玻纖行業“小而專” 有望開出成長之花

　　長期來看，玻纖是需求穩步增長的新材料：1)除極端情況外(1998、2001、2009三年出現負增長)，玻纖需求一直保持正增長：1981年到2015年需求量增加約4倍(GAGR4.7%)，全球實際GDP增加2.6倍(GAGR2.9%)，玻纖需求增速約是GDP增速1.6倍，主要原因是玻纖下游應用廣泛(與GDP增速同向波動)，且領域在不斷拓展延伸(高于GDP增速)。2)品種不斷豐富，下游應用領域不斷拓展，發展潛力大：作為復合材料中最具性價比優勢的主流材料，隨著工藝、技術的不斷發展，性能持續提升、成本不斷下降、性價比改善將使得玻纖復材未來具備更寬廣的應用領域。

　　中期來看，玻纖是有進入壁壘“小而?！钡男袠I：1)玻纖行業格局高度集中，并保持相對穩定(除了2002-2008年來自三大玻纖企業為首的中國產能沖擊以外)，前5大企業基本保持不變(名次有變化);期間還有大企業退出或合并;2)由于產品結構、成本控制、經營管控方面優勢，大企業盈利能力和經營效率和中小企業明顯分化;3)行業壁壘一是行業“小而?！?，是少數玩家游戲;二是生產和研發有很多knowhow，需要時間積累。

　　短期來看，玻纖紗企業盈利呈現一定周期性：1)重資產+供給剛性，造成供需經常階段性失衡。雖然從中期角度來看，玻纖需求穩步增長，玻纖產業鏈上游(玻纖紗)高度集中，但是企業盈利短期仍呈現出周期性波動;以OCV近30年的數據為例，其利潤率基本上以5年為一個周期波動。盈利周期性波動，我們認為原因有二：一是供給剛性;二是重資產屬性加大盈利波動。2)2016年行業高景氣有望持續，2017年有一定壓力。2015年-2016年行業景氣度保持旺盛;在龍頭公司高利潤率的誘導下(實際上行業中位數情況并沒有這么好)，本行業企業以及外在進入者有擴產沖動，這些新增產能會在2017年帶來一定壓力。

　　通過分析，得出以下幾個結論：中期來看，受益于產品性價比提升和下游復合材料工藝進步，玻纖仍是新興材料，需求將繼續保持穩步增長;玻纖產業鏈格局，上游高度集中，且進入門檻較高，原因在于行業“小而?！薄⒁龊眯枰獣r間積累掌握很多“knowhow。短期來看，由于玻纖產業鏈上游(玻纖紗)重資產+供給剛性的特征，供需關系會階段性失衡，且高杠桿會把收入端的波動放大到利潤端;以OCV過去30年數據為例，基本保持每5年一個周期;立足于目前，行業自2014年下半年景氣回升，2016年景氣仍有望保持較旺水平，2017年會有一定的供給壓力。