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    IPO提速對(duì)市場(chǎng)生態(tài)有益無(wú)害

    2017/2/18 16:00:00 來(lái)源: 評(píng)論(1)32

    IPO市場(chǎng)生態(tài)注冊(cè)制

      中國(guó)股民有一種心理,認(rèn)為市場(chǎng)下跌就是新股發(fā)行造成的,實(shí)際根本不是這樣,回首A股的歷史,你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的漲跌與新股發(fā)行速度并沒(méi)直接的聯(lián)系。但我們過(guò)去總是遷就這種心理,所以總是停發(fā),一停發(fā)造成的損失比有節(jié)奏的發(fā)行損失更大,因?yàn)橐煌0l(fā)就要重新解凍,會(huì)滋生出新的問(wèn)題。如果說(shuō)發(fā)新股市場(chǎng)就會(huì)下跌,那市場(chǎng)規(guī)模就永遠(yuǎn)不能擴(kuò)大,那對(duì)運(yùn)作殼公司、再融資的既得利益者反而更有利。

      一級(jí)市場(chǎng)必須要擴(kuò)大規(guī)模,要做到去杠桿、通過(guò)股權(quán)去融資,不發(fā)新股是不行的。一、二級(jí)市場(chǎng)互為表和里,不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為是對(duì)立的關(guān)系,新股發(fā)行的融資功能通暢了,會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)生態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn),比如中小創(chuàng)的IPO對(duì)于PE、風(fēng)投、天使投資都是良好的退出,而這些融資渠道獲利有助于更多中小企業(yè)的孵化。

      現(xiàn)在還不能算注冊(cè)制,還是核準(zhǔn)制,只能說(shuō)市場(chǎng)發(fā)行的因素增多了,是注冊(cè)制的準(zhǔn)備過(guò)程。我理解的注冊(cè)制是獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)來(lái)進(jìn)行審核,夠條件就由交易所來(lái)決定是否上市。但不要把注冊(cè)制神秘化,更不要把注冊(cè)制和核準(zhǔn)制對(duì)立。注冊(cè)制不等于不審查,美國(guó)的注冊(cè)制也還是要審查的,要看公司是否符合上市標(biāo)準(zhǔn),只有符合條件才能上市,一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題就要進(jìn)行處罰。

      注冊(cè)制改革沒(méi)有喊口號(hào),更沒(méi)有拿出什么推進(jìn)時(shí)間表,但卻是扎扎實(shí)實(shí)、悄無(wú)聲息地在和注冊(cè)制對(duì)接,既然大家害怕注冊(cè)制三個(gè)字,那就不提,悄悄的干就行了。所謂注冊(cè)制很簡(jiǎn)單,IPO節(jié)奏市場(chǎng)化、定價(jià)市場(chǎng)化、最終IPO審核權(quán)再下放到交易所,就真正到位了。劉士余主席也說(shuō)了,交易所要承擔(dān)部分的審核功能和監(jiān)管功能,這是一種新的提法,我認(rèn)為這是為注冊(cè)制對(duì)接做準(zhǔn)備,也是對(duì)投資者的心理建設(shè),逐步到位不至于讓投資者產(chǎn)生太多的負(fù)面情緒。

      注冊(cè)也好、核準(zhǔn)也好,都是手段不是目的。一些證券市場(chǎng)的制度可能在別國(guó)很好,但如果和我國(guó)的市場(chǎng)參與者素質(zhì)、能力、水平不匹配,也不見(jiàn)得能發(fā)揮好的作用。比如說(shuō)美國(guó)的上市制度是注冊(cè)制,但我們現(xiàn)在沒(méi)有那么多的證券業(yè)從業(yè)律師,無(wú)法發(fā)起那么多的上市問(wèn)題的訴訟,這點(diǎn)做不到我們就沒(méi)法照搬美國(guó)的注冊(cè)制。所以我認(rèn)為是不是實(shí)質(zhì)的注冊(cè)制只是個(gè)名稱問(wèn)題,重要的是制度能否有利于效率的提升。

      雖然證監(jiān)會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)核查清除了一批害群之馬,但并沒(méi)建立起防范財(cái)務(wù)造假的長(zhǎng)效機(jī)制。其次是小非投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利,很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、券商直投,總能精準(zhǔn)地選擇公司上市前突擊入股,然后以小非的身份持股一年后解禁出逃,賺個(gè)盆滿缽滿,卻不用承擔(dān)一絲一毫的風(fēng)險(xiǎn),這不是投資,這是尋租。最后是新股定價(jià)問(wèn)題,雖然有詢價(jià)機(jī)制,但是詢價(jià)的最終價(jià)格卻是“綜合各方報(bào)價(jià)確定”。各方報(bào)價(jià)是怎樣的?綜合的公式是什么?沒(méi)有人可以說(shuō)得清楚,這樣綜合制定出來(lái)的價(jià)格,明明市場(chǎng)上能以更低的價(jià)格買到同類股票,機(jī)構(gòu)卻要給出更高的詢價(jià),毫無(wú)公信力可言。這些問(wèn)題都必須解決。

      現(xiàn)在IPO還有一個(gè)不公平的地方,就是單賬戶的老百姓中簽率太低,和中彩票一樣。新股都讓很多的大戶、很多的網(wǎng)下配售申購(gòu)走了。目前的市場(chǎng),賺錢都是在一級(jí)市場(chǎng),誰(shuí)能在一級(jí)市場(chǎng)拿到股票,誰(shuí)就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,這種現(xiàn)象很不合理,所以我建議每天發(fā)行100只股票,并且要減少網(wǎng)下配售,給普通股民以機(jī)會(huì),只有批量發(fā)行才可以解決一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的矛盾。

