嘉欣絲綢：邁步新絲綢之路

　　事件：

　　公司12月14日發(fā)布公告，擬將募投項(xiàng)目中“真絲梭織服裝項(xiàng)目”變更為“加盟店共計(jì)142家，其中直營旗艦店5家、直營專柜及專賣店61家、網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)3家、加盟店73家。

　　觀點(diǎn)：

　　1.品牌家居行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局易于新品牌的建設(shè)。

　　公司的內(nèi)銷品牌“金三塔”的風(fēng)格是“優(yōu)雅天然舒適時(shí)尚”，客戶定位于中高端消費(fèi)群體，產(chǎn)品定位為真絲家居服、真絲內(nèi)衣和高檔時(shí)尚女裝。從細(xì)分行業(yè)的生命周期來看，我們認(rèn)為我國的品牌家居服飾行業(yè)尚處在成長初期，品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)尚不激烈。因此，公司雖然在轉(zhuǎn)型品牌商的過程中缺乏品牌運(yùn)營和渠道管理方面的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，但該劣勢(shì)將被良好的細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局所淡化。

　　2.產(chǎn)品屬性主導(dǎo)品牌價(jià)值的家居服飾行業(yè)易于制造商轉(zhuǎn)型。

　　家居行業(yè)的產(chǎn)品主要在臥室內(nèi)使用，因此產(chǎn)品給予消費(fèi)者舒適、保暖等功能和美觀等傳統(tǒng)屬需求方面的效用十分明顯，而給予消費(fèi)者的體現(xiàn)身份、品牌和表達(dá)個(gè)性、思想等符號(hào)需求方面的效用較小。因此，我們認(rèn)為家紡家居行業(yè)的品牌評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中傳統(tǒng)屬性占據(jù)更大的權(quán)重。作為絲綢產(chǎn)品的制造商龍頭企業(yè)，公司積累了多年為國際品牌代工的經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)突出。基于以上邏輯，我們看好公司向絲綢主題家居服飾品牌的轉(zhuǎn)型。

　　3.品牌、渠道建設(shè)計(jì)劃進(jìn)度較快。

　　項(xiàng)目實(shí)施后，公司將大力發(fā)展內(nèi)銷直營及連鎖加盟模式。在一線城市建立直營旗艦店和直營專賣店、專柜，在二三線城市發(fā)展加盟商。第一階段以上海為核心，輻射華東地區(qū)，第二階段，以北京為核心輻射華北地區(qū)。

　　初步計(jì)劃自營以旗艦店帶動(dòng)專柜和普通店的模式發(fā)展，同時(shí)以旗艦店作為形象窗口發(fā)展加盟商。直營店和專柜到2013年為66家，加盟店的規(guī)模在2013年達(dá)到73家，在網(wǎng)上建立包括官方銷售平臺(tái)在內(nèi)的網(wǎng)店3家。

　　建設(shè)期始3年內(nèi)店鋪布局計(jì)劃：3年內(nèi)店鋪總數(shù)將達(dá)到142家，其中上海地區(qū)直營旗艦店2家，直營普通店1家，直營專柜33家;嘉興地區(qū)直營旗艦店1家，普通店6家;華東地區(qū)直營普通店3家，直營專柜12家，加盟店23家;其他地區(qū)直營旗艦店2家，直營專柜6家，加盟店50家。網(wǎng)絡(luò)渠道開設(shè)包括官方銷售平臺(tái)在內(nèi)的網(wǎng)店3家。

　　結(jié)論：

　　1.進(jìn)軍品牌市場(chǎng)值得期待。綜合考慮品牌家居行業(yè)的良好競(jìng)爭(zhēng)格局，產(chǎn)品屬性主導(dǎo)品牌價(jià)值的行業(yè)特征，以及對(duì)公司品牌、渠道建設(shè)力度的預(yù)期，我們認(rèn)為公司向品牌市場(chǎng)拓展的進(jìn)程將相對(duì)于其他的制造商轉(zhuǎn)型來說將較為順利。

　　2.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):強(qiáng)烈推薦我們預(yù)計(jì)公司的制造環(huán)節(jié)10-11年貢獻(xiàn)EPS約為0.62、0.85元，預(yù)計(jì)制造環(huán)節(jié)每年增速約為20-25%，給予2011年23倍的PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為19.55元;國內(nèi)家紡龍頭羅萊家紡目前市值約100億元，預(yù)計(jì)嘉欣絲綢目標(biāo)10年時(shí)間達(dá)到該狀態(tài)，綜合考慮家紡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司品牌建設(shè)的投入力度預(yù)期，我們給予25%的折現(xiàn)率，算得目前合理市值為約為10億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)約為7.46元。基于以上分析，我們給予公司27元的第一目標(biāo)價(jià)，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。