央行改變初衷為何罕見(jiàn)

　　去年12月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期之后，全球市場(chǎng)的劇烈震蕩不斷引發(fā)關(guān)于美國(guó)貨幣政策反轉(zhuǎn)的討論。不過(guò)高盛認(rèn)為，央行政策改弦更張比較少見(jiàn)，既有出于維護(hù)信譽(yù)的考慮，也是為了保住利率調(diào)整的平滑。

　　高盛在一份報(bào)告中寫道，美聯(lián)儲(chǔ)官員一再向市場(chǎng)傳遞今年可能進(jìn)一步加息的信號(hào)，但是金融市場(chǎng)則日益關(guān)注貨幣政策反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)高盛定義，所謂政策反轉(zhuǎn)是在加息或者降息周期在啟動(dòng)之后，僅1~2個(gè)季度內(nèi)央行重新引入反向政策。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，如果它在今年上半年降息，則可被視為政策反轉(zhuǎn);而如果降息出現(xiàn)在下半年及之后，則不能算作政策反轉(zhuǎn)。高盛稱：

　　基于這種定義，央行政策反轉(zhuǎn)并不常見(jiàn)：我們只發(fā)現(xiàn)一次“降息后的反轉(zhuǎn)”(瑞典，2001年)，以及全部案例中的四次“加息后的反轉(zhuǎn)”，占總案例的6%。

　　高盛稱，在兩周前某個(gè)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)認(rèn)為6月美國(guó)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議降息的可能性超過(guò)加息。政策反轉(zhuǎn)本身并沒(méi)有什么錯(cuò)，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者通脹前景明顯惡化，那么即便是剛剛提高了利率，最佳的政策選擇依然是重新降息。

　　不過(guò)按照上述定義，自2009年中以來(lái)，G10國(guó)家央行中有6個(gè)在加息之后重新降息，其中新西蘭央行兩次改弦更張，美國(guó)則從未出現(xiàn)。

　　高盛認(rèn)為，政策反轉(zhuǎn)出現(xiàn)次數(shù)很少的一個(gè)原因是，基于與市場(chǎng)溝通以及維護(hù)央行信譽(yù)的考慮，決策者通常會(huì)傾向于故意不完全實(shí)施既定政策。此外，央行也更加喜歡“漸進(jìn)式”行動(dòng)，保證利率調(diào)整的平滑：

　　比如，如果基于通脹前景考慮應(yīng)該降息75個(gè)基點(diǎn)，那么FOMC則可能分三次行動(dòng)，每次降息25個(gè)基點(diǎn)，而不是一次行動(dòng)到位。

　　美國(guó)按照這種定義沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)反轉(zhuǎn)，歐洲和日本各出現(xiàn)過(guò)一次：2000年8月日本央行加息，隨后與2001年2月降息;歐洲央行2011年7月加息，2011年11月重新降息。在這兩次政策反轉(zhuǎn)的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于增長(zhǎng)的預(yù)期均大幅下滑。