表面光鮮的外貿數據還有多少水分

　　從中長期來看，中國外貿形勢依然比較嚴峻，下行壓力較大，完成今年外貿增長7.5%的目標仍需付出艱苦努力。當前，中國對外貿易已經進入由規模擴張邁向質量提高的新階段，在穩定貿易規模的同時，加快外貿轉型升級成為迫切任務。

　　高志強(化名)這兩天翻來覆去地睡不著。作為某券商的行業分析師，剛剛出臺的進出口數據讓他想起不久前調研過的那家工廠：一排排整齊的廠房里，只有2個車間在正常運作;20%的員工尚未接到上班通知，公司的接單數量盡管今年以來有了小幅度回升，可是和全盛時期相比，仍下降了25%左右。據該公司老總透露，這種情況在行業內已屬樂觀，中小型同類企業由于現金流等問題關門的并不在少數。

　　美國經濟、華爾街的銅牛、調研的廠房、女工低頭工作的景象……這一幅幅的畫面在高志強的腦海中形成“蝴蝶效應”，也讓作為行業分析師的他開始更多地思考宏觀分析師所要考慮的問題：進出口數據的真實性有多少?由此推出的中國經濟走勢如何?美國經濟下半年的走勢又該如何影響到中國大量的進出口企業?

　　要想獲得這些答案，真不是一樁簡單的事。還是先從日前公布的5月份進出口數據看起。

　　順差連續上升

　　日前，海關總署公布了5月份進出口數據。數據顯示，5月出口同比增長7%，略高于市場預期(市場預期中值6.4%)，和4月增速0.86%相比快速回升。進口同比下降1.6%，明顯低于市場預期(市場預期中值5.8%)，和4月增速0.9%相比回落。5月貿易順差359.2億美元，和上個月相比回升175億美元，和去年同期相比上升153億美元，為連續第三個月上升(2月229.8億美元赤字為2012年2月以來最低)，不過在出口反彈的同時，進口下滑。

　　“扣除基數因素，中國外貿進出口目前仍然運行在基本合理區間，未來將逐漸恢復增長，進入到一個比較平穩的溫和增長階段，而且先導指數也預示著5月外貿出口形勢將繼續好轉。”海關總署相關官員如此表示。

　　出口有所增長和海外市場復蘇有著不小的關系。

　　德邦基金相關人士在接受《國際金融報》記者采訪時則表示，外圍經濟復蘇雖有波折，但歐美經濟穩步增長對我國出口起到一定提振作用，4月末和5月中旬，國務院先后采取五大措施促進外貿穩定增長，優化外貿結構;發布新“國十六條”出手穩定外貿，再次強調結構調整，改善融資服務、提高貿易便利化水平、增強企業競爭力等多項舉措逐步實施，促進進出口平穩增長;美國PMI數據連續4個月走高，預示中國后續出口將有所好轉，預計第二季度出口對經濟增長貢獻將顯著提升。隨著海外市場的陸續復蘇，外需形勢已逐漸好轉，預計未來這一趨勢有望繼續延續，其中，確定性較強的是對美、歐出口的部分行業和公司，以及受益區域經濟一體化的相關貿易活動，從而將進一步對國內經濟形成支撐。

　　德邦基金上述人士進一步表示，此次數據可以看出，對主要貿易伙伴的出口保持增長。前5個月，中歐雙邊貿易增長9.1%，中美雙邊貿易增長2.6%，與東盟雙邊貿易增長1.2%，中日雙邊貿易增長1.1%，與香港雙邊貿易下降28.3%是造成年初增速下降的主要原因。不過，中美雙邊貿易增長仍有空間，從經濟增長來看美國好于歐洲且勢頭強勁，但是對于貿易拉動能力，不但弱于歐洲，也弱于以往。