      其次,一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格要平衡,兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格要一致,而現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)比一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格多出好幾個(gè)漲停板,老百姓買進(jìn)來(lái)就是高價(jià),能不虧損么?如果能做到一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行10塊錢,二級(jí)市場(chǎng)一開盤是9塊錢,出現(xiàn)破發(fā),這樣就不會(huì)有人去搶一級(jí)市場(chǎng)了。而現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)股票是稀缺資源,很多人都在喊停發(fā)新股,結(jié)果新股一出來(lái)馬上被搶光,都在瘋搶一級(jí)市場(chǎng),這是不正常的。我甚至建議過(guò)新股發(fā)行實(shí)行均股制,發(fā)行股數(shù)除以申購(gòu)賬戶,每個(gè)賬戶能得多少股算多少股,這時(shí)候資金雄厚的大戶因?yàn)橘I股數(shù)太少就會(huì)失去申購(gòu)興趣,這在港股都曾經(jīng)施行過(guò)。

      這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅造成對(duì)上市公司的監(jiān)管困難,而且讓上市公司的一切事務(wù)都由大股東說(shuō)了算,中小投資者的利益難得到保障。更重要的是,這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),讓股市成了大股東的提款機(jī),企業(yè)上市會(huì)給股市帶來(lái)不少于首發(fā)流通股規(guī)模三倍以上的限售股,而在新股高速發(fā)行的情況下,這就導(dǎo)致限售股數(shù)量急增。在一年后或三年后大股東把這些限售股解禁套現(xiàn),馬上給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊。這兩個(gè)問(wèn)題的根源都是新股發(fā)行的價(jià)格限制,價(jià)格不放開,這些弊端得不到解決。

      還有太多的公司上市后業(yè)績(jī)變臉。這些通過(guò)財(cái)務(wù)造假上市的公司,IPO后真實(shí)的虧損會(huì)變本加厲地附加給二級(jí)市場(chǎng)投資者,真正的原始股東卻通過(guò)資本運(yùn)作、大幅減持等方式獲得大量財(cái)富。比如利用“陰陽(yáng)合同”虛構(gòu)收入、利用資產(chǎn)減值操縱利潤(rùn)、通過(guò)不良資產(chǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)出、調(diào)節(jié)股權(quán)投資比例、虛增資產(chǎn)和漏列負(fù)債以及利用“關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化”等,都是這些企業(yè)常用的財(cái)務(wù)手段。

      由于現(xiàn)在IPO的發(fā)行增速,那些勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)的公司也來(lái)碰運(yùn)氣,這類公司的增多就造成了新股的質(zhì)量下降。看到現(xiàn)在新股發(fā)行速度加快,新股“堰塞湖”疏導(dǎo)有望,很多企業(yè)申請(qǐng)IPO加入排隊(duì)序列,雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能達(dá)不到通過(guò)申請(qǐng)的程度,但是它們相信隨著未來(lái)排隊(duì)進(jìn)程的推進(jìn),其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以越來(lái)越好,這樣到真能招股的時(shí)候,就可以拿出最亮麗的報(bào)表,這是一種節(jié)約成本的做法,但這樣上市后的公司質(zhì)量卻比較差。

      我國(guó)現(xiàn)行的退市制度從制度設(shè)計(jì)的理念看是比較先進(jìn)的,甚至可說(shuō)是無(wú)懈可擊,從強(qiáng)制退市到主動(dòng)退出,從單一財(cái)務(wù)指標(biāo)到多元化財(cái)務(wù)指標(biāo),在技術(shù)上退市制度沒(méi)有問(wèn)題。但為什么執(zhí)行起來(lái)就那么難呢?因?yàn)镮PO的批文拿到太難了,讓一個(gè)企業(yè)花費(fèi)3~5年去拿到一個(gè)上市的資格,這個(gè)企業(yè)可能就只剩半條命了。

      所以一些企業(yè)選擇彎道超車,直接到市場(chǎng)上買殼,就是這些企業(yè)不讓垃圾股退市,越垃圾越搶,哪怕是很骯臟的殼,它也愿意花巨資反向收購(gòu),資產(chǎn)注入后再整體上市,這種做法是制度造成的資源浪費(fèi),也直接導(dǎo)致了上市難、退市更難的現(xiàn)象。解決的辦法也很簡(jiǎn)單,就是推行注冊(cè)制,讓上市易退市更易,一進(jìn)一出是市場(chǎng)的一奶同胞兩兄弟,要解決一個(gè)就必須同時(shí)解決另一個(gè)。

      我們的法律法規(guī)都已經(jīng)很完善了,關(guān)鍵是執(zhí)行。應(yīng)該說(shuō)退市不是件容易的事。首先很多股民就不答應(yīng),因?yàn)檫@會(huì)造成他們很大的經(jīng)濟(jì)損失。在這個(gè)問(wèn)題上,首先要把好上市關(guān),然后是把好業(yè)績(jī)關(guān),實(shí)在不行黃牌警告,再不行就退市,絕不能再搞借殼、重組、變臉這些借尸還魂的方法,該退市的必須退,這是執(zhí)行問(wèn)題,不是法律法規(guī)的問(wèn)題,可以說(shuō)執(zhí)行起來(lái)確實(shí)很難,但還是必須要堅(jiān)決執(zhí)行。

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