森馬業績穩健增長 兒童產業鏈整合看點猶存

　　森馬服飾休閑品牌恢復高增速:2015年春、夏兩次訂貨會已結束，巴拉巴拉增長均超過20%，森馬品牌春季訂貨額增長14%，夏季訂貨額增長20%。巴拉巴拉品牌終端銷售將超過200億，目前渠道調整已結束，我們預計未來三年公司收入增速將重回高增長軌道。公司定位于市場空間最大的兩個子行業:休閑服和兒童裝，預計未來三至五年森馬品牌終端銷售額將達到300-500億。

　　推出電商特供品牌，收購早教品牌整合兒童產業鏈:電商方面，公司2014年上半年推出電商特供品牌“哥來買”，以打造高性價比爆款方式大力發展線上業務，通過反季節生產、標準化大規模訂單方式降低成本，目前已有襯衫(截止至12月銷售超過6萬件)、薄羽絨和牛仔褲等極具競爭力的單品。兒童產業方面，公司今年提出打造兒童產業集群，向兒童教育、文化、娛樂方面延伸。7月公告收購育翰上海70%股權，旗下有天才寶貝、小小地球和開心漢語三個品牌，其中天才寶貝為針對3-6歲兒童的綜合素質早教課程，小小地球為針對3-12歲兒童的英語培訓課程，開心漢語為針對外國人的漢語課程。未來公司還將在兒童游戲、動漫、玩具等領域對兒童產業鏈進行全面布局，我們認為國內兒童產業鏈至今未有大規模強勢品牌誕生，森馬將運用資本優勢，通過并購、參股的方式打通產業鏈上下游，中長期看將獲得更大協同效應。