李志林：研判股市不能僅看上證綜指

　　近期，人們研判中國股市時的分歧甚大。看多者動輒稱反轉(zhuǎn)，看空者則輕描淡寫地一句：下跌才剛開始;看多者認為現(xiàn)在仍然是牛市，看空者則認為類似于2008年的“大熊”來了，現(xiàn)在的2500點只相當(dāng)于2008年4月熊市半腰的3000點;看多者認為2500點是大底，看空者則認為1600點也不是底。

　　分歧為何如此之大?我認為，是因為各自研判股市的思路和視角對不上號。

　　1、上證綜指已不能代表中國股市。記得1997年以前，當(dāng)時的股評家是對滬深股市進行分別研究的，由此派生出滬市股評家和深市股評家。2000年以后，隨著滬市大盤股大擴容而深市長時間停發(fā)新股，滬深分析師卻突然改用上證綜指來研判中國股市。但是2010年以來，隨著深市中小板擴容到420多只股票，創(chuàng)業(yè)板擴容到80多只股票，繼續(xù)用上證綜指來研判中國股市便不知不覺地陷入誤區(qū)。

　　今年1—4月中旬，上證指數(shù)從3277—3181點，跌幅3%，上證50指數(shù)從2553—2366點，跌幅7.3%，滬深300指數(shù)從3575—3394點，跌幅5.1%，可謂全軍覆沒。但是，中小板指數(shù)則從5814—6625點，漲13.95%，并創(chuàng)出了歷史新高，大批中小盤股股價翻番。這表明，今春在各類指數(shù)均下跌的情況下，以中小板綜指為代表的滬深股市的中小盤股，照樣爆發(fā)了很不錯的“春生”行情。

　　再看5月下旬觸底后至6月11日的高點，上證綜指從2481—2590點，僅漲4.35%，上證50指數(shù)從1829—1901點，僅漲3.9%，滬深300指數(shù)從2647—2782點，僅漲5.1%，確實可以認為仍然在震蕩筑底。但是，中小板綜指卻從5196—6022點，漲幅15.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從948—1122點，漲幅高達18.4%，早已走出了底部。

　　可見，在告別了各類指數(shù)齊漲共跌和指數(shù)與個股齊漲共跌的年代后，如今研判中國股市，已不能僅看上證指數(shù)，而應(yīng)特別關(guān)注中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，因為，中小盤股的數(shù)量已占到股市的三分之二以上。

　　2、滬深成交量易位表明對深市的關(guān)注度已超過了滬市。截止6月10日，滬市的總市值和流通市值分別是18.23萬億和10.01萬億，深市的總市值和流通市值分別是5.96萬億和3.41萬億，兩市之比是3.06∶1和2.94∶1，即一個滬市相當(dāng)于3個深市。反映在日成交量上，滬深歷來是2∶1甚至是3∶1。但是，近來深市的日成交量已連續(xù)超過滬市，表明滬市的大盤股日益被邊緣化、冷落化，而深市，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板則日益中心化、熱門化。并且，二者的分化還在加劇，反映了市場的價值導(dǎo)向和資金流向。

　　3、十年中國股市投資的負效益化，迫使越來越多的人淡出大盤股。2000年底收盤指數(shù)是2073點，但2010年6月10日是2562點，十年中指數(shù)僅漲23.6%。而這十年，中國的CPI則上升25%，中國的GDP總量從9920萬億美元上升到4.3萬億美元，漲幅驚人地高達330%。這意味著，投資10年中國股市的指數(shù)，不僅跑輸了通脹率，跑輸了房價2倍的漲幅，更大大跑輸了GDP，僅是GDP增長率的1/14，絕大多數(shù)人在股市投資(尤其是投資大盤股)是負效率的投資。

　　最主要的原因就在于：這十年股市進行了罕見的擴容大躍進，特別是超大盤股的擴容大躍進，并且動輒追求規(guī)模世界第一、以高價發(fā)行，過度從股市抽血，只顧融資功能而不顧投資功能、盈利功能。如今，隨著經(jīng)濟上調(diào)結(jié)構(gòu)抑過剩、大小非解禁、全流通比例大幅上升、機構(gòu)資金匱乏、大盤股少分紅、沒完沒了地再融資，便使目前大盤股估值已低于國際成熟的股市，指數(shù)差一點就回到2001年的2245點，股市十年的成果付諸東流。尤其令人不可思議的是，與金融危機前的高點相比，全球經(jīng)濟最好的中國股市，卻成了表現(xiàn)最差的股市，廣大投資者被迫日益遠離作為中國股市最傷心地的大盤股，這是明智的選擇。

　　4、國家新發(fā)展戰(zhàn)略促使市場資金向新興產(chǎn)業(yè)的中小盤股集聚。對付大擴容最好的自我保護辦法就是自我縮容。如今，股市開設(shè)了中小板和創(chuàng)業(yè)板這兩個專門容納中小盤高科技股的市場，并且符合國家大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策取向。這樣，中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及滬深主板中的中小盤高科技股，就成了中國股市持久的熱點。小盤、七大新興領(lǐng)域的高科技、高送轉(zhuǎn)個股，就由長期以來被視為高估值的投機品種，變成了市場熱捧并作長期投資的品種，社保、基金也已大量介入。此熱點的個股是可以相對獨立于上證綜指，經(jīng)常性地跑贏指數(shù)，提前走牛，并且波段性地中線走牛，通過高成長性和不斷高送轉(zhuǎn)而穩(wěn)健獲利。這是值得投資者向巴菲特那樣重點加以關(guān)注的。

　　5、“期指做空、中小盤股做多”的定勢加劇了低指數(shù)、高個股的格局。自股指數(shù)期貨開設(shè)后，由于標(biāo)的物是滬深300指數(shù)，樣本股多數(shù)是屬于市場“過剩商品”的大盤股，并且又面臨大盤新股擴容、老股源源不斷的大小非解禁、巨量再融資，以及宏觀調(diào)控、防通脹、加息、打壓高房價、抑制產(chǎn)能過剩的巨大壓力。因此，“期指做空、小盤股強力做多”便成了多數(shù)套保者的選擇。即使期指會有階段性反彈，但又成了新的做空者的動力。這樣，今后單邊上升市將難以再現(xiàn)，指數(shù)將在低位呈現(xiàn)“拉風(fēng)箱”式的來回震蕩，而唯有小盤高科技股會越走越高。目前市場的存量資金拉動中小盤股綽綽有余，這便是近期指數(shù)與個股走勢日益分離的重要原因。

　　如果說宏觀調(diào)控存在兩難的話，那么，以上五個新問題也是股市研判中的兩難，需要用高智慧才能解決。