宏觀調(diào)控限制棉價(jià)反彈空間

　　國家臨時(shí)收儲(chǔ)形成的強(qiáng)支撐已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)暫難支撐棉價(jià)持續(xù)反彈，宏觀調(diào)控目標(biāo)轉(zhuǎn)換將限制鄭棉反彈空間。

　　進(jìn)入2012年，鄭棉走勢(shì)明顯偏強(qiáng)，主力CF1205合約一度突破前期振蕩區(qū)間。但綜合來看，鄭棉未來反彈阻力趨增，其中首要阻力是宏觀調(diào)控壓力。

　　市場(chǎng)或已消化臨時(shí)收儲(chǔ)支撐

　　當(dāng)前，2011/2012年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)正在有序進(jìn)行。1月13日計(jì)劃收儲(chǔ)123500噸，實(shí)際收儲(chǔ)11130噸，收儲(chǔ)成交比例驟降至9%，新疆庫全部流拍。截止到1月13日，已經(jīng)累計(jì)收儲(chǔ)棉花246.573萬噸，其中，新疆棉的比例約62%，內(nèi)地棉的比例約38%。

　　上述收儲(chǔ)動(dòng)態(tài)顯示：一、棉花收儲(chǔ)漸近尾聲。雖然至本年度的臨時(shí)收儲(chǔ)計(jì)劃將于3月31日結(jié)束，但日收儲(chǔ)成交率創(chuàng)出收儲(chǔ)有成交以來的新低以及新疆庫再現(xiàn)流拍，表明棉花收儲(chǔ)高峰應(yīng)已經(jīng)過去。二、相關(guān)部門已經(jīng)積累了巨大的宏觀調(diào)控能力。如果以中國棉花協(xié)會(huì)最新預(yù)估的728萬噸棉花產(chǎn)量計(jì)算，則本年度的棉花收儲(chǔ)量已占本年度棉花產(chǎn)量38.2%。到3月31日臨時(shí)收儲(chǔ)結(jié)束時(shí)，這一占比還會(huì)繼續(xù)提高。2008/2009年度棉花收儲(chǔ)量占當(dāng)年度棉花產(chǎn)量的35.1%，今年收儲(chǔ)占比進(jìn)一步提升，強(qiáng)化了國家宏觀調(diào)控能力。

　　技術(shù)圖表顯示，鄭棉在21500—22000一線面臨較強(qiáng)的調(diào)整壓力，主力合約CF1205在1月12日創(chuàng)出21450反彈新高后已經(jīng)開始振蕩回落。這種技術(shù)走勢(shì)顯示，市場(chǎng)價(jià)格可能已經(jīng)消化、反映了臨時(shí)收儲(chǔ)形成的支撐。

　　當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不利棉價(jià)反彈

　　近期，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)雖暫時(shí)企穩(wěn)，但與鄭棉相比仍顯疲弱。當(dāng)前棉花收購價(jià)格折合皮棉估算成本約在18870元/噸附近，僅在年度低點(diǎn)略上方波動(dòng)。鄭棉現(xiàn)貨月合約CF1201與中國棉花價(jià)格指數(shù)的價(jià)差由前期的1000元/噸以上收窄至800元/噸附近，升水幅度收窄。但鄭棉主力合約CF1205與中國棉花價(jià)格指數(shù)的價(jià)差走勢(shì)呈現(xiàn)反向運(yùn)動(dòng)，其升水由前期的1500元/噸拓寬至2000元/噸附近，升水幅度趨于擴(kuò)大。如果未來得不到現(xiàn)貨市場(chǎng)配合，這一走勢(shì)恐難持續(xù)。

　　另外，棉花內(nèi)外價(jià)差維持高水平。當(dāng)前，在滑準(zhǔn)關(guān)稅水平下的中國進(jìn)口棉花價(jià)格指數(shù)報(bào)17770元/噸，較中國棉花價(jià)格指數(shù)貼水1500元/噸左右。內(nèi)外價(jià)差仍處歷史高位，預(yù)示還存在著巨大的潛在進(jìn)口壓力，將阻礙鄭棉持續(xù)反彈。

　　宏觀調(diào)控目標(biāo)轉(zhuǎn)換成潛在壓力

　　我國是棉花主產(chǎn)國，同時(shí)也是紡織大國和紡織強(qiáng)國，除了保護(hù)棉農(nóng)基本收益，紡織產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展也是宏觀調(diào)控部門必須考慮的問題。目前，因收儲(chǔ)形成的巨大內(nèi)外棉花價(jià)差大大削弱了紡織企業(yè)的國際競(jìng)爭力。國家宏觀調(diào)控的下一個(gè)目標(biāo)或?qū)⑥D(zhuǎn)向保護(hù)紡織企業(yè)國際競(jìng)爭力。中國棉花信息網(wǎng)近日稱，2012年第一批滑準(zhǔn)稅配額已經(jīng)獲得批復(fù)，近期將下發(fā)到企業(yè)。果真如此，當(dāng)前高水平的棉花內(nèi)外價(jià)差應(yīng)將進(jìn)一步收窄，鄭棉的反彈空間自然將受到抑制。

　　目前，偏空的全球棉花供求預(yù)期增加了宏觀調(diào)控目標(biāo)轉(zhuǎn)換的必要性和緊迫性。美國農(nóng)業(yè)部上周發(fā)布的1月棉花供需報(bào)告將中國預(yù)期消費(fèi)調(diào)低2.2%，期末庫存和期末庫存消費(fèi)比分別調(diào)高9.7%和12.2%;將全球預(yù)期消費(fèi)調(diào)低0.5%，期末庫存和期末庫存消費(fèi)比分別調(diào)高1.2%和2.4%。報(bào)告表明，中國和全球棉花供求趨于寬松。

　　基于上述分析，多重因素對(duì)鄭棉反彈形成制約。建議投資者謹(jǐn)慎追漲，在21500轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)支撐前，多單宜逢高減持或離場(chǎng)。賣出套期保值者應(yīng)留意宏觀調(diào)控部門動(dòng)向，密切關(guān)注棉花內(nèi)外價(jià)差、期現(xiàn)價(jià)差和技術(shù)趨勢(shì)變化，在CF1209合約突破22000之前嘗試做空。因期價(jià)遠(yuǎn)離臨時(shí)收儲(chǔ)價(jià)，買入套期保值者暫時(shí)應(yīng)觀望。