IPO提速對(duì)市場(chǎng)生態(tài)有益無(wú)害

　　中國(guó)股民有一種心理，認(rèn)為市場(chǎng)下跌就是新股發(fā)行造成的，實(shí)際根本不是這樣，回首A股的歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的漲跌與新股發(fā)行速度并沒(méi)直接的聯(lián)系。但我們過(guò)去總是遷就這種心理，所以總是停發(fā)，一停發(fā)造成的損失比有節(jié)奏的發(fā)行損失更大，因?yàn)橐煌０l(fā)就要重新解凍，會(huì)滋生出新的問(wèn)題。如果說(shuō)發(fā)新股市場(chǎng)就會(huì)下跌，那市場(chǎng)規(guī)模就永遠(yuǎn)不能擴(kuò)大，那對(duì)運(yùn)作殼公司、再融資的既得利益者反而更有利。

　　一級(jí)市場(chǎng)必須要擴(kuò)大規(guī)模，要做到去杠桿、通過(guò)股權(quán)去融資，不發(fā)新股是不行的。一、二級(jí)市場(chǎng)互為表和里，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為是對(duì)立的關(guān)系，新股發(fā)行的融資功能通暢了，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)生態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)，比如中小創(chuàng)的IPO對(duì)于PE、風(fēng)投、天使投資都是良好的退出，而這些融資渠道獲利有助于更多中小企業(yè)的孵化。

　　現(xiàn)在還不能算注冊(cè)制，還是核準(zhǔn)制，只能說(shuō)市場(chǎng)發(fā)行的因素增多了，是注冊(cè)制的準(zhǔn)備過(guò)程。我理解的注冊(cè)制是獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)來(lái)進(jìn)行審核，夠條件就由交易所來(lái)決定是否上市。但不要把注冊(cè)制神秘化，更不要把注冊(cè)制和核準(zhǔn)制對(duì)立。注冊(cè)制不等于不審查，美國(guó)的注冊(cè)制也還是要審查的，要看公司是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)，只有符合條件才能上市，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題就要進(jìn)行處罰。

　　注冊(cè)制改革沒(méi)有喊口號(hào)，更沒(méi)有拿出什么推進(jìn)時(shí)間表，但卻是扎扎實(shí)實(shí)、悄無(wú)聲息地在和注冊(cè)制對(duì)接，既然大家害怕注冊(cè)制三個(gè)字，那就不提，悄悄的干就行了。所謂注冊(cè)制很簡(jiǎn)單，IPO節(jié)奏市場(chǎng)化、定價(jià)市場(chǎng)化、最終IPO審核權(quán)再下放到交易所，就真正到位了。劉士余主席也說(shuō)了，交易所要承擔(dān)部分的審核功能和監(jiān)管功能，這是一種新的提法，我認(rèn)為這是為注冊(cè)制對(duì)接做準(zhǔn)備，也是對(duì)投資者的心理建設(shè)，逐步到位不至于讓投資者產(chǎn)生太多的負(fù)面情緒。

　　注冊(cè)也好、核準(zhǔn)也好，都是手段不是目的。一些證券市場(chǎng)的制度可能在別國(guó)很好，但如果和我國(guó)的市場(chǎng)參與者素質(zhì)、能力、水平不匹配，也不見(jiàn)得能發(fā)揮好的作用。比如說(shuō)美國(guó)的上市制度是注冊(cè)制，但我們現(xiàn)在沒(méi)有那么多的證券業(yè)從業(yè)律師，無(wú)法發(fā)起那么多的上市問(wèn)題的訴訟，這點(diǎn)做不到我們就沒(méi)法照搬美國(guó)的注冊(cè)制。所以我認(rèn)為是不是實(shí)質(zhì)的注冊(cè)制只是個(gè)名稱問(wèn)題，重要的是制度能否有利于效率的提升。

　　雖然證監(jiān)會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)核查清除了一批害群之馬，但并沒(méi)建立起防范財(cái)務(wù)造假的長(zhǎng)效機(jī)制。其次是小非投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利，很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、券商直投，總能精準(zhǔn)地選擇公司上市前突擊入股，然后以小非的身份持股一年后解禁出逃，賺個(gè)盆滿缽滿，卻不用承擔(dān)一絲一毫的風(fēng)險(xiǎn)，這不是投資，這是尋租。最后是新股定價(jià)問(wèn)題，雖然有詢價(jià)機(jī)制，但是詢價(jià)的最終價(jià)格卻是“綜合各方報(bào)價(jià)確定”。各方報(bào)價(jià)是怎樣的?綜合的公式是什么?沒(méi)有人可以說(shuō)得清楚，這樣綜合制定出來(lái)的價(jià)格，明明市場(chǎng)上能以更低的價(jià)格買到同類股票，機(jī)構(gòu)卻要給出更高的詢價(jià)，毫無(wú)公信力可言。這些問(wèn)題都必須解決。

　　現(xiàn)在IPO還有一個(gè)不公平的地方，就是單賬戶的老百姓中簽率太低，和中彩票一樣。新股都讓很多的大戶、很多的網(wǎng)下配售申購(gòu)走了。目前的市場(chǎng)，賺錢都是在一級(jí)市場(chǎng)，誰(shuí)能在一級(jí)市場(chǎng)拿到股票，誰(shuí)就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，這種現(xiàn)象很不合理，所以我建議每天發(fā)行100只股票，并且要減少網(wǎng)下配售，給普通股民以機(jī)會(huì)，只有批量發(fā)行才可以解決一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的矛盾。