　　盡管出口有了一定程度的增長，不過，專家認為，出口質量尚需提高。

　　凱石工場相關分析人員認為，可以看出，出口商品結構質量有待提高。前5個月占出口總值56.7%的機電產品出口下降5.1%，其中電器及電子產品出口下降11.3%，機械設備僅增長0.1%。同期占出口總值的20.1%的七大類傳統勞動密集型產品由前4個月的下降0.8%逆轉為增長0.4%。此外，肥料出口增加1.2倍;鋼材出口增加33.6%;汽車出口減少6.6%。

　　“其實5月出口增長的商品附加值不高，附加值高的商品增速繼續下降，科技優勢沒有確立，而勞動力成本優勢已經不存在，這是出口增長未來的深層壓力。”凱石工場上述人士稱。

　　值得關注的是，5月進口較弱，業內人士分析認為，可能有以下原因:一是國內需求依然較弱,特別是投資需求較弱,5月鋼鐵和非金屬建材等生產資料價格持續下跌;二是近期由于信用風險逐步暴露，銀行收緊貿易融資，進口貿易融資減少;三是人民幣貶值,企業將進口延后。

　　澳新銀行中國經濟師周浩表示，5月貿易數據最大的看點是進口。同比大幅低于市場平均預期，應該是貿易融資出了問題，尤其青島港融資事件會進一步發酵，未來會更嚴重。比如一家銀行，尤其是中資大行收緊的話。“我們有考慮到貿易融資對進出口的沖擊，但從數據看，情況要更壞一些。”

　　中國國家信息中心宏觀經濟研究室主任牛犁則表示，進口持續下降，顯示內需不旺，與國內經濟下行壓力仍吻合。從趨勢看，下半年出口仍會保持7%甚至更高的增幅，畢竟歐美仍是中國主要貿易伙伴，其經濟復蘇是中國外需保持增長的主要原因。而進口方面，考慮到年年都存在前高后低的基數因素，預計下半年也會逐步回暖。

　　還有多少水分

　　值得注意的是，在5月進出口數據公布后，有一個難以忽視的焦點是，5月份進出口數據說明更多的“水分”(即虛假貿易)被擠出，接下來這一“擠水分”的動作可能還將持續。

　　光大保德信基金投研人士就在接受《國際金融報》記者采訪時明確表示，出口同比增速的回升主要是虛假貿易帶來的基數效應逐步消退，以及全球制造業的溫和恢復邏輯沒有變。但考慮到廣交會訂單較為疲弱，后期出口增速回升可能仍是較為溫和的。此外，匯率走弱和外貿穩增長政策對勞動密集型和低附加值產品的刺激作用見效更為明顯。

　　事實上，打擊虛假貿易的行為早在去年4月份已經開始。

　　2013年4月，中國監管機構開始打擊非法貨幣投機行為。這類行為是指：貨幣投機者通過偽造的出口數據規避中國嚴格的資本管控，將外匯偷偷轉移進中國，并換成當時正在快速升值的人民幣。2014年這種交易已大大減少，一方面是因為中國監管機構的打擊，另一方面是因為中國央行一直在壓低人民幣匯率，以阻止資金流入。

　　分析師認為，今年4月將是中國貿易數據因猖獗的偽造出口現象失真的最后一個月。不過，由于中國商務部和海關總署拒絕公布2013年調整后的數據，即使是中國其他政府部門也只能猜測中國出口部門的真實狀況。

　　對于貿易數據失真的程度，海關總署曾經表示，官方數據顯示2014年前四個月中國內地對香港的貿易額比去年同期下跌了33%。而在去年，多數虛假收據都與對香港的出口有關。

