上市公司治理之嬗變趨勢

　　在特定的時空區(qū)間和社會經(jīng)濟背景下，中國資本市場20余年發(fā)展的實踐濃縮了全球主要資本市場數(shù)百年的歷程，在各方面都取得了顯著進步。在中國改革發(fā)展、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級中，資本市場的投融資與優(yōu)化資源配置功能功不可沒。資本市場的健康發(fā)展得益于公司治理的不斷完善，同時也推動公司治理水平的不斷提升。特別是在我國現(xiàn)代企業(yè)制度從無到有的嬗變中，資本市場對推動公司治理建設(shè)發(fā)揮了無可替代的作用。良好的公司治理是資本市場健康發(fā)展的基石，是資本市場成熟和完善的重要標志之一。

　　中國證監(jiān)會一直將推動完善公司治理作為一項重要目標，在《公司法》、《證券法》的框架內(nèi)，依法履職，做了大量務(wù)實有效的探索和實踐，促進了上市公司內(nèi)部治理機制的日趨完善和以市場為基礎(chǔ)的外部治理機制的初步形成。一是不斷完善公司治理的制度體系。陸續(xù)出臺了一系列規(guī)范性文件。2001年頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》。2002年聯(lián)合原國家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布《上市公司治理準則》，這是我國第一個全面系統(tǒng)規(guī)范上市公司治理的重要文件。之后陸續(xù)出臺了一系列規(guī)定，內(nèi)容涵蓋“三會制度”、獨立董事、關(guān)聯(lián)交易、資金往來和對外擔(dān)保、投資者保護等多個方面，初步構(gòu)建了上市公司治理制度框架。二是推動股權(quán)分置改革，解決了長期制約我國資本市場健康發(fā)展的這一歷史遺留問題，促進形成了股東的共同利益基礎(chǔ)。三是集中部署組織開展了包括清理大股東占用資金和違規(guī)擔(dān)保、上市公司治理專項活動等一系列行動，基本解決了大股東和實際控制人違規(guī)占用上市公司資金的問題，進一步促進上市公司董監(jiān)高規(guī)范履職。四是推動完善信息披露制度，推進落實與國際財務(wù)報告準則漸續(xù)趨同的財務(wù)會計制度，夯實公司治理規(guī)范運作的會計基礎(chǔ)。五是大力推進機構(gòu)投資者建設(shè)，增強了機構(gòu)投資者參與公司治理的積極力量，促進以市場為基礎(chǔ)的外部治理機制的初步形成。2012年以來，在新一屆政府簡政放權(quán)、大力推動政府職能轉(zhuǎn)變的新形勢下，證監(jiān)會遵循“放松管制、加強監(jiān)管”的思路推出了一系列監(jiān)管轉(zhuǎn)型措施，強化了以信息披露為核心的監(jiān)管理念，建立健全了相應(yīng)的監(jiān)管體制機制。嚴格的信息披露監(jiān)管必然進一步增強上市公司治理的透明度，推動市場主體歸位盡責(zé)，形成市場化約束機制，不斷提升公司治理的有效性。

　　由于我國資本市場發(fā)展時間較短，市場成熟度還不高，因此，過去一個時期公司治理的推動往往依靠行政手段，以行政監(jiān)管為主。這是由我國國情和資本市場發(fā)展的階段性特征等歷史條件所決定的。盡管行政監(jiān)管推動公司治理更為直接、快速，過去也取得了一定的效果，但隨著我國資本市場市場化程度的不斷提升，行政手段推動的局限性日益凸顯。由于行政推動主要特點是自上而下、模式單一，很多企業(yè)自治、自律的內(nèi)容被行政監(jiān)管行為所替代，不僅增加了監(jiān)管成本，而且削弱了上市公司和自律組織的活力和創(chuàng)造力。同時，在行政推動的過程中，我國公司治理原則和制度總體上是吸收和借鑒國外公司治理模式和經(jīng)驗的結(jié)果，即以效仿英美法系治理模式為主，輔之以大陸法系國家的監(jiān)事會制度、職工參與制度等。

　　公司治理作為一國公司法律制度的重要組成部分，必然受其自身的歷史、政治、經(jīng)濟、文化等因素影響。國內(nèi)公司治理“形似神不至”的現(xiàn)狀，說明了制度移植的局限性和消解“水土不服”的艱巨性。

　　隨著我國資本市場發(fā)展，上市公司類型日趨多元化，既有大量的國有控股的，也有民營控股的，還有股權(quán)較為分散的，既有傳統(tǒng)經(jīng)濟模式，也有新經(jīng)濟模式，既有一般生產(chǎn)制造類企業(yè)，也有創(chuàng)新驅(qū)動類企業(yè)，既有高科技生產(chǎn)企業(yè)，也有文化服務(wù)類企業(yè)，同時上市公司行業(yè)、規(guī)模差異較大，情況千差萬別，不同類型上市公司呈現(xiàn)出不同的治理特色和需求，單一模式的公司治理已經(jīng)很難適用于所有公司。各國公司治理實踐表明，沒有最優(yōu)的公司治理模式，只有更適合自己的公司治理模式，公司治理沒有最好，只有更好!在統(tǒng)一的治理目標和基本準則下，上市公司治理應(yīng)該更加具有包容性、開放性和多樣性，公司應(yīng)根據(jù)自身實際，量身定制，構(gòu)建符合自身發(fā)展需要的公司治理模式。

