水皮：降準能算什么事

　　地命海心。

　　這是所有中國投資者都逃脫不了的宿命，而作為一種職業，經濟學家生在中國也是一種充滿了爭議但是同時也極具戲劇色彩的人生，當中國政府的經濟政策出現變化的時候，他們往往就會扮演某種事后諸葛亮般的智囊角色，即便很多時候其實他們也都是局外人，只能憑想象解釋他們認識中的很多時候是似是而非的中央精神，這并不是說中國的學者無能，而是說中國的政策長期以來并不透明，不同的領導起用的學者可能都不一樣，使用的語言可能也不一樣。

　　2014年的中央經濟工作會議已經結束，習大大再次作了長篇的講話，如果說去年或者前年大家對于總書記實質性主導中央經濟工作會議還有不適應的情況，那么現在對于習大大的講話已經習以為然了，而習的講話也并沒有讓人失望，除了風格輕松明快之外，新詞新句也是順手拈來滔滔不斷，比如模仿型排浪式消費潮，比如創新供給激活需求，比如新商業模式、新比較優勢，比如要素規模驅動力，比如差異化競爭，比如隱性風險顯性化，還比如總供求關系變化、規模速度型、質量效率型、市場和消費心理、企業家才能、創新驅動、保持穩增長和調結構之間平衡、三駕馬車均衡、既具有年度特點又利于長遠制度安排、國企改革以增強活力提高效率為核心、區間調控等等不一而足。如果有人自以為是聽懂了習大大的所有潛臺詞，那么他一定是自欺欺人的家伙，習大大的經濟學新思維很大程度上和一幫年輕的經濟學家倡導的新供應經濟學形成了共振，但是也并不完全畫等號，坦然如水皮者自己也是一知半解，連蒙帶猜，是不是全部領會到位并不要緊，要緊的是從習大大的講話中能得出什么結論，這個結論就是在新的一年中，中央政府會以更為積極的姿態來穩定拉動經濟的增長以對沖經濟增速調整的系統性風險，財政政策不但積極而且會更有力，也就是說政府投入會更大，而貨幣政策則松緊有度，在穩健的前提下，進一步的寬松是可以想見的。總體而言，2015年的市場環境和貨幣供應會比2014年要好，這對于資本市場而言當然是利好。

　　那么，貨幣政策松又能松到什么程度呢?

　　中國的貨幣政策在央行那里一直是習慣性從緊的，以至于我們認為如果不是刻意強調穩健或寬松，那么從緊本身就是貨幣政策的代名詞，世界上可能也很少有存款準備金率維持在20%還宣稱穩健的央行，而央行之所以張冠李戴，根本的原因就是不能完全自主決定基礎貨幣供應量，M2在過去十年翻十倍，很大部分是外匯占款人民幣的被動投放造成的，人民幣目前不是國際貨幣，美元在中國也不能流動，美元進入中國必須置換相當數量的人民幣，外匯儲備越多，意味著人民幣被動投放越多，乘上貨幣流動的乘數，M2就會每年保持12%—16%的增長，這一點不以央行意志為轉移，為了對沖這些投放，央行一是用提高存款準備金率的方式回籠，另外就是直接使用央票。換句話講，如果外匯一直沒完沒了地增長，央行除了從緊別無他法，這是一個死結，也是中國目前融資難的矛盾所在。令人感到高興的是，進入2014年來，外匯占款人民幣投放減少了1.4萬億基礎貨幣的投放，央行為了緩解緊張，啟用了諸多新的工具，比如SLF常備借貸便利，PSC抵押補充貸款，MLR中期借貸便利，加上定向降準，至少供應了1.3萬億人民幣，勉強維持中性。據相關人士測算，2015年基礎貨幣的需求量大概保持在4萬億左右，除了1萬億的外匯占款人民幣投放，供求缺口會達3萬億，現在降次準能彌補基礎貨幣投放6000億，理論上需要降準5次才能解決資金缺口，這當然只是一種安排，實際上不可能降這么多次，但是降恐怕是不可避免的，QE退出越充分，美儲加息越加快，人民幣這邊選擇也就越簡單。