顧銘德:應當修改股指期貨交易規則

　　強烈建議管理部門認真看一篇調研報告，題目為《T+0股指期貨如何搞殘T+1股市》。這篇報告對滬深股市的股指期貨，利用所謂的套保理念交易規則，如何淪落為做空打壓滬深股市的工具，做了詳細說服力的研究。該報告有理、有節、有數據、有案例、有實證環節和過程敘述。該報告必然的結論是，目前的滬深股指交易規則，失去公平性，失去期貨應有的三大職能。

　　已經成為滬深股市穩健發展的重大制度障礙。如果不取消股指期貨交易，或者不對目前交易規則做必要的修改，那么滬深股市熊霸全球的命運不可能改變。本著為市場，為國家負責任的態度，如果確實發現目前股指交易規則有缺陷，欠公平，那就應該及時公開宣布修改規則。

　　幾年前，滬深股指期貨開盤之初，市場許多投資者就對交易規則中多頭機構開倉設限600手，套保機構開空倉無限量的規則提出質疑。如此規則有利于空方做空，長此以往，滬深股市不可能再有牛市。對于市場一片質疑聲，有關部門規則制定者解釋說，股指期貨主要目的是為機構現貨做多進行套期保值。有機構大量買進股票，如果沒有套保制度，機構不能防范股價下跌風險。所以，需要股指期貨套保，并且買入股票越多，套保也就是開空倉量也需要越多。這種解釋也許是至今交易規則遲遲不修改的重要理由。但是，這個解釋并不正確。它混淆了商品期貨與股指期貨重大區別。

　　我們知道，商品期貨套期保值功能，它源于商品在一段時間內無法做空，如賣出，農作物生產期等，這就需要在約定時間之前，預先進行賣空保值，從而達到預先對沖保值目的。但是，金融產品，特別是股票產品，它不存在交割日之前無法賣出做空的物理屬性。

　　不管機構和個人，不管買進多少股票，隔天或當天，隨時可以賣出做空。所以，金融衍生品，特別是股票期貨套期保值的功能已經異化、弱化。金融期貨的主要功能實際上已經轉為價格發現，或投機功能。既然如此，在制定金融產品，特別是股指期貨時，就應當對多空雙方的總持倉量保持公平。如果管理部門希望期貨價格穩定并且上漲，那么受限制的就不應當是多頭倉位，而是套保的空頭倉位。

　　相反，如果以實物商品套期保值理念來制定股票期貨交易規則，并且制定出限多不限空的規則。那么，在股指期貨市場上，在大多數時間段，必然空方占優勢。并且，經常引領實物股票價格下跌，再下跌，難以形成持久的向上牛市。總之，股指期貨交易規則已經到了不得不修改的地步。(