價值投資偏向持久力

　　以價值投資著稱的各大泡沫行情。

　　上市公司中報披露收官，美欣達、美邦服飾、維科精華、常山股份、潯興股份等數家紡織服裝類企業上半年凈利潤漲幅均超過100%。然而，光鮮的成績背后并非一片贊許，凈利潤增幅前三甲——美欣達、美邦服飾、維科精華分別被指業績增長是非經常性損益增加所致以及利潤都是存貨。

　　美欣達凈利潤暴漲多為賣地

　　印染企業美欣達以4313%的凈利潤漲幅位列紡織服裝類中報增幅榜榜首。從中報預增4600~5600%到正式公告，上半年，美欣達實現歸屬于上市公司股東凈利潤6758.53萬元、同比增長4313.47%，股價階段性漲幅已經接近80%。其中，重要的利潤貢獻來自于土地使用權的轉讓。

　　公司控股子公司荊州市奧達紡織有限公司土地使用權收儲補償的金額，在報告期內確認。獲得歸屬于母公司所有者的非經常性損益凈額5636萬元。

　　公司主業雖然不及整體利潤耀眼，但也處于不斷改善之中。美欣達主營業務一直不太突出，在2009年下半年曾現虧損，之后順利扭虧為盈。今年繼續提升贏利水平，上半年公司主營業務因毛利率的提升而實現了815.6%的營業利潤增幅。

　　從美欣達近年的一系列舉動看，對工業土地的興趣不是一時興起。在2009年9月18日，美欣達子公司奧達紡織和荊州市奧立紡織有限公司就曾將擁有的9.29萬平方米的土地使用權，委托荊州市土地市場交易中心公開出讓。

　　多年來，美欣達多次參與當地的國企改革，陸續收購了一批中小紡織企業，獲得了大量工業土地使用權，集團旗下還設有房產開發子公司。土地轉讓很可能未來會成為美欣達主營業務之外的重要業績支撐。{page_break}

　　美邦服飾高存貨未改高成長本質

　　美邦服飾以凈利潤同比增長833.06%的成績位居增幅榜第二。報告期內，公司的營業收入比去年同期增長48%，毛利率比去年同期增4%至47%，公司實現凈利潤約3.76億元，較去年同期的4034萬元增長833.06%。

　　上半年，美邦服飾順利提價，毛利率創新高，有效控制了銷售費用與管理費用。期間，ME&CITY經過前期調整，平效已獲快速提升；Meters/bonwe品牌終端渠道穩步增長，直營店建設效果顯著，公司漸入內生增長與外生增長良性配合的佳境。但從財報看，公司存貨的積累大幅超過行業平均水平。今年，美邦服飾存貨金額為28.89億元，比去年同期9.03億元增長222%，報告期內的凈資產僅為32億，存貨幾乎占了同期凈資產的90%。因為存貨導致公司的現金流也為負值。

　　券商普遍認為美邦服飾高存貨主要由于前期對于市場預期偏差導致備貨過度。美邦服飾董事長周成建在公開場合稱，以公司目前的店鋪數量來看，存貨消化沒有太大壓力。

　　高存貨并未影響券商對其的一致看好，多家券商對美邦服飾維持推薦或強烈推薦的評級。東興證券紡織服裝分析師程遠稱，美邦服飾旗下MB將繼續以加盟模式加大渠道下沉力度，MC也將于2011年年底放開加盟。公司的直營體系投入已積累到一定程度，逐步進入收獲期，后續的投入少受益大，整個終端體系將受益于已成型的直營布局。

　　維科精華房產不會是長期利潤來源

　　即使拋開業績報告不看，維科精華也絕對是今年上半年紡織板塊最活躍的個股之一。上半年維科精華的股價，漲幅已經逼近100%。維科精華搶眼的中報業績同樣是受非經常性損益影響。維科精華上半年實現凈利潤1.5億元，而去年同期公司凈利潤為-1920萬元。其中，歸屬母公司凈利潤大幅增長的主要原因是，公司下屬房產公司開發的“水岸楓情”和“城市桃源”兩塊房地產項目進行交付帶來的利潤。房產項目產生了歸屬上市公司的稅后凈利潤約在1.3億元。

　　然而，房產項目不會成為維科精華的長期發展方向之一。公司證券事務代表曾向記者明確表示，房地產不會是維科精華的主業之一，目前僅有位于寧波鄞州區和慈溪市的兩塊地待開發，除了周邊區域外，不會再有拓展。

　　維科精華的重心很明顯還在紡織主業方面，上半年，公司配合經編產業資源整合及建設“淮安維科工業園區”，收購了控股子公司寧波興洋毛毯有限公司所持有的淮安安鑫家紡有限公司51%股權；同時增資5000萬元人民幣。為完成“九江維科工業園區”針織產業的跨地域轉移，公司收購了九江針織服裝（集團）有限公司持有的九江維科針織有限公司 40％股權。為拓展內銷，公司收購了維科家紡另兩方股東即關聯方興洋浙東（寧波）毛毯有限公司、公司控股子公司寧波人豐家紡有限公司分別所持有的維科家紡43.33%股權、10%股權，同時增資 2000 萬元人民幣。

　　維科精華此番商業模式轉型與內銷市場擴張的后效，尚待市場驗證。