水皮：降準(zhǔn)能算什么事

　　地命海心。

　　這是所有中國投資者都逃脫不了的宿命，而作為一種職業(yè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家生在中國也是一種充滿了爭議但是同時(shí)也極具戲劇色彩的人生，當(dāng)中國政府的經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)變化的時(shí)候，他們往往就會(huì)扮演某種事后諸葛亮般的智囊角色，即便很多時(shí)候其實(shí)他們也都是局外人，只能憑想象解釋他們認(rèn)識(shí)中的很多時(shí)候是似是而非的中央精神，這并不是說中國的學(xué)者無能，而是說中國的政策長期以來并不透明，不同的領(lǐng)導(dǎo)起用的學(xué)者可能都不一樣，使用的語言可能也不一樣。

　　2014年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)結(jié)束，習(xí)大大再次作了長篇的講話，如果說去年或者前年大家對于總書記實(shí)質(zhì)性主導(dǎo)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還有不適應(yīng)的情況，那么現(xiàn)在對于習(xí)大大的講話已經(jīng)習(xí)以為然了，而習(xí)的講話也并沒有讓人失望，除了風(fēng)格輕松明快之外，新詞新句也是順手拈來滔滔不斷，比如模仿型排浪式消費(fèi)潮，比如創(chuàng)新供給激活需求，比如新商業(yè)模式、新比較優(yōu)勢，比如要素規(guī)模驅(qū)動(dòng)力，比如差異化競爭，比如隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化，還比如總供求關(guān)系變化、規(guī)模速度型、質(zhì)量效率型、市場和消費(fèi)心理、企業(yè)家才能、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、保持穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間平衡、三駕馬車均衡、既具有年度特點(diǎn)又利于長遠(yuǎn)制度安排、國企改革以增強(qiáng)活力提高效率為核心、區(qū)間調(diào)控等等不一而足。如果有人自以為是聽懂了習(xí)大大的所有潛臺(tái)詞，那么他一定是自欺欺人的家伙，習(xí)大大的經(jīng)濟(jì)學(xué)新思維很大程度上和一幫年輕的經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)的新供應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)形成了共振，但是也并不完全畫等號(hào)，坦然如水皮者自己也是一知半解，連蒙帶猜，是不是全部領(lǐng)會(huì)到位并不要緊，要緊的是從習(xí)大大的講話中能得出什么結(jié)論，這個(gè)結(jié)論就是在新的一年中，中央政府會(huì)以更為積極的姿態(tài)來穩(wěn)定拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長以對沖經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策不但積極而且會(huì)更有力，也就是說政府投入會(huì)更大，而貨幣政策則松緊有度，在穩(wěn)健的前提下，進(jìn)一步的寬松是可以想見的。總體而言，2015年的市場環(huán)境和貨幣供應(yīng)會(huì)比2014年要好，這對于資本市場而言當(dāng)然是利好。

　　那么，貨幣政策松又能松到什么程度呢?

　　中國的貨幣政策在央行那里一直是習(xí)慣性從緊的，以至于我們認(rèn)為如果不是刻意強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健或?qū)捤桑敲磸木o本身就是貨幣政策的代名詞，世界上可能也很少有存款準(zhǔn)備金率維持在20%還宣稱穩(wěn)健的央行，而央行之所以張冠李戴，根本的原因就是不能完全自主決定基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，M2在過去十年翻十倍，很大部分是外匯占款人民幣的被動(dòng)投放造成的，人民幣目前不是國際貨幣，美元在中國也不能流動(dòng)，美元進(jìn)入中國必須置換相當(dāng)數(shù)量的人民幣，外匯儲(chǔ)備越多，意味著人民幣被動(dòng)投放越多，乘上貨幣流動(dòng)的乘數(shù)，M2就會(huì)每年保持12%—16%的增長，這一點(diǎn)不以央行意志為轉(zhuǎn)移，為了對沖這些投放，央行一是用提高存款準(zhǔn)備金率的方式回籠，另外就是直接使用央票。換句話講，如果外匯一直沒完沒了地增長，央行除了從緊別無他法，這是一個(gè)死結(jié)，也是中國目前融資難的矛盾所在。令人感到高興的是，進(jìn)入2014年來，外匯占款人民幣投放減少了1.4萬億基礎(chǔ)貨幣的投放，央行為了緩解緊張，啟用了諸多新的工具，比如SLF常備借貸便利，PSC抵押補(bǔ)充貸款，MLR中期借貸便利，加上定向降準(zhǔn)，至少供應(yīng)了1.3萬億人民幣，勉強(qiáng)維持中性。據(jù)相關(guān)人士測算，2015年基礎(chǔ)貨幣的需求量大概保持在4萬億左右，除了1萬億的外匯占款人民幣投放，供求缺口會(huì)達(dá)3萬億，現(xiàn)在降次準(zhǔn)能彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣投放6000億，理論上需要降準(zhǔn)5次才能解決資金缺口，這當(dāng)然只是一種安排，實(shí)際上不可能降這么多次，但是降恐怕是不可避免的，QE退出越充分，美儲(chǔ)加息越加快，人民幣這邊選擇也就越簡單。