全國50家大型零售企業零售額同比增長2.0%，跨境電商產業鏈日漸重要

　　紡織服裝行業弱復蘇延續，出口需求回暖，棉價小幅上漲。2017年一季度全國50家大型零售企業零售額同比增長2.0%，較去年同期上升7.2pct;線上銷售保持高增長態勢，同比增長32.1%，較去年同期上升4.3pct。各子行業分化趨勢延續，電商相關領域保持高增長，男裝、高端女裝經多年調整逐步到位：

　　1、跨境電商及電商生態領域：跨境電商行業空間大潛力足，二級市場資本化加速，市場關注度和影響力明顯上升;電商生態服務領域外延并購活躍，生態有效建設擴展。優質龍頭跨境通、南極電商業績靚麗，行業17年估值在34倍左右，結合中報預計增速來看，低估明顯。

　　2、男裝行業：行業進入調整后期，處于庫存消化尾端，門店調整成效顯現。龍頭品牌七匹狼、九牧王收入自去年四季度起均連續實現雙位數增長，銷售端復蘇確立。子行業17年估值約22倍，龍頭公司賬上貨幣資金充裕，估值低具有安全邊際。

　　3、高端女裝：受益消費升級，自16年下半年起呈現弱復蘇態勢，龍頭歌力思的女裝主品牌收入于16 年四季度由跌轉增。女裝品牌外延并購活躍，轉型布局積極，其他業務板塊或品牌并表后龍頭公司整體業績翻倍增長。

　　4、紡織行業：受益人民幣貶值，毛利空間擴大，一季度延續穩定增長。

　　5、休閑服裝：庫存消化與渠道轉型仍在進行中，行業估值處于低位靜待修復。

　　6、戶外及運動：子行業業績低于預期，下滑趨勢延續，渠道商面臨一定終端庫存壓力，圍繞體育運動概念進行延伸布局有望成為新增長點。

　　7、家紡行業：業績平淡，看好大家居業務轉型，復蘇持續性有待確認。

　　從品牌的渠道屬性來看，百貨渠道有所復蘇，堅定看好購物中心模式。

　　1、購物中心重要性愈加凸顯，高端女裝品牌歌力思并購子公司以拓展核心商圈，休閑服、男裝龍頭森馬服飾、九牧王等積極實施購物中心門店規劃，渠道端資源分配傾斜趨勢明確。

　　2、百貨復蘇顯現，高端女裝、內衣、女鞋等子行業中，百貨店占比較大的匯潔股份等公司一季報均實現較大幅度增長。

　　3、街店總體繼續承壓，各品牌均對街店實施關店或調整戰略，男裝及休閑服裝中街店調整進行的階段各有區別，建議關注調整逐步到位的七匹狼。

　　4、電商渠道成為戰略布局重點，電商渠道定位由以往的庫存消化端轉變為銷售的重要增長點，獨立運營、打通線上線下協同發力等模式陸續投入實踐。

　　我們認為，17年一季度數據表明行業調整結果已逐步兌現，重點關注以下幾類公司：成長股標桿跨境通+南極電商：跨境通受益行業高速發展，并購優壹電商布局進口跨境電商產業鏈，公司全面布局進出口綜合生態圈;南極電商 GMV持續高增長，外延并購預期強烈。男裝、高端女裝調整到位：男裝七匹狼+九牧王銷售回暖，構建多品牌切入新消費群體。歌力思女裝品牌業績企穩向好，通過收購豐富產品細分，高級時裝集團戰略逐步推進。高端運動服裝：比音勒芬單店同比繼續增長，新增開店數量空間巨大，延伸布局體育產業成為新增長點。期待傳統龍頭見底復蘇：海瀾之家新店業績將于17年逐步釋放，未來業績恢復雙位數增長可期;森馬推動現貨模式轉型，積極布局購物中心渠道，童裝受益市場集中度提升高速增長有望持續。

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