男裝供應鏈整合效果顯著

　　男裝供應鏈整改效果顯著。公司主營業務收入下降主要還是房地產業務收縮的影響，但是男裝線上線下的快速擴張實現了公司業績100%以上的增速。公司從2012年開始進行供應鏈整改，對上游供應商目前完全采取代銷模式，并進行售罄率考核。

　　對下游采取“類直營”的加盟模式，加盟商提供資金和場所，公司統一提供管理和員工培訓，這樣公司就可以借助加盟商的資金快速擴張的同時掌握了終端渠道控制權。

　　通過幾年的整改，目前買斷式經營時期的庫存已經全部消化，從財務數據上來看，公司的庫存周轉率和應收賬款周轉率都快速上升，男裝業務有望迎來爆發期。目前男裝線上線下銷售收入占比分別為85%和15%左右，截止2016年3月底線下門店通過內部整改后目前擁有787家男裝門店，其中直營57家，加盟730家。

　　線下加盟門店外延式擴張是近幾年紅豆男裝收入最主要的增長點。坪效來看，直營店坪效要高于加盟店，但加盟店的綜合資金占用成本較低，將是公司未來主要的擴張方式，我們預計下半年公司開店速度有望加快。

　　智能穿戴志在長遠。公司在2015年成立了深圳智能穿戴公司，并收購了紅豆駿達資產管理公司80%的股權。公司早在2015年江蘇工業設計周無錫分會場上展示過了紅豆的炫酷文化衫和Ho-band手環，大數據時代的布局公司跨出了重要的一步。面對物物互聯、萬物互聯的未來，穿戴智能產業的發展空間巨大。

　　給予“推薦”評級，假設公司未來幾年主營業務的增長主要還是來自于男裝線下外延式擴張，隨著公司坪效和線上銷售政策的變化，毛利率穩中有升，據此預測公司2016-2018年EPS分別為0.08元，0.11元和0.15元，對應PE分別為115倍，83倍和61倍，考慮到公司的男裝業務快速成長性及規模效應顯著，未來有望成為集團服裝類平臺，目前總市值125億元左右，給予“推薦”評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險;線下擴張不達預期;市場系統性風險。

　　投資者可以對紅豆股份進行關注，從而進行有利投資。