央行改變初衷為何罕見

　　去年12月美聯儲啟動加息周期之后，全球市場的劇烈震蕩不斷引發關于美國貨幣政策反轉的討論。不過高盛認為，央行政策改弦更張比較少見，既有出于維護信譽的考慮，也是為了保住利率調整的平滑。

　　高盛在一份報告中寫道，美聯儲官員一再向市場傳遞今年可能進一步加息的信號，但是金融市場則日益關注貨幣政策反轉的風險。

　　根據高盛定義，所謂政策反轉是在加息或者降息周期在啟動之后，僅1~2個季度內央行重新引入反向政策。對于美聯儲來說，如果它在今年上半年降息，則可被視為政策反轉;而如果降息出現在下半年及之后，則不能算作政策反轉。高盛稱：

　　基于這種定義，央行政策反轉并不常見：我們只發現一次“降息后的反轉”(瑞典，2001年)，以及全部案例中的四次“加息后的反轉”，占總案例的6%。

　　高盛稱，在兩周前某個時點，市場認為6月美國公開市場委員會(FOMC)會議降息的可能性超過加息。政策反轉本身并沒有什么錯，如果經濟增長或者通脹前景明顯惡化，那么即便是剛剛提高了利率，最佳的政策選擇依然是重新降息。

　　不過按照上述定義，自2009年中以來，G10國家央行中有6個在加息之后重新降息，其中新西蘭央行兩次改弦更張，美國則從未出現。

　　高盛認為，政策反轉出現次數很少的一個原因是，基于與市場溝通以及維護央行信譽的考慮，決策者通常會傾向于故意不完全實施既定政策。此外，央行也更加喜歡“漸進式”行動，保證利率調整的平滑：

　　比如，如果基于通脹前景考慮應該降息75個基點，那么FOMC則可能分三次行動，每次降息25個基點，而不是一次行動到位。

　　美國按照這種定義沒有出現過反轉，歐洲和日本各出現過一次：2000年8月日本央行加息，隨后與2001年2月降息;歐洲央行2011年7月加息，2011年11月重新降息。在這兩次政策反轉的同時，市場對于增長的預期均大幅下滑。