　　目前公司治理向法制化、市場化轉(zhuǎn)變已成為現(xiàn)實趨勢。隨著資本市場市場化改革的不斷推進和以信息披露為核心的監(jiān)管轉(zhuǎn)型的實施，行政管制逐步放松，市場主體力量和市場調(diào)節(jié)能力的增強以及中介機構(gòu)功能的逐步強化，尤其是控股股東行為在內(nèi)外部制約下不斷規(guī)范，公司治理的總體環(huán)境將得到改善，市場自律必然會發(fā)揮越來越重要的作用。尤其是當(dāng)前我國機構(gòu)投資者與上市公司的關(guān)系正在發(fā)生積極變化，多元的機構(gòu)投資者在公司治理中的作用日益凸顯。十八屆三中全會提出推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化、創(chuàng)新社會治理體制、激發(fā)社會組織活力，推進社會組織明確權(quán)責(zé)、依法自治、發(fā)揮作用。這些都為公司治理市場化轉(zhuǎn)變奠定了極為重要的環(huán)境基礎(chǔ)。

　　上市公司應(yīng)不斷自治規(guī)范、自我完善，推進公司治理的內(nèi)生機制建設(shè)，使公司治理成為公司和全體股東的共同行動，成為完善公司治理的實踐者。社會中介服務(wù)機構(gòu)應(yīng)以其公平公正的執(zhí)業(yè)操守維護其專業(yè)水準與社會公信力，發(fā)揮其客觀與獨立的專業(yè)導(dǎo)向作用。自律管理要發(fā)揮中國上市公司協(xié)會、滬深交易所和各地方上市公司協(xié)會的服務(wù)和自律功能。中國上市公司協(xié)會是全國上市公司的自律性組織，應(yīng)傳導(dǎo)公司治理的核心理念與價值，總結(jié)實踐經(jīng)驗，并進行宣傳、示范、傳導(dǎo)和普及。推行自律規(guī)則和提供務(wù)實服務(wù)相互結(jié)合，示范引導(dǎo)和自律約束相互兼顧，逐步形成務(wù)實有效的中國上市公司治理規(guī)范體系。證券交易所的自律功能主要是強化信息披露的一線監(jiān)管，提高上市公司透明度，構(gòu)建以誠信約束為核心的差異化監(jiān)管體系，讓市場自身的約束激勵作用得到充分發(fā)揮。行政監(jiān)管要以提高公司治理透明度和保護中小投資者合法權(quán)益為目標，依法懲治信息披露不實、利益輸送等違法違規(guī)行為，強化市場激勵和約束機制，推動糾紛解決機制的完善和司法救濟渠道的暢通。總之，要通過多方協(xié)同，共同構(gòu)筑由上市公司、中介機構(gòu)、自律組織、監(jiān)管部門等多個層次組成的、功能互補、歸位盡責(zé)、有機互動的公司治理促進體系。

　　2012年8月開始，中國上市公司協(xié)會以獨立董事和監(jiān)事會的管理為契入點開展“倡導(dǎo)公司治理最佳實踐”活動，這是探索公司自治，提升公司治理水平的有益嘗試，也是推動公司治理本土化的積極探索。通過總結(jié)倡導(dǎo)公司治理最佳做法，推動形成“好”的指引和“管用”的范例，有助于提高公司治理的針對性和有效性。中國上市公司協(xié)會先后組織開展了交流研討、培訓(xùn)傳導(dǎo)、調(diào)查研究和征集最佳實踐等系列活動。各地證監(jiān)局、上市公司協(xié)會反響積極，因地制宜組織各具特色的倡導(dǎo)獨立董事、監(jiān)事會最佳實踐活動。上市公司積極響應(yīng)，紛紛結(jié)合自身公司治理特點，總結(jié)行之有效的經(jīng)驗和做法，形成公司治理最佳實踐案例450多起。在此基礎(chǔ)上中國上市公司協(xié)會編著了這份《中國上市公司治理報告》，從獨立董事、監(jiān)事會、外部審計和內(nèi)控體系、機構(gòu)投資者、控股股東與公司治理、上市公司監(jiān)管六個方面，客觀反映了上市公司治理現(xiàn)狀并提出了政策建議，并選擇收錄了境內(nèi)外的相關(guān)案例若干。報告對相關(guān)問題的挖掘和案例梳理、對制度安排和監(jiān)管思路提出的建設(shè)性意見，從一個側(cè)面反映了我國上市公司治理在環(huán)境、規(guī)則、實踐方面取得的進步和存在的問題及困難，對下一步完善公司治理的相關(guān)理念、規(guī)則和實踐工作具有積極的借鑒作用。

　　公司治理的成熟完善與自律管理的作用發(fā)揮密切相關(guān)。隨著改革的深入推進，上市公司的活力將不斷迸發(fā)，股東行為將日趨市場化，公司治理的規(guī)范性要求也將不斷提升，自律組織的作用與之相隨將愈加突出。期待我國上市公司的自律組織在創(chuàng)新和完善上市公司治理上發(fā)揮更大作用，進一步促進上市公司提升質(zhì)量和社會形象，不斷夯實資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。