曹中銘：退市制度的嚴肅性不容打折

　　日前，滬深交易所分別對《退市公司重新上市實施辦法》、《退市整理期業(yè)務實施細則》、《風險警示板股票交易暫行辦法》三項退市配套規(guī)則進行了修訂，并于1月30日對外發(fā)布實施。盡管監(jiān)管部門聲稱這主要是為了“進一步完善退市工作機制，切實保護投資者的合法權益”，但從修訂后的條款看，將導致退市制度的嚴肅性“被打折”。

　　上市難退市更難是A股市場最真實的寫照。一家企業(yè)要成功躋身于資本市場，要經(jīng)歷股份制改造、上市輔導、初審、回饋意見、上會審核等諸多環(huán)節(jié)。即使是成功過會，如果市場行情低迷導致新股IPO被迫暫停，而企業(yè)盈利指標不再符合上市的條件，也存在無法上市的情形。像目前排隊企業(yè)600家，排在后面的還不知要等到猴年馬月才能上市，更不要說市場的變化了。

　　誕生20余年來，A股市場只有不到80家上市公司“被退市”，退市率較低。如果考慮到某些上市公司的退市是由于合并等因素引發(fā)的，則真正因觸發(fā)財務指標而退市的上市公司更少。而為了規(guī)避退市的命運，資產(chǎn)重組、報表重組、財政補貼、獎勵等成為某些股市“不死鳥”保牌保殼的“法寶”，這明顯不利于市場資源的優(yōu)化配置，也不利于投資者形成正確的投資理念。

　　去年10月份頒布的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》被認為是退市制度改革的一大進步，特別是對重大違法公司實施的強制退市制度，更是被解讀為刺向欺詐發(fā)行與重大信息披露違法行為的一把“利劍”。

　　但滬深交易所修訂的《退市公司重新上市實施辦法》，顯然為退市公司的重新上市打開了另一扇方便之門。以上交所的重新上市辦法為例。對于主動退市的公司，上交所對其重新上市制定了一系列的優(yōu)待措施，如在申請間隔期方面，主動退市公司可以在退市后隨時申請重新上市;在申請文件方面，公司認為相關申請文件不適用的，可以向上交所申請免于提供;在審核程序方面，上交所作出是否同意公司重新上市決定的時間減半，由常規(guī)的六十個交易日縮短為三十個交易日。特別是退市后可隨時重新申請的規(guī)定，理論上存在上市公司將該條款玩弄于股掌之間的可能。

　　退市制度改革的最大敗筆在于發(fā)生重大違法行為的公司也可申請重新上市，這一點在《退市公司重新上市實施辦法》上同樣有所體現(xiàn)。盡管上交所對于重大違法公司重新上市設置了四個方面的前置條件，但萬福生科、海聯(lián)訊的結(jié)果告訴我們，只要能上市成功，區(qū)區(qū)對投資者的補償又算得了什么?平安證券設立的萬福生科補償基金為3億元，海聯(lián)訊四位股東設立的補償基金為2億元。但相關造假者通過造假獲得的巨額利益遠遠大于補償?shù)慕痤~，造假上市誰才是最大的受益者毋庸置疑。

　　因此，對于重大違法公司，不應給予其重新上市的任何機會。賠償投資者損失是其責任所在，責任人員受處罰亦是其咎由自取，根本無須拿重新上市作為換取其補償投資者的籌碼。然而，監(jiān)管部門出于保護中小投資者利益方面的考量，最終向重大違法者“妥協(xié)”了。有了這個“護身符”。無論是在核準制下，還是在注冊制下，都將無法阻擋欺詐發(fā)行與造假上市者的腳步。