屈宏斌：政策寬松力度仍待加強

　　匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌點評PMI稱，新訂單指數低位回升，但產出指數降至一年內低點。讀數反映內需降幅有所收窄但下行壓力仍在。此外，新出口訂單指數大跌至46.8，外需疲軟加劇。政府此前數度出臺寬松政策并積極推進地方政府債券發行，有效果但力度仍待加強。期待未來數月寬松加碼。

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　　德意志銀行大中華區高級策略師劉立男近日發表特別報告，表示中國金融市場在2014年實現了大幅度開放，進而在今年下半年及明年將繼續加快金融改革步伐。報告對中國未來18個月中可能推進的金融改革進行了預測：深度改革將側重利率市場化、匯率市場化、資本賬戶開放、國內資本市場深化發展、及人民幣國際化五方面。這些改革的成功實施將大大提高中國在接下來幾年中的生產力增長及經濟潛力。

　　在利率市場化方面，德銀預測央行將在2015年底放開金融機構存款利率管制，完成自2013年7月起開展的利率改革。報告同時預測了今明兩年貨幣政策改革的重點將集中在三大領域： 一是引入短期政策目標，可以是7天利率和隔夜利率; 二是進一步發展貨幣市場與政府債券市場，完善貨幣政策傳導機制來構建一個流動性更強、價格發現更有效的收益率曲線與期限結構; 三是通過更加頻繁的公開市場操作和在銀行間市場引入即日流動資金便利，來優化公開市場操作效果。

　　報告同時預測，中國將開放對個人和企業的大額存單業務。德銀預計，未來5年銀行間市場大額存單融資額將增長10倍至人民幣10-12萬億元。

　　匯改方面，報告認為中國將繼續增強人民幣匯率雙向浮動彈性，預計2016年上半年人民幣兌美元即期匯價浮動區間將擴大至±3%。

　　隨著資本賬戶逐步開放，利率市場化改革完成，中國外匯管理改革在接下來一兩年面臨的最關鍵任務是如何在監管宏觀審慎框架下，從現有的定量/定額管理機制過渡到基于市場/價格的管理機制。可能進行的改革有：1)引入價格措施來控制短期資本流動(如金融資產交易費)，并推行無息存款準備金; 2)將外債宏觀審慎框架試點項目由3個試驗區拓展至全國。外債管理方式由原先的定額監管轉為視企業資產及運營表現決定; 3)向境外投資者及離岸市場參與方開放在岸外匯市場，允許更多外匯衍生品在市場內交易; 4)逐步簡化外匯管理制度，減少行政審批，實行負面清單管理制度。

　　此外，在資本賬戶開放方面，德銀在報告中表示，中國致力于在2015年年底前完成人民幣基本可兌換。德銀預計，以下政策有望落地：首先，深港通預計將于今年三季度啟動。

　　其次，通過QFII，RQFII機制及銀行間債券市場開放，顯著擴大境外投資者參與國內固定收益市場的途徑和份額。德銀預期，未來5年境外投資者持有資本占國內資本市場(包括固定收益與股市)投資的比重將從現在的3%增至10%，投資規模控制有望在5年內完全取消。

　　第三， 開通合格境內個人投資者(QDII2).QDII2已在廣東省開展試點近兩年，試點項目中個人投資者外匯兌換額度上限為人民幣2000萬元。德銀預測，QDII2項目有望在今年年內擴展至全國，個人外匯兌換額度也將相應提高。

　　第四，四個自貿區將繼續加強資本賬戶可兌換的試驗力度。報告預測，今年自貿區改革重點將開放自貿區內企業跨境融資。

　　第五，放松離岸金融機構參與銀行間市場融資。放開離岸金融機構進入國內銀行間市場將有助于離岸金融機構更好地管理人民幣流動性，疏通國內貨幣政策向離岸人民幣市場的傳導。

　　第六，允許外資企業在境內上市或發行熊貓債。中國將逐步開放國內資本市場供跨國企業融資，但考慮到當前中國的會計準則和上市條件，完成開放仍需1-2年時間。