業務結構愈發重資本化，凈資本“軍備競賽”愈演愈烈。但2021年以來，券商板塊行情低迷，投資者并不樂意認購券商的增發股份或可轉債。為此，許多券商選擇了配股作為再融資手段，讓現有股東做出“認購或者承受股價攤薄”的兩難選擇，可能引發既有股東的不滿和拋售。