“跌停”之后，人民幣往哪飛？

　　人民幣兌美元匯率連續6個交易日跌至官方交易區間的下限，這一空前跡象表明，隨著經濟放緩，人民幣匯率可能走軟。

　　通過支持人民幣幣值并出售部分巨額外匯儲備，中國政府迄今采取行動保持人民幣兌美元匯率基本穩定。但在中國，這種干預正引發越來越多有關人民幣可能貶值或至少變得更加波動的討論。

　　中國央行將人民幣匯率控制在一個狹窄交易區間，設定每日匯率中間價，上下浮動區間為0.5%。單獨來看，央行的每日定價表明人民幣兌美元匯率一直保持穩定，過去一周甚至還出現微幅升值。

　　但這種關注將錯過盤中交易，真正的動態在盤中顯現。自上周三以來，人民幣兌美元匯率每天都觸及0.5%的波動“下限”，只是靠央行的干預才得到回升。人民幣從未面臨這種持續的拋售壓力，甚至在2008年金融危機最高峰時也沒有。

　　“他們正進行干預令人民幣升值，”法國興業銀行(Société

　　Générale)經濟學家姚偉表示，“買方和賣方正就一個更低價格達成一致，而非中國人民銀行(PBoC)設定的那個價格。”

　　央行出手干預的跡象首次出現于中國宣布今年9月外匯儲備減少，那是一年多來的首次月度下滑。

　　令這一局面得到鞏固的是，有數據顯示，今年10月中國央行外匯占款下降，這是2007年以來首次下滑，很多市場人士認為這是資金流出的證據。

　　幾乎沒有分析師認為，人民幣兌美元匯率還有很大貶值空間，因為貶值可能引發與美國的爭議，美國的批評者堅稱，人民幣仍被人為壓低。但中國決策者已開始提出，貿易順差收窄已推動人民幣接近公平市場價值。

　　由此可見，本次人民幣走弱，也是對于此前升值走勢的調整而已。國外有研究表明人民幣應該升值4成，這顯然夸張，但是人民幣對美元的均衡匯率具體幾何，則無從判斷。從近期NDF(無本金交割遠期合約)等數據來看，人民幣未來仍舊有些許貶值空間;而近期人民幣跨境貿易人民幣結算總額以離岸人民幣債券價格回落等跡象，也揭示了市場對于人民幣單邊升值信念的終結。

　　眾所周知，2011年經濟形勢面臨更微妙復雜形勢，中國中央經濟會議的延后，也透露高層對于不確定性前景的擔憂，增長勢必重新成為政策主題。屢屢“跌停”背后，我們不應該擔憂人民幣貶值，而是應該警惕升值潛在風險。

　　全球經濟下行的逆周期環境之中，出口對于中國而言重要性顯著提升。當前凈出口對中國前三季度GDP已經拖累0.1個百分點，10月出口同比增速創八個月新低，未來出口形勢惡化想必還在加劇。對于外貿依存度超過7成的中國經濟而言，人民幣當下委實不應該繼續升值，外界壓力之下也至少應該放慢升值步伐。隨著國際經濟動蕩，美元成為頭號避險資產，今后美元的走強還會繼續，如果人民幣繼續對美元升值，那么勢必造成人民幣對其他幣種更大幅度升值，對出口影響可想而知。

　　進一步看，人民幣國際化與人民幣匯改并不等簡單同于人民幣升值。從長期來看，筆者看好人民幣前景，但是短期而言，人民幣升值得不償失。為了避免頻繁出現人民幣“跌停”尷尬與外界操縱匯率指責，對于坐擁高額外匯儲備的中國而言，當下應該用更靈活以及市場化的方式來管理人民幣匯率：一方面中間價定價應該更趨于合理，不應該人為偏離交易價區間太遠;另一方面可以加大匯率雙向波動區間，促進人民幣匯率彈性，譬如可以從當下的千分之五擴展到千分之十五。