　　數據統計顯示，前5個月，內地與香港雙邊貿易總值為8087.4億元，下降28.3%。自去年底以來，內地與香港貿易總值持續下降，其中今年前四個月貿易總值下降幅度達33.1%。海關總署新聞發言人、綜合統計司司長鄭躍聲曾表示，去年4月中旬以后，內地對香港貿易恢復正常。由此可以預判，今年5月份起，內地對香港出口增速將回升。外圍經濟復蘇雖有波折，但歐美經濟穩步增長對中國出口起到一定提振作用，4月末和5月中旬，國務院先后采取五大措施促進外貿穩定增長，優化外貿結構;發布新“國十六條”出手穩定外貿，再次強調結構調整，改善融資服務、提高貿易便利化水平、增強企業競爭力等多項舉措逐步實施，將有利于促進進出口平穩增長。美國PMI數據連續4個月走高，預示我國后續出口將有所好轉，預計二季度出口對經濟增長貢獻將顯著提升。不過，從最新的5月數據可以看出，5月對香港出口增速同比下降0.83%，剔除香港之后，出口同比增長8.42%，和4月相比回升略降1.1%，反映基數效應逐步消退和出口增速只是溫和回升。

　　在打擊虛假貿易的背后，內地在降低和香港貿易比例的同時，提高了對其他國家出口的比例。不過，增長幅度仍較小。5月份從出口國家來看，對G3國家出口增速同比增長8.38%，和4月相比回升回落3個百分點。其中，美國出口增速回落5.7個百分點至6.3%，歐洲和日本增速小幅回落至13.4%和2.2%。對于新興市場國家如東盟出口增速反彈至9.14%，傾向于認為新興市場國家經濟也在恢復過程中。

　　其實，這一趨勢從今年的4月份已經看出端倪。2014年4月中國進出口貿易數據顯示，出口同比增長0.9%，進口同比增長0.8%。

　　“從季節性來看，這一數據是超預期增長的，除去物價因素的影響，增速在一段時間以來略有恢復，今年以來的一系列打擊虛假貿易的措施使得這一數據相對真實，但是同比增長沒有去年情況好。”泰達宏利基金相關人士如此表示。

　　經濟恢復“在路上”

　　盡管5月的進出口數據并不難看，不過在提到后續的經濟恢復，專家們幾乎眾口一詞：遠未到時候。

　　“總體來說，中國進出口貿易數據在這段時間確實出現了超預期的增長，但這個幅度的提升還不足以成為拉動國內經濟回升的動力。目前，我們尚面對著國外反傾銷等不利因素，未來看，進出口貿易數據的增幅不會太大，5月份出現弱勢反彈的局面?？紤]進口需求依然疲軟，預計6-7月的數據依然難言樂觀，而外匯占款可能隨著出口反彈而略有回升。”泰達宏利上述人士繼續表示。

　　南方基金首席分析師楊德龍也在接受《國際金融報》記者采訪時表示，進出口數據有所改善，這也是和全球經濟復蘇相聯系，歐美經濟都出現了一定的回升，帶動了國內出口的回升。下半年出口增速會回到10%左右，出口回升也給國內經濟復蘇帶來了一定的動力。但是全球經濟還會有很大波折的，并不會一路向好，數據還會出現一點反復，現在國內經濟的三駕馬車增速都很慢。

　　“出口的回升給經濟帶來一絲曙光，考慮到經濟增速有點低迷，估計下半年還會出現一些政策來促進經濟的回暖。經濟數據這么差，股市很難有表現。”楊德龍表示。

　　凱石工場首席分析師張劍輝在接受《國際金融報》記者采訪時也表示不樂觀。

　　張劍輝認為，未來經濟形勢，外需改善對國內的正面傳導，或對部分行業、公司形成利好,確定性較強的是對美、歐出口的部分行業、公司，以及受益區域經濟一體化的“海上絲綢之路”相關的貿易活動;對美出口行業中，機械器具、電機、電氣、音像設備、交運設備里除鐵道車輛之外的客貨車輛類，以及勞動密集型的紡織服裝類，家具、寢具類受益或比較明顯。

　　此外，光大保德信基金公司也預測：6月出口增速續上升,進口增速仍將保持低迷,貿易順差或創歷史新高，預測6月歐美經濟進一步好轉,對港出口增速可能由負轉正,我國出口增速繼續上升。同時,國內需求可能依然較弱，銀行收緊貿易融資，6月進口增速或仍將保持低迷，如果6月出口同比增長8%而進口零增長，則貿易順差將達到411億美元，高于2008年11月的403億美元，創歷史新高。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春也表示，展望未來數月，極有可能出現財政和貨幣政策同時趨松的情況，加之刺激的邊界已由中央向地方擴張，預期經濟有望在二季度末或三季度初企穩。在經濟趨于企穩的背景下，A股市場“周期搭臺，成長唱戲”的邏輯依然成立，創業板和新興成長行業的強勢仍有基礎。

