奧康國(guó)際：收入拐點(diǎn)確立 調(diào)整仍將繼續(xù)

　　公司14年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.51億元,同比下降2.8%,歸母凈利潤(rùn)1.58億元,同比下降25.7%,EPS0.39元。受行業(yè)增長(zhǎng)放緩及零售整體低迷影響,公司上半年收入端繼續(xù)承壓但降幅已逐步收窄,由于涼鞋促銷(xiāo)提前、庫(kù)存消化等原因,毛利率同比下滑3.68個(gè)百分點(diǎn)拖累上半年業(yè)績(jī),導(dǎo)致凈利潤(rùn)降幅大于收入,期間費(fèi)用率同比下降0.91個(gè)百分點(diǎn)。其中,Q2收入同比增長(zhǎng)8%,繼13年Q1之后首次同比正增長(zhǎng),凈利潤(rùn)下降33.4%,存貨8.4億元,環(huán)比略增0.24億元。

　　受市場(chǎng)環(huán)境低迷影響,公司上半年渠道擴(kuò)張有所放緩,主要是以擴(kuò)并改對(duì)門(mén)店結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整,大店(國(guó)際/名品館)比例逐步提升。從上半年看,國(guó)際館收入同店增長(zhǎng)良好,較同類(lèi)門(mén)店經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)突出,預(yù)計(jì)隨著下半年開(kāi)店步伐的加快,對(duì)公司收入貢獻(xiàn)也將逐步增加,同時(shí)在去年下半年低基數(shù)背景下,預(yù)計(jì)下半年收入將繼續(xù)改善,收入拐點(diǎn)已經(jīng)確立。另外,由于促銷(xiāo)、庫(kù)存消化不具有長(zhǎng)期性,因此預(yù)計(jì)毛利率到下半年尤其是Q4會(huì)逐步回歸正常水平,而且隨著直營(yíng)化的基本結(jié)束,下半年費(fèi)用方面有望逐步改善,整體業(yè)績(jī)壓力會(huì)有所緩解。

　　在目前大部分鞋企依然處在行業(yè)底部去杠桿的階段下,公司通過(guò)自身調(diào)整不斷提升經(jīng)營(yíng)能力,尤其是在國(guó)際館方面發(fā)力效果已在逐步顯現(xiàn),男鞋市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。從中長(zhǎng)期來(lái)看,公司有望受益于行業(yè)低谷期的集中度提升以及競(jìng)爭(zhēng)格局的變化,隨著自身在渠道、品牌等方面的發(fā)力,市場(chǎng)份額也有望逐步提升。

　　在目前行業(yè)尚未明顯好轉(zhuǎn)的階段,公司通過(guò)開(kāi)拓國(guó)際/名品館的大店策略以及自身管理效率的提升,進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),中長(zhǎng)期看有望受益于整個(gè)行業(yè)集中度的提升。目前公司收入拐點(diǎn)已經(jīng)確立,考慮到去年同期的較低基數(shù),預(yù)計(jì)下半年整體業(yè)績(jī)壓力有望緩解。維持14-16年EPS0.62/0.72/0.85元的盈利預(yù)測(cè),折合PE24.0/20.6/17.5倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。