嘉欣絲綢：轉型品牌值得期待

　　現有業務：穩定增長，短期受益原料漲價

　　蠶絲價格飛漲，從往常年份22萬/噸提高到目前的36萬/噸，公司上游控制一部分蠶繭收購，提前3-6個月低價備料，短期受益于此次原料漲價帶來的產品價格的提升，未來公司可通過減少混紡比例、降低成本來緩解原料上漲壓力。公司現有的以出口為主的OEM業務穩步增長，前三季度公司收入增18.8%，凈利潤增23.9%，增速比中報有所提升，毛利率比中報上升0.5個百分點至19.7%。

　　◆未來發展重點：打造內銷品牌，蓄勢待發

　　鍛造中高端絲綢服飾家紡內銷品牌，是公司的戰略方向及今后發展重點。未來幾年公司計劃外貿占比由75%降到65%，內銷占比提升到35%。原有內銷品牌“金三塔”定位較低，未來可能通過購買國際高端品牌或自建，走多品牌發展路線。公司正朝著打造終端消費品牌的方向努力，包括聘請專業策劃團隊、擴大設計師團隊、考察店鋪選址等等，以上舉措有助于公司從OEM企業逐步轉型為品牌零售商。

　　◆募投項目穩步推進，提升自動化水平

　　真絲寬幅面料及特種繡花裝飾綢技改項目利用原有空廠房改造，引進設備11月底到位;年產110萬件高檔絲針織服裝項目將提前1年至明年1月完成，其余2項目進展較為緩慢。募股項目的實施使得公司機械化程度及自動化水平提升，可以減少對人工的依賴，在人工成本上升的背景下有益于公司的長期發展。

　　◆土地增值提升隱含價值

　　公司8月3日公告的辦公樓項目，預算造價2.3億，2012年底交付使用，計劃對外銷售部分辦公用房和全部商業用房，預計回籠資金1.9億。該土地系2008年1月通過掛牌方式購置，共22畝，成本170萬/畝，現已漲到400多萬/畝。除此之外，公司400多畝的工業園目前均價為25萬/畝(成本約3.8萬/畝)，公司還擁有25個繭站(約8畝/個，成本很低)。這些土地的大幅增值為公司帶來隱性資產的提升。

　　◆現有業務提供安全邊際，品牌轉型空間巨大

　　不考慮公司品牌轉型，預計2010-2012年EPS分別為0.57、0.87和1.15元，我們認為，現有業務估值基本合理，為公司股價提供了安全邊際，而品牌建設一旦轉型成功將為公司未來增長打開空間，將帶來業績與估值的雙重提升。絲綢因其獨特的產品特性及中國壟斷資源優勢，在高端服裝家紡領域有著廣闊市場前景，目前市場上絲綢規模品牌尚屬空白，公司加快拓展內銷品牌，未來發展空間巨大。但不同的運營模式也對公司管理層提出較大考驗，我們將密切關注公司內銷品牌建設進展。

　　綜合考慮公司現有業務價值、未來品牌拓展價值及隱含價值，給予“買入”評級。