2015年即將結束 明年投資機會在哪里

　　2015年即將結束，年初至今，紡織服裝板塊累計漲幅居前，跑贏大盤近70個百分點，紡織服裝板塊漲幅排名居前的原因在哪里?需求端有沒有得到改善?明年的投資機會和思路又有哪些?

　　今年紡織服裝板塊漲幅居前的原因主要有兩個方面，第一個是和整個宏觀經濟大背景相關，渠道擴張的多元化帶來的對品牌資源的爭奪;第二是整個品牌服裝板塊中間出現了一些結構性的變化;第三是板塊主業下行、但現金流較好、市值小，市場對板塊存在轉型和重組預期。

　　此外，紡織服裝行業需求端結構性變化非常明顯，把握住結構性變化的公司就會有好的業績表現。針對明年紡織服裝板塊，可以把握三條主線，人口結構變化帶來的運動消費、她經濟和業務轉型。不過，提醒投資者也需要注意兩大風險，棉價的影響和TPP協定中長期的影響。

　　兩大原因促使紡織服裝板塊漲幅居前

　　今年紡織服裝板塊漲幅排名居前的原因在哪里呢?

　　首先，整個宏觀經濟大背景，國內的一個大趨勢是渠道粗放擴張非常嚴重，我們不僅有百貨而且有購物中心，線下渠道的供應本身就過剩了;與此同時，線上還有諸多競爭激烈的電商平臺。所以，在這個情況下，我們深刻感受到在渠道擴張的過程中品牌為王，也就是說一個品牌可能會被線上線下多個渠道爭奪，它的整個利潤、業績表現就會相對較好一些。

　　第二，在我們整個品牌服裝板塊中間也是出現了一些結構性的變化。比方說我們從全世界角度來看，像運動的耐克、阿迪達斯，還有很多“快時尚”品牌都是非常受歡迎的，本土也有一些領先品牌取得了較大的成功，相比傳統的品牌，他們典型的特點就是：存貨周轉率非常快、加價率低。加價率是我們一個比較重要的指標，相當于零售價格除以它的生產成本。那么，在這個倍數中，傳統的品牌需要周轉兩三百天，然后加價率5-8倍，但是新模式下運營的領軍品牌們，它們的存貨周轉可能是100天之內的，它的加價率只有2.5-3倍，比方說100元的生產成本，它只用250-300元就賣給了消費者。從全球的消費趨勢來看，年輕人們都更加青睞高性價比、快時尚、偏休閑運動的品牌們。

　　經過這幾年的調整，紡織服裝行業需求端有沒有好轉?行業基本面有沒有得到改善?

　　如果我們講需求端的話，還是我剛才所說的結構性的變化。以前中國經歷過這樣一個階段，尤其在2004、2005年，百貨業特別繁盛的時候，那個時候如果一套西服標價是999元不好賣，前面加個2、3，立刻就賣出去了，甚至歷史上有一些公司賣的西服都是幾萬元一套的，那時的服裝消費偏好是“不貴不買”，因為當時還沒有智能手機等熱門電子消費品、旅游健身娛樂等軟性消費還沒有崛起，因此不少人覺得穿的漂亮，穿的貴就是自我價值的體現。可是現在，整個需求端真正的轉變就是年輕人希望花更少的錢穿更多款式的衣服。年輕人會在三個方面做購買決策：首先是價格，價格一定要低廉，其次質量要好，這兩方面加在一起就是性價比，還有一個要素是時尚。一定要說服裝消費需求大幅增長了，這是沒有的，但是它結構性變化非常明顯。把握住結構性變化的公司就有好的業績表現。

　　把握三條主線

　　紡織服裝行業明年的投資機會和思路有哪些呢?

　　我們關注人口結構相關的一些變化，有這樣三個思路供大家參考：1)老齡化帶來的對健康、旅游、運動健身等的需求;2)女性收入提升帶來的她經濟需;3)90后平均消費傾向提高帶來的粉絲經濟、品牌電商發展等。我們非常看好運動行業，我們認為運動類的消費品在中國再度崛起，2008年的時候是銷售額的階段性頂部，現在的復蘇還有希望再創新高。她經濟，包括內衣、配飾、女裝、珠寶、化妝品、美容整形、孩童消費等，都是比較有希望獲得較好市場表現的。我們還要看到業務轉型的機會，一方面是周轉慢、價格高的向周轉快、價格低的轉換;另一方面，還有向電商模式轉型的機會。我們現在也看到有的品牌只在線上直營，線下沒有門店，但是可以做到很高的銷售收入，受到了消費者的認可。

　　兩大風險需關注

　　投資者該注意哪些風險?

　　這里面的風險還是比較多的，第一個是棉價。棉價直接影響上游企業的業績，目前棉價已經跌破市場此前預期的1.3萬底部，我們認為有兩個原因，一是棉花由收儲改為直補的大方向政策轉型，一是國儲棉仍有1100萬噸庫存壓力，所以即使反彈也空間有限。我們做過系統的歷史數據分析，市場部分觀點認為棉價下跌利好棉紡企業毛利率提升，但是大部分棉紡類的企業議價能力不高，一旦棉價下跌，訂單價格也會相應下降，同時提前備貨3個月的棉花庫存也使得毛利率受損。所以，我們將這類行業看作是“典型順周期”行業，就是棉價漲利潤好，棉價跌利潤差。

　　還有一個是TPP協定對中國紡織品、服裝出口的中長期影響。中國現在的勞動力、水、電等成本都是高于越南、柬埔寨等東南亞國家。中長期來看，TPP國家之間的關稅成本也將大大下降、長期目標是零關稅。目前東南亞由于勞動力熟練程度、配套設施不齊全，尚且以做簡單的成衣加工為主，印染、高端色織布等能力不夠，但紡織企業產能海外轉移、東南亞替代是大趨勢。