興業科技:銷量提升帶動營收增長,成本費用上升拖累凈利率

　　興業科技 公布2014年年度報告。主要經營業績如下:報告期內,公司實現營業收入為22.34億元,同比上升25.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.20億元,同比下降32.41%;基本每股收益為0.49元/股,同比下降32.41%,其中第四季度每股收益為0.12元/股。

　　事件評論

　　募投項目投產、新增子公司帶動銷售量提升,實現營收增長2014年公司實現營業收入22.34億元,同比上升25.47%;公司收入保持較快增長主要得益于安東、瑞森募投項目部分投產及新增合并全資子公司徐州興寧有限公司7-12月的營業收入所帶來銷售量提升。其中,第四季度收入為7.43億元,同比上升11.55%,遠低于第三季度55.76%的增速。

　　皮料成本上漲使毛利率下降、費用率上升拖累凈利率公司皮料以進口為主,由于進口毛皮價格上漲導致公司皮料采購成本上升,公司無法將增加的成本有效的轉移給下游企業,導致公司產品毛利率較去年降低5.04個百分點,降至12.09%。匯率波動使公司匯總損失增加,受財務費用率提高的影響,報告期內公司期間費用率提升至6.20%,拖累凈利率下降4.6個百分點至5.37%。

　　合并興寧皮業使公司成品皮庫存顯著提高、應收賬款隨著收入增明顯提升2014年年末,公司存貨為79,591.96萬元,同比提高16.33%;受報告期末新增合并興寧皮業期末成品皮庫存量影響,公司成品皮庫存量為656.17萬平方英尺,同比增長37.92%。由于營收增長、期末未結算貨款增加,截至2014年末,公司應收賬款為26,129.47萬元,同比提高35.30%。

　　維持“推薦”評級制革行業具有高污染的特征,在環保壓力不斷增強、淘汰落后產能的背景下,公司作為龍頭企業將充分受益環保政策調控紅利。前期募投項目、收購興寧皮業等使產能不斷釋放,有望推動市占率提升。但上游原料價格上漲、下游需求乏力將在短期內制約公司業績好轉。受毛利率下滑、費用大增影響,公司凈利潤大幅下滑,我們預計公司2015-2016年EPS為0.80元、1.05元,對應目前股價估為22.49倍、17.12倍。維持“推薦”評級。