解讀創業板年末保殼術

　　由于宏觀經濟低迷，創業板虧損面正逐年擴大：2011年只有當升科技（300073.SZ)一家出現虧損，2012年虧損的公司增加至13家，其中有5家2013年三季報再度虧損，它們分別是萬福生科(300268.SZ)、天龍光電(300029.SZ)、寶德股份(300023.SZ)、金通靈(300091.SZ)、堅瑞消防(300116.SZ)。

　　“未來兩三年應該會出現創業板的退市公司。”一位創業板公司證券部人士說，上市公司有財務調整的手法，地方政府也會出手相助，但對持續虧損的創業板公司而言，如何恢復自身造血能力是關鍵。

　　而在監管部門不允許借殼創業板公司的背景下，創業板公司的保殼沖動已催生了并購這種“曲線救國”的方式。

　　募投成雙刃劍

　　21世紀經濟報道記者調查發現，持續虧損的創業板公司伴有募投項目不達預期的情況，而這也是公司虧損失血之因。

　　“募投項目相當于是一柄雙刃劍。”一位創業板公司董秘表示，做好募投項目，公司可以轉型升級，但伴隨著募投項目逐漸完工，公司賬上的募集資金會越來越少，這使得公司的利息收入減少，一旦募投項目完工，在建工程會轉入固定資產即會產生折舊，一旦募投項目的盈利不能覆蓋折舊的話，虧損隨之而來。

　　21世紀經濟報道記者統計，萬福生科IPO時4個募投項目均未達到預計效益;天龍光電的4個募投項目及1個超募資金項目均未達到預計效益;寶德股份的1個募投項目和3個超募資金項目，只有“實施ERP信息化管理項目”達到了預計效益，而金靈通的4個募投項目當中有3個未達到預計效益。

　　唯一的例外是堅瑞消防，它的2個募投項目分別在2013年12月31日和2014年12月31日完工，目前尚不能判斷是否可以達到預計效益。

　　寶德股份亦出現募投項目未產生收益，反而拖累上市公司的情況——寶德股份2009年10月30日上市，募集到2.65億元，其中投入1.6億元至“石油鉆采一體化電控設備生產基地”，但該項目數度延期，遲遲不能產生最初預計的每年1.26億元利潤總額， 與之相對應的是，超募資金投入的“設立西安寶德電氣有限公司”項目2012年以來累計虧損接近2000萬元。

　　催生并購動力

　　“如果僅是通過財務手法或政府補貼實現保殼的話，只是治標不治本。”一位創業板公司董秘說，如果主業實在無法提振的話，可以通過并購方式來恢復上市公司的造血能力。

　　天龍光電即深處低迷的光伏行業，主業一直扭虧艱難。

　　2010年12月25日，天龍光電上市募集到8.78億元現金，但2012年巨虧5.11億元，2013年前三季度虧損3452萬元，這使得其賬上現金幾近干枯。財報顯示，天龍光電2013年9月末的貨幣資金僅為8695萬元，較年初的1.64億元驟降47.56%。

　　“公司現在的資金情況確實不是很理想。”天龍光電董秘呂松坦承。

　　在一些資本界人士看來，做并購可以讓被收購方承諾業績，這意味著并購成功的話，上市公司的盈利壓力就會減輕很多，兩三年內基本無保殼之虞。

　　在5家連續虧損的創業板公司當中，堅瑞消防即在11月4日停牌謀利重大資產重組。

　　21世紀經濟報道記者掌握的情況是，堅瑞消防擬做同業并購，這一方面能增厚公司業績，另一方面能讓自己盡快在消防領域的群雄混戰中脫穎而出。

　　“創業板上市公司的市盈率比較高，并購一些低市盈率的資產，有時候實質就是花錢買利潤。”上述上市公司董秘說，雖然監管部門不允許借殼創業板公司，但如果通過并購，可以讓被收購方成為第二大股東，此時若大股東減持，被收購方從理論上是有機會成為上市公司新主人的。