松芝股份：乘用車空調將推動公司新一輪擴張

　　投資要點

　　汽車空調行業龍頭公司是一家專業的車輛空調制造商，主要產品為各系列大中型客車空調和乘用車空調。公司以自有品牌運營為核心，以市場為導向，自主研發、設計、營銷推廣、銷售各類車輛空調產品，07、08、09年大中型客車空調銷量均在國內均排名第一。

　　獨立汽車空調企業具備更大發展空間大中型客車空調市場上競爭的企業主要分為客車廠下屬的大中型客車空調生產企業與獨立的大中型客車空調生產企業。其中以公司為代表的獨立廠商憑借著技術優勢及規模優勢，更容易實現專業化及規模化，具備更大的發展空間。

　　技術與市場優勢明顯，新業務將有快速增長公司經過多年耕耘，已形成了技術優勢、銷售模式優勢與客戶資源等優勢。公司主要產品包括大中型客車空調，而乘用車空調近年來在營收占比迅速提升。公司將大中型客車空調作為培育支持新產品、新領域的“現金奶牛”，努力進入包括乘用車空調、軌道車空調機組、冷藏車制冷機組等新的廣闊市場，逐步形成“梯次發展、以舊養新、產品線不斷豐富”的良性格局。

　　募投項目將帶來業務的全面擴張本次公司發行募集資金將主要投向“汽車空調生產基地技術改造項目”與“汽車空調壓縮機技術改造項目”兩個項目。前者將新增乘用車/輕型客車/貨車空調、大中型客車空調、軌道車空調機組、冷藏車制冷機組生產線等工藝設備，新老產品產能都將獲得提升。

　　而壓縮機項目的實施將實現關鍵零部件的自產，有利于公司降低產品成本，提高競爭力。

　　盈利預測及投資建議我們預計公司10年、11年在新增產能的拉動下，主營收入分別增長30.2%、29.2%，公司凈利潤將分別達到2.18億元、2.75億元，按發行后總股本計算，攤薄EPS分別為0.86元、1.08。參考當前A股汽車零部件行業估值水平，給予公司2010年22-26倍的PE區間，對應的公司合理價值為18.92-22.36元，建議詢價區間18-22元。

　　風險提示：下游需求變動風險;產品價格波動風險。