宏觀調控限制棉價反彈空間

　　國家臨時收儲形成的強支撐已經被市場充分消化，當前市場結構暫難支撐棉價持續反彈，宏觀調控目標轉換將限制鄭棉反彈空間。

　　進入2012年，鄭棉走勢明顯偏強，主力CF1205合約一度突破前期振蕩區間。但綜合來看，鄭棉未來反彈阻力趨增，其中首要阻力是宏觀調控壓力。

　　市場或已消化臨時收儲支撐

　　當前，2011/2012年度棉花臨時收儲正在有序進行。1月13日計劃收儲123500噸，實際收儲11130噸，收儲成交比例驟降至9%，新疆庫全部流拍。截止到1月13日，已經累計收儲棉花246.573萬噸，其中，新疆棉的比例約62%，內地棉的比例約38%。

　　上述收儲動態顯示：一、棉花收儲漸近尾聲。雖然至本年度的臨時收儲計劃將于3月31日結束，但日收儲成交率創出收儲有成交以來的新低以及新疆庫再現流拍，表明棉花收儲高峰應已經過去。二、相關部門已經積累了巨大的宏觀調控能力。如果以中國棉花協會最新預估的728萬噸棉花產量計算，則本年度的棉花收儲量已占本年度棉花產量38.2%。到3月31日臨時收儲結束時，這一占比還會繼續提高。2008/2009年度棉花收儲量占當年度棉花產量的35.1%，今年收儲占比進一步提升，強化了國家宏觀調控能力。

　　技術圖表顯示，鄭棉在21500—22000一線面臨較強的調整壓力，主力合約CF1205在1月12日創出21450反彈新高后已經開始振蕩回落。這種技術走勢顯示，市場價格可能已經消化、反映了臨時收儲形成的支撐。

　　當前市場結構不利棉價反彈

　　近期，國內棉花現貨市場雖暫時企穩，但與鄭棉相比仍顯疲弱。當前棉花收購價格折合皮棉估算成本約在18870元/噸附近，僅在年度低點略上方波動。鄭棉現貨月合約CF1201與中國棉花價格指數的價差由前期的1000元/噸以上收窄至800元/噸附近，升水幅度收窄。但鄭棉主力合約CF1205與中國棉花價格指數的價差走勢呈現反向運動，其升水由前期的1500元/噸拓寬至2000元/噸附近，升水幅度趨于擴大。如果未來得不到現貨市場配合，這一走勢恐難持續。

　　另外，棉花內外價差維持高水平。當前，在滑準關稅水平下的中國進口棉花價格指數報17770元/噸，較中國棉花價格指數貼水1500元/噸左右。內外價差仍處歷史高位，預示還存在著巨大的潛在進口壓力，將阻礙鄭棉持續反彈。

　　宏觀調控目標轉換成潛在壓力

　　我國是棉花主產國，同時也是紡織大國和紡織強國，除了保護棉農基本收益，紡織產業的持續發展也是宏觀調控部門必須考慮的問題。目前，因收儲形成的巨大內外棉花價差大大削弱了紡織企業的國際競爭力。國家宏觀調控的下一個目標或將轉向保護紡織企業國際競爭力。中國棉花信息網近日稱，2012年第一批滑準稅配額已經獲得批復，近期將下發到企業。果真如此，當前高水平的棉花內外價差應將進一步收窄，鄭棉的反彈空間自然將受到抑制。

　　目前，偏空的全球棉花供求預期增加了宏觀調控目標轉換的必要性和緊迫性。美國農業部上周發布的1月棉花供需報告將中國預期消費調低2.2%，期末庫存和期末庫存消費比分別調高9.7%和12.2%;將全球預期消費調低0.5%，期末庫存和期末庫存消費比分別調高1.2%和2.4%。報告表明，中國和全球棉花供求趨于寬松。

　　基于上述分析，多重因素對鄭棉反彈形成制約。建議投資者謹慎追漲，在21500轉變為技術支撐前，多單宜逢高減持或離場。賣出套期保值者應留意宏觀調控部門動向，密切關注棉花內外價差、期現價差和技術趨勢變化，在CF1209合約突破22000之前嘗試做空。因期價遠離臨時收儲價，買入套期保值者暫時應觀望。