　　魏鳳春還表示，由于5月出口數據連續兩個月回升，發電量創歷史新高，以及PMI值季調后同步走強，顯示短期經濟可能有一定好轉。在此背景下，市場對“微刺激”也有不同觀點，一方認為無“微刺激”的必要，另一方則希望將“微刺激”變成“強刺激”。魏鳳春認為“微刺激”實有必要，其一是因為可以預見，由于三季度面臨去年同期高基數的影響，經濟存在不小的下行壓力;其二是當前經濟企穩的基礎還不牢固。而且當前的經濟企穩還不能說是“微刺激”已收到成效，因為政策見效哪能“立竿見影”。所以，政府必須提前亮劍，把握經濟調控主動權，這也有助于預期管理。至于微刺激能否變成強刺激，這取決于經濟自身力量的強弱。但從現在的情況看，強刺激的可能性幾乎可以排除，“微刺激”的子彈可以再飛一會兒。

　　前海開源基金的唐文杰也認為，從國內來看，市場的表現與全球市場的普遍上漲形成強烈反差。這與國內的經濟和市場環境密切相關。不可否認，轉型、消費和創新是中國經濟的關鍵所在，但不會一蹴而就，需要時間和空間進行調整。本月經濟數據方面依舊乏善可陳。市場憧憬降息降準，但這是否是經濟困局應對良方，尚有待觀察。目前市場低迷，整體繼續保持觀望。

　　萬家基金相關投研人士更是在接受采訪時直接表示“看空經濟”。

　　萬家上述人士表示，“根據高頻數據，發電量環比5月下旬上升超過了季節性。從主要工業行業的中觀數據驗證看，本次產能利用率的上升速度慢于我們的預期，幅度大致相符。微觀上，也有工業企業資金鏈緊張導致利潤空間上升后復產不能順利進行的信息。細節節奏上雖然有所不同，但我們對5、6月宏觀數據保持微幅反彈和總體震蕩的看法沒有變化。價格數據進一步顯示出弱勢。庫存鏈條較短的水泥價格在近期持續下行，與4月上升形成相反的走勢，而煤焦鋼鏈條隨著出貨量開始下降、產量開始上升，價格預期也在趨于悲觀。”

　　財富指數落入不景氣區間(延伸閱讀)

　　交通銀行近日發布的最新中國財富景氣指數報告顯示，國內小康家庭的不動產投資意愿創下了指數設立近四年以來的新低，首次跌破100榮枯分界線，落入不景氣區間。

　　本期交銀中國財富景氣指數報127點，比上期下滑3個百分點，與去年同期持平。經濟景氣指數、收入增長指數和投資意愿指數三個一級指標均有不同程度下滑。

　　報告稱，小康家庭對不動產投資的意愿已持續6個月呈現下滑態勢，本期下滑3個百分點，報99點。預期房價下跌的小康家庭比例從11%迅速擴大至24%，表明房價下跌預期有進一步強化的趨勢。

　　交行報告稱，本期調研顯示，隨著房地產市場的降溫，擁有多套房家庭的不動產投資意愿繼續呈現顯著下滑態勢，表明房地產投資和投機性需求明顯萎縮;相比之下，無房家庭仍有入市意愿，持有一套房家庭的不動產投資意愿也表現平穩。

　　分城市級別來看，交行此次調研的核心城市家庭對不動產投資意愿保持了相對平穩的態度，本期為103點;非核心城市家庭對不動產投資意愿從去年底開始，已連續6個月下滑，本期跌至不景氣區間，達96點。表明小康家庭不動產投資意愿在不同城市間的差異越來越明顯。