　　其次，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格要平衡，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格要一致，而現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)比一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格多出好幾個(gè)漲停板，老百姓買進(jìn)來(lái)就是高價(jià)，能不虧損么?如果能做到一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行10塊錢，二級(jí)市場(chǎng)一開盤是9塊錢，出現(xiàn)破發(fā)，這樣就不會(huì)有人去搶一級(jí)市場(chǎng)了。而現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)股票是稀缺資源，很多人都在喊停發(fā)新股，結(jié)果新股一出來(lái)馬上被搶光，都在瘋搶一級(jí)市場(chǎng)，這是不正常的。我甚至建議過(guò)新股發(fā)行實(shí)行均股制，發(fā)行股數(shù)除以申購(gòu)賬戶，每個(gè)賬戶能得多少股算多少股，這時(shí)候資金雄厚的大戶因?yàn)橘I股數(shù)太少就會(huì)失去申購(gòu)興趣，這在港股都曾經(jīng)施行過(guò)。

　　這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅造成對(duì)上市公司的監(jiān)管困難，而且讓上市公司的一切事務(wù)都由大股東說(shuō)了算，中小投資者的利益難得到保障。更重要的是，這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓股市成了大股東的提款機(jī)，企業(yè)上市會(huì)給股市帶來(lái)不少于首發(fā)流通股規(guī)模三倍以上的限售股，而在新股高速發(fā)行的情況下，這就導(dǎo)致限售股數(shù)量急增。在一年后或三年后大股東把這些限售股解禁套現(xiàn)，馬上給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊。這兩個(gè)問(wèn)題的根源都是新股發(fā)行的價(jià)格限制，價(jià)格不放開，這些弊端得不到解決。

　　還有太多的公司上市后業(yè)績(jī)變臉。這些通過(guò)財(cái)務(wù)造假上市的公司，IPO后真實(shí)的虧損會(huì)變本加厲地附加給二級(jí)市場(chǎng)投資者，真正的原始股東卻通過(guò)資本運(yùn)作、大幅減持等方式獲得大量財(cái)富。比如利用“陰陽(yáng)合同”虛構(gòu)收入、利用資產(chǎn)減值操縱利潤(rùn)、通過(guò)不良資產(chǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)出、調(diào)節(jié)股權(quán)投資比例、虛增資產(chǎn)和漏列負(fù)債以及利用“關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化”等，都是這些企業(yè)常用的財(cái)務(wù)手段。

　　由于現(xiàn)在IPO的發(fā)行增速，那些勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)的公司也來(lái)碰運(yùn)氣，這類公司的增多就造成了新股的質(zhì)量下降。看到現(xiàn)在新股發(fā)行速度加快，新股“堰塞湖”疏導(dǎo)有望，很多企業(yè)申請(qǐng)IPO加入排隊(duì)序列，雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能達(dá)不到通過(guò)申請(qǐng)的程度，但是它們相信隨著未來(lái)排隊(duì)進(jìn)程的推進(jìn)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以越來(lái)越好，這樣到真能招股的時(shí)候，就可以拿出最亮麗的報(bào)表，這是一種節(jié)約成本的做法，但這樣上市后的公司質(zhì)量卻比較差。

　　我國(guó)現(xiàn)行的退市制度從制度設(shè)計(jì)的理念看是比較先進(jìn)的，甚至可說(shuō)是無(wú)懈可擊，從強(qiáng)制退市到主動(dòng)退出，從單一財(cái)務(wù)指標(biāo)到多元化財(cái)務(wù)指標(biāo)，在技術(shù)上退市制度沒(méi)有問(wèn)題。但為什么執(zhí)行起來(lái)就那么難呢?因?yàn)镮PO的批文拿到太難了，讓一個(gè)企業(yè)花費(fèi)3～5年去拿到一個(gè)上市的資格，這個(gè)企業(yè)可能就只剩半條命了。

　　所以一些企業(yè)選擇彎道超車，直接到市場(chǎng)上買殼，就是這些企業(yè)不讓垃圾股退市，越垃圾越搶，哪怕是很骯臟的殼，它也愿意花巨資反向收購(gòu)，資產(chǎn)注入后再整體上市，這種做法是制度造成的資源浪費(fèi)，也直接導(dǎo)致了上市難、退市更難的現(xiàn)象。解決的辦法也很簡(jiǎn)單，就是推行注冊(cè)制，讓上市易退市更易，一進(jìn)一出是市場(chǎng)的一奶同胞兩兄弟，要解決一個(gè)就必須同時(shí)解決另一個(gè)。

　　我們的法律法規(guī)都已經(jīng)很完善了，關(guān)鍵是執(zhí)行。應(yīng)該說(shuō)退市不是件容易的事。首先很多股民就不答應(yīng)，因?yàn)檫@會(huì)造成他們很大的經(jīng)濟(jì)損失。在這個(gè)問(wèn)題上，首先要把好上市關(guān)，然后是把好業(yè)績(jī)關(guān)，實(shí)在不行黃牌警告，再不行就退市，絕不能再搞借殼、重組、變臉這些借尸還魂的方法，該退市的必須退，這是執(zhí)行問(wèn)題，不是法律法規(guī)的問(wèn)題，可以說(shuō)執(zhí)行起來(lái)確實(shí)很難，但還是必須要堅(jiān)決執(zhí)行。

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