懸在全球棉花市場頭上的 達摩克里斯之劍

　　開門見山的說，儲備政策整體造成全球棉花貿易及采購決策的同質化，最終間接加速筑底以及協助放大了市場的反彈幅度和速度。

　　早至2013/14年度收儲結束，市場便對中國的儲備庫存問題如何解決議論紛紛。因為棉花歷史上從來也沒有一個國家按照本國年庫存消費比200%左右的比例，同時高達全球年產量一半的1200萬噸水平囤積儲備。因此這1200萬噸天量庫存的銷售及去庫存問題應當可以視作是懸在全球棉花乃至紡織市場頭上的達摩克里斯之劍。

　　歷史上每凡中國存有大量的庫存的解決之道往往是以中國短期大量出口棉花至國際市場，深度打壓全球棉價從而最終抑制供應這種惡性循環了事。而讓人啼笑皆非又痛心疾首的是每次中國大量出口傾瀉過剩貨源之時就是全球棉花市場見底之日。因此，從始至終相關部門應該是做好了預案，務求避免之前這種簡單粗暴的去庫存歷史教訓的。

　　回首這一過程，中國在本輪儲備去庫存之前準備期到現在給國內外市場釋放的都是一個負責任的通過消除內外價差緩慢釋放壓力的信號，這點也是相關部門在預期管理乃至最終政策落實上言行一致首尾合一的一點。

　　凡有因必有果。在中國對儲備政策明確但緩慢而有克制的利空條件下，國外的棉商和紗廠出于自身利益考慮必然也采取了對應措施。從紗廠方面，國際紗廠與中國紗廠類似的期待著利空政策的落實，因此從去年夏天的吹風期起至普遍傳言的16年3月開始拋儲之前主要采取了如下兩類應對方式：

　　1.隨用隨買的采購從而控制在廠原料庫存規模;對于必須鎖定的供應采取on CAll方式采購但盡量延遲定價避免承擔跌價風險。

　　2.加大銷售力度，以薄利多銷的方式維持現金流和企業正常運轉。此舉也意在控制在廠成品庫存水平的上升。導致除了上述較低的原料庫存以外，國際紗廠的紗布庫存也處于同期歷史低位。

　　相對應的，后道(坯布、面料、印染以及服裝家紡)企業在鄭州和紐約期貨均近高遠低逆向基差排列而中國儲備一噸都沒有釋放的狀況下也順勢打壓后道價格，控制采購量。所以總體上來講全球紗廠的采購決策在更大程度上考量了中國因素，而不是各個產銷地當年度的供求狀況和平衡表，為年度后期市場發生變化時缺乏緩沖埋下了隱患。

　　在國際棉商和原產地棉商方面，對于中國的政策威力更加敬畏，特別是他們當中的一部分老棉花經歷過歷史上中國兩次大量出口儲備造成的市場天翻地覆之痛，又本著平衡表出發考慮供求問題，在巨量儲備消化掉之前總體是看空的，嚴格執行了穩健的套保策略。

　　對于國際棉商極為艱難的是，由于15/16年度北半球棉花主產國均遭受了較為嚴重的高溫干旱災害導致產量下降，因此原產地農民和貿易公司均自然而然地挺價銷售;同時，又由于上述國際紗廠和終端買家的隨用隨買策略限制了采購量價格，國際棉商的銷售又難有起色。

　　因此市場呈現出明顯的買方市場行為模式，反應到基差上則演變成國際棉商采購基差高企但是銷售基差不斷打折。而這一市場反饋又加深了棉商對于市場的利空判斷。

　　因此當我們在現在年度末期回溯，明顯可以理解以印巴為首的南亞次大陸在本土遭災本就全年度平衡表緊湊的情況下依然在前期超量出口了本土棉花，是后期的不斷逼空現象的一大決定性因素。然而在前期的市場疲弱中每日掙扎的參與者們，無論是原產地棉商，國際棉商亦或是當地大大小小的紗廠均對自己的危險處境缺乏足夠的認識。當然了，某種意義上這是一種完全的馬后炮上帝視角。

　　總體來說，在中國儲備政策正式出臺前全球紗廠和供應鏈都在一個疲弱的價格和隨用隨買的節奏中消耗掉了大量的貨源，同時在棉花~紗~布匹的整個產業鏈中均不約而同不分國別的發生了大幅度的去庫存行為，以迎接想象中的“中國儲備拋售大利空”。

　　接下來的行情發展雖然如日行千里般讓人瞠目結舌，回想起來卻只不過是前述隱患埋下后水到渠成的結果。

　　隨著國內拍儲推遲，繼而中國人口中的“越拍越跌”的惡性連鎖反應搖身一變反而成了“越拍越漲”的強力見底行情后，整個市場的參與者們紛紛爭先恐后的開始補貨以及定價前期的on call采購，為市場注入了源源不斷的支撐和采購。

　　而讓人驚恐的是，此時無論是從平衡表還是從各國實際摸底出來的貨源狀況看，年度內剩余的貨物，無論是以棉花還是棉紗角度存在的庫存剎那間忽然變得屈指可數起來。市場的傳遞基本上按照中國紗廠補庫-印度紗廠補庫-越南印尼紗廠補庫-印度紗廠巴基斯坦紗廠繼續補庫-越南紗廠和孟加拉紗廠又殺回來了的粗暴節奏一路傳遞下來。

　　需要指出的還是在這個過程中印度市場其實有在長達2個月時間里通過價格信號向世界傳達了本國國內供應可能存在巨大虧空情況的價格信號，但是總體上絕大多數的棉商和紗廠都忽略了這一現象。

　　大約自4月底開始，印度紗廠就有強力采購西非棉的動作，導致西非棉以及巴西棉老花的基差在800-1000點上得到了強力支撐，相對應的印度國內價格也就基本都達到了與西非棉平水的水平。

　　市場本以為這是歷年印度前低后高的傳統老戲碼并未賦予足夠重視，特別是忽略了本年度印度CCI手中毫無庫存對沖這種上漲。然而大約遲至5月中下旬，印度市場的采購已經將上述兩個產地的供應消耗殆盡;大約10-20天后，印度國內價格迅速攀升至1500點基差水平達到與澳棉平水，從而觸發了澳棉的大規模銷售;遲至6月底，市場已經很明確的發現印巴越南紗廠在62-64美分的期貨水平上不斷追進采購而完全沒有等待市場回調的態勢，而棉商在短短的30-50天內提升了200-300點的銷售基差也完全無法澆滅他們的采購熱情。

　　于是乎，隨著7月12日USDA月度供求報告最終確認了全球供求平衡的緊湊將大概率延長到新年度乃至明年一季度時熱情全面爆發最終造成了期貨的全面突破。

　　綜合來說，雖然國際市場因素紛繁復雜，但是中國儲備政策和可能的天量投放成了全球貿易商和紗廠眼中的“房間里的大象”，“人未到而劍氣先至”，迫使全市場按照單一同質化的策略進行采購銷售并大幅度的去庫存化。最終當中國政策開始落實，從難以名狀的利空轉化成無法想象的利多之后，分期分批分地域的連綿起伏的補庫徹底放大了整個行情的持續時間、規模和幅度。