電商密集在美IPO　估值差距懸殊

　　上周，國內電商密集在美提交IPO申請，阿里、聚美優品、京東先后向美國證券交易委員會SEC提交(更新)IPO招股書。至此，在美上市的主流B2C電商將達5家。

　　綜合5家在美股上市的主流B2C電商企業，除阿里突破千億美元估值外，其它4家企業估值(市值)從8億美元到240億美元不等，差距相當懸殊，而深入分析發現，電商企業的估值與企業體量、用戶規模等關鍵數據指標偏離嚴重。

　　電商密集在美IPO 估值差距懸殊

　　5月7日，阿里向美國證券交易委員會提交招股書，預期最終發行金額或在150億美元至200億美元，華爾街分析師對阿里預期估值1360億美元至2450億美元不等。

　　5月9日，媒體報道聚美優品提交IPO招股書確定在紐交所上市，發行價區間19.5-21.5美元，擬最高融資3.85億美元，以此計劃發行區間計算聚美估值在31.2億-32.5億美元之間。

　　5月10日，京東更新IPO招股書，擬在納斯達克上市，確定IPO定價區間為每股16美元至18美元，最多籌資16.9億美元，按此計算京東估值最高為246億美元。

　　至此，加上已上市的當當網、唯品會，在美上市的國內主流B2C電商企業已達5家，估值(市值)從8億美元到千億美元不等。

　　值得注意的是，相比京東240億美元、聚美優品30億美元估值和唯品會76億美元市值，當當網的市值卻只有8億美元，估值差距相當懸殊，但公開數據顯示，去年當當網(含第三方平臺)總銷售額110.8億人民幣，是聚美優品年銷售額的3倍多，高于唯品會2013年的96億元銷售額，這反應出估值與其企業規模相背離。

　　而且，從用戶數和訂單量來看，當當網與3家電商的估值差距也較難解釋，目前當當網用戶數和訂單量均超過聚美優品和唯品會，是京東用戶數和訂單量近1/3。

　　從新客成本及盈利能力來看，4家B2C電商中，當當網的新客成本最低為20元，最高的京東新客成本為70-80元;當當網毛利率17%，低于唯品會的24%、聚美優品25%的毛利率，高于京東的9%毛利率。

　　同時4家企業同處盈利起跑線上，除2家沖刺IPO電商已邁過盈利門檻外，去年四季度當當網已正式回歸盈利，且預期今年一季度還將持續盈利，唯品會則已連續5季度盈利。

　　而除上述關鍵數據指標外，當當網的成長性也與3家電商旗鼓相當，去年當當網服裝品類增速超過100%，服裝整體規模逼近圖書，而圖書的行業龍頭地位也得到穩固，市場份額明顯擴大。

　　對于估值差距，分析人士的觀點出現明顯分化：一種認為以當當網市值為參照，上市美股普遍被高估，泡沫明顯;另一種認為估值差距不能得出美股泡沫結論，而是當當網市值未能真正體現其價值。

　　有互聯網分析人士指出，“按照京東、聚美優品的估值進行推算，當當網的市值應該不低于30億美元，甚至50億美元，而這與8億美元的現有市值相比差距甚遠，如果不是中概股有泡沫，就是當當網被低估了。”

　　華爾街喜新厭舊 美股也熱衷“炒新”

　　對于估值偏差的原因，除了分析電商企業核心數據認為當當網被低估外，也有人從機構投資者身上找到了另外原因。

　　資深股民陳先生就一語驚醒夢中人，“估值偏差可能還有另外一重原因，就是華爾街的大佬們也熱衷炒新股，相比對一只潛力股進行長期投資獲利，炒新是獲利更快的一種方式，這一點上他們和國內的機構投資者沒有什么不同。”

　　的確，今年國內IPO重啟以來，機構抽離資金炒新致使大盤持續震蕩，滬深兩個交易所更分別發布針對新股上市初期監管的通知，重點監控機構表現。5月11日，“新國九條”不得不在在滬指2000點危在旦夕之際火線救市。

　　陳先生認為，美股炒新不過是國內炒新的“翻版”，電商估值差距懸殊一定程度上是華爾街喜新厭舊的表現，對新股和老股的估值采用了“雙重標準”。

　　而事實上，陳先生的這一觀點也得到了印證，阿里遞交IPO申請就是最生動的案例。

　　5月7日阿里巴巴遞交IPO申請之后次日，盡管美聯儲釋放繼續支持高寬松貨幣政策訊號讓大部分股指上揚走高，但美國納斯達克科技股卻普跌遭遇中創，尤其是中概股呈“跳崖式“下跌”，16支個股跌幅超5%，華爾街“喜新厭舊”的態度展露無疑。

　　對于科技板塊普跌，Solaris Group首席投資官蒂姆格里斯克也承認，阿里巴巴上市拉動資金從網絡股票中外流，因為投資者需要籌集資金押寶阿里巴巴IPO，所以我們看到很多科技股票承受下跌壓力。