哈森股份IPO：資產負債率高達75%超警戒線 債務結構極不合理

　　哈森商貿(中國)股份有限公司(以下簡稱“哈森股份”)近日招股說明書，擬在上海證券交易所上市，保薦機構是長江證券。哈森股份主要從事中高端皮鞋的品牌運營﹑產品設計、生產和銷售。

　　哈森股份目前資產負債率居高，且債務結構非常不合理。

　　招股說明書顯示，2011年至2013年，哈森股份合并資產負債率分別為75.02%、68.17%和64.92%，雖然近年來公司的資產負債率有所下降，但仍處于高位。目前哈森股份主要靠銀行短期借款來緩解公司高速發展所帶來的資金壓力，因此資產負債率較高。

　　對比同行業上市公司的資產負債率。如下表所示：

(數據來源：招股說明書)

　　由上圖可見，公司報告期內合并資產負債率明顯高于可比同行業上市公司。而且2011年至2013年，哈森股份的流動比率分別為1.13、1.24和1.32，遠低于行業均值的3.27、3.50和3.52，速動比率分別為0.47、0.44和0.52，而同行業的均值為2.03、2.34和2.34。流動比率和速動比率較低說明公司的短期償債能力不足，對公司構成較大的財務風險。

　　眾所周知，企業經營過程中，負債率是非常重要的財務指標，也是衡量企業經營是否正常的關鍵數據。一般行業企業的正常負債率在30%-50%，部分行業可以放寬在60%左右，而70%的負債率被普遍認為的警戒線。哈森股份負債率最高的時候已經超過了75%。這不得不引起投資者的注意。

　　筆者仔細研讀招股書發現，哈森股份的負債結構非常不合理。2011年至2013年，哈森股份的負債合計分別為84044萬元、86862萬元和92178萬元，其中流動負債分別為84027萬元、86858萬元和91976萬元，流動負債占公司負債總額的比例均達到99%以上，債務結構非常不合理。這無疑加重了公司的財務負擔和流動資金壓力。

　　報告期內，哈森股份為高額借款支付的利息分別為2093.90萬元、2518.36萬元和2041.91萬元，最高利息支出竟約占到同期凈利潤的兩成。

　　而由于資產負債率過高被否的案例，在企業IPO的路上其實也屢見不鮮。如夢娜襪業公開資料顯示，2009年資產負債率59.73%，雖然其從2007年的79.37%一路降低，但上市夢想仍然破滅。

　　哈森股份公司品牌和產品定位于中高端皮鞋，面臨著國內外高檔品牌產品及低端廉價產品的競爭。公司未來能否在競爭中持續發展，還要依靠企業的不斷創新。但是資產負債率過高可能會阻礙公司的發展步伐，造成發展不利的局面。