經濟增長結構將轉型 服裝業長期前景仍看好

　　香港市場的紡織服裝板塊近期表現不佳，李寧(02331.HK)、安踏體育(02020.HK)12月以來下跌都超過15%，百麗國際(01880.HK)下跌也接近10%。

　　盡管近期走勢較弱，但2010年以來，香港市場的紡織服裝板塊整體還是略好于恒生指數。

　　伴隨著中國經濟增長結構的轉型，紡織服裝行業有望維持高增長，行業的長期前景依然值得看好。

　　中國的經濟增長過去主要靠出口和投資拉動，但未來消費占GDP的比重將穩步上升，這也意味著消費的整體增速將快于GDP的增速。2009年以來，中國的社會消費品零售總額同比增速步入上升通道，當前同比增速保持在18%以上，遠高于同期GDP的增速。值得注意的是，紡織服裝零售額增速又快于社會消費品零售總額增速。數據顯示，今年1-10月，國內紡織品服裝累計銷售額4581億元，同比增長26.97%，遠高于同期社會消費品零售總額的增速。在消費這輛快車上，紡織服裝又是其中的快車頭。2010年，我國的人均GDP將超過4000美元，按其它國家經驗，人均GDP在3000至8000美元時是消費的快速增長期，加上“十二五”規劃“收入分配改革”的推進，消費相關主題將會成為未來較長時間內的投資熱點。

　　市場對于紡織服裝公司的擔憂主要有三個方面：首先，原材料價格持續上漲。今年以來棉花價格快速上漲，下半年以來棉花價格短期一度上漲超過100%。國家出臺了一系列措施抑制棉花價格過快上漲，棉花價格11月后也的確出現回落，但目前依然處于歷史高位附近。據預測，2011年棉花供需缺口依然高達300萬噸，供求關系決定了棉花價格短期內依然難以大幅回落。第二，人民幣升值令出口承壓。6月19日二次匯改后，人民幣匯價震蕩走高，盡管美元指數還處在80左右的相對高位，但人民幣匯價已經再次創出了今年以來新高。第三，勞動力成本快速上升。近年來，春節過后“用工荒”現象幾乎年年出現，而今年隨著經濟形勢回暖，“用工荒”愈演愈烈。12月初，離春節還有兩個月，部分沿海地區企業已經陷入舊人流失、新人難招的尷尬境地。中國的人口結構決定制造業勞動力成本未來將持續高增長，工資成本占比較高的紡織服裝行業將受到較大的負面影響。

　　由于原材料價格上漲，勞動力成本上升及人民幣升值預期會在較長時間內維持，因而具有較強議價能力的品牌廠商更值得看好。估值上，服裝行業2011年市盈率在14倍左右，考慮到未來幾年行業有望維持20%左右的增速，這樣的估值還是比較有吸引力的。在眾多子行業中，處于成長期的家紡和男裝，相對于漸漸步入成熟期的運動用品更值